自下而上：微观财报中的8个宏观看点

核心观点

时值年报季，透过微观财报观察宏观趋势，当前部分企业经营可能面临盈利走弱、回款不畅，以及资本开支、货币资金增速转负等压力，但同时，消费、高技术产业发展和资本市场正酝酿积极线索。

宏观看点分析

就业问题

• 制造业吸纳就业规模增长，但增速放缓，2024年吸纳就业人口占城镇新增就业人口的4.1%。
• 就业增长主要来自汽车制造和计算机通信电子行业，电气机械行业就业下滑。
• 制造业上市公司吸纳了全国二三产就业总数的2.5%左右、制造业总就业总数的12.6%左右。

收入分配

• 制造业人均薪酬同比4.4%，与城镇可支配收入增速持平，相对收入水平提升，薪酬/金融业薪酬比值为0.454，创2012年来最高。
• 劳动者报酬占比提升，2024年升至9.9%，为2012年来的最高值，有利于促进消费。

盈利问题

• 制造业盈利承压，2024年营业利润同比-12.2%，营业利润率下滑至5.7%。
• 境外业务利润率较高，前1/3样本营业利润率7.8%，高于后1/3样本的4.8%。
• 盈利压力指数上升至10.5%，但相较2015年偏低。

投资回报

• 制造业投资回报率下滑至5.4%，但皮革毛皮、计算机通信电子等7个行业逆势回升。

资负问题

• 制造业总资产增速放缓至5.1%，但资产负债率持续提升至52%。
• 存货压力加大，存货同比4.1%。

资金问题

• 应收账款周转天数升至57.1天，回款压力加大。
• A股非金融企业货币资金增速转负至-1.9%，制造业下滑至-2.8%。

资本开支

• 制造业资本开支增速转负至-11.1%，但新上市企业资本开支高增达23.7%。
• 未来供给压力或不大，资本开支/折旧摊销之比处于2011年来的最低水平。

融资问题

• 带息债务增速放缓至6.8%，但利息负担减轻，利息费用/带息债务比值为3.36%。
• 企业为外部投资人创造回报的能力在增强，2024年该比值上行至2.43，为2012年来最高值。