超级智能体全面重塑生产力范式，端侧 AI 加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分超级智能体全面重塑生产力范式，端侧AI加速——联想创新科技大会点评[table_Authors]秦和平(分析师)021-38676666登记编号S0880523110003本报告导读：联想推出超级智能体矩阵，全面重塑生产力范式，端侧AI演进加速。推出智能工厂+智能体即服务（AaaS）创新交付模式，发力智能体落地服务方案。投资要点：[Table_Summary]我们认为，在智能体领域中，联想作为品牌厂商，具备存量设备触达入口优势+技术和生态整合优势，有望引领AI PC生态建设。根据DC，25Q1联想全球PC出货量同比+10.8%至1520万台，增速快于大盘的+4.9%，市占率同比提升1.3pct至24.1%。我们认为，基于海量的存量设备，联想作为硬件厂商有望占据端侧A时代的操作入口、流量入口，将硬件与A智能体服务结合交付给用户。此外，联想掌握算力技术、模型推理加速适配技术、智能体开发技术、硬件设备适配技术等，作为AI PC生态主导者，我们认为联想有望调度各类智能体，进行生态整合。我们维持FY2025E-FY2027E营收预 测为675/746/767亿 美 元， 维 持GAAP净 利 润预 测分 别 为16.0/16.7/19.1亿美元。基于FY2025PE14X，给予联想集团目标价13.9港币，维持“增持”评级。事件：5月7日，联想Tech World 2025创新科技大会在上海举行，大会以“让AI成为创新生产力”为主题，推出多项核心技术成果与新产品。推出超级智能体矩阵，全面重塑生产力范式，端侧AI演进加速。联想定义超级智能体，具备感知与交付、认知与决策、自主与演进三大能力，同步集成数据安全和隐私保护，并推出天禧个人超级智能体、乐享企业超级智能体。发布联想推理加速引擎，加速端侧算力，端侧部署成本大幅降低。在此基础上，推出四款搭载天禧的新品终端硬件，加速端侧AI换机周期。推出智能工厂+智能体即服务（AaaS）创新交付模式，发力智能体落地服务方案。针对企业客户智能体落地周期长、难以起步的问题，推出创新性服务交付方案。“超级工厂”交付周期较传统AI项目周期缩短80%；智能体即服务（AaaS）交付模式将智能体封装为整体服务按照订阅式模式提供给客户，企业实现轻量化起步。风险提示：PC换机需求不及预期；AI PC渗透率不及预期。[Table_Finance]财务摘要（百万美元）2021A2022A2023A营业收入60,74271,61861,947同比增长（%）19.8%17.9%-13.5%毛利润9,76812,04910,501GAAP净利润1,1782,0301,608同比增长（%）77.2%63.4%-21.7%摊薄每股收益（美元）0.090.160.12PE（摊薄）14.78.510.7 2024A56,864-8.2%9,8031,010-34.4%0.0817.0 目录1.超级智能体+推理引擎加速端侧AI部署，创新交付模式发力智能体落地2.盈利预测与投资建议......................................................................................43.风险提示..........................................................................................................6 3 1.超级智能体+推理引擎加速端侧AI部署，创新交付模式发力智能体落地联想定义超级智能体，具备感知与交付、认知与决策、自主与演进三大能力，同步集成数据安全和隐私保护，并推出天禧个人超级智能体、乐享企业超级智能体。联想定义的“超级智能体”具备三大核心能力：1）感知与交互：通过文本、语音、手势、眼动追踪等多模态协同，智能体可实时捕捉用户状态与环境信息，跨终端实现对用户意图的精准解读和响应。2）认知与决策：能够调用跨设备、跨生态的本地知识库，通过知识积累、经验反思、实时学习和高效反馈，建立并维持端边云一体的可追溯、可关联的长期记忆，从而挖掘事件和情景背后的逻辑关系，准确理解复杂意图，并能举一反三，把一个场景中的学习结果迁移到其他场景中。3）自主与演进：结合用户意图和先验知识，将复杂任务分解为子任务，并派发给相应的领域智能体，然后自主编排执行顺序，规划执行步骤，基于智能体互联协议调用跨生态工具来主动执行任务，并通过自我学习不断演进和升级。此外，联想将数据安全和隐私保护集成到超级智能体中，作为三大能力的底座。例如，针对AI换脸的恶意攻击，联想将推出“深度伪造检测”防诈技术，实时发现AI换脸风险。联想推出toC的天禧超级智能体以及toB的乐享超级智能体。在定义超级智能体基础上，联想推出面向个人的“天禧”超级智能体和面向企业的“乐享”超级智能体。个人版“天禧”可跨设备调用日历、邮件及个人云数据，实现复杂任务的自主编排。目前已有四款智能终端设备搭载天禧，符合特定硬件要求的存量设备也可升级并搭载天禧。企业版“乐享”化身硅基员工，无缝对接市场、销售、采购等全流程，具备从供应链优化到市场营销的全链条智能。图1：天禧个人超级智能体：具备感知与交付、认知与决策、自主与演进三大能力，同步集成数据安全和隐私保护数据来源：联想中国官方公众号联想推理加速引擎加速端侧算力，端侧部署成本大幅降低。联想发布推理加速引擎，该推理引擎是专为高效AI PC推理而设计的软硬件协同优化平台，通过高性能并行解码、算子融合优化以及异构计算技术，实现多种应用场景下推理速度的提升，同时降低功耗和内存占用，可让一台普通PC的本地推理能力媲美OpenAI的o1-mini云端模型。联想还展示了搭载该加速引擎的台式电脑产品，内置了1张中阶显卡、1张显存扩容卡以及联想推理加速引擎，整体造价约在4万元左右，可实现32B大模型的本地训练，预计2025年下半年上市，有望进一步降低本地部署大模型的成本。 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：联想TechWorld2025创新科技大会，国泰海通证券研究推出四款搭载天禧的新品，加速端侧AI换机周期。搭载联想推理加速引擎的AI PC解码速度更快，推理时间更短，同时占用内存更少，能耗更低，设备上的AI能力得到了大幅提升。在此基础上，联想发布四款搭载天禧超级智能体的终端设备：AI元启版moto razr折叠屏手机（首款L3协作级AI智能手机，一键直通AI）、AI元启版Yoga平板（搭载联想自研的独特AI交互引擎）、全球首款卷轴屏AI PC ThinkBook（柔性屏动态扩展至16.7英寸，扩大将近50%额外屏幕）、3D拯救者游戏本（顶级图像渲染，集成灵敏光线追踪）。据联想CEO杨元庆预计，未来12个月端侧AI综合能力将实现至少三倍的提升。推出智能工厂+智能体即服务（AaaS）创新交付模式，发力智能体落地服务方案。联想针对企业客户智能体落地周期长、难以起步的问题，推出创新性服务交付方案。在“超级工厂”交付模式中，客户可以在智能体集市上对预制件进行线上体验与适配，之后联想能够实现7天POC验证、2周私有化部署，较传统AI项目周期缩短80%。在智能体即服务（AaaS）交付模式中，联想将智能体封装为整体服务按照订阅式模式提供给客户，让企业无需自行构建复杂系统即可调用智能体功能，实现轻量化起步。图3：超级工厂交付模式：大幅缩短交付周期图4：智能体即服务交付模式：助力企业轻量化起步数据来源：联想方案服务官方公众号数据来源：联想方案服务官方公众号全球化生产布局+垂直整合优势有力应对关税政策冲击。联想在全球11个国家共布局了33家工厂，依托中国工业体系为核心枢纽，形成覆盖美洲、欧洲、亚太的本地化生产集群，可针对政策动态调整生产分配，例如通过墨西哥工厂覆盖北美市场、匈牙利工厂服务欧洲市场，实现“全球资源、本地交付”的业务模式，有效应对关税影响。此外，联想是少数具备从产品设计、生产制造到市场营销全链条能力的企业，垂直整合优势使联想在面对关税政策调整时能够快速重构供应链，灵活分配生产布局。2.盈利预测与投资建议我们维持FY2025E-FY2027E营收预测为675/746/767亿美元，维持GAAP 净利润预测分别为16.0/16.7/19.1亿美元。参考可比公司FY2025平均PE估值14.7X，给予联想集团FY2025PE 14X，对应目标价13.9港币，维持“增持”评级。图5：联想可比公司估值（数据截至2025/5/12） 3.风险提示PC换机需求不及预期；AIPC渗透率不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对当地市场指数涨幅15%以上谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介