聚焦品牌运营，核心品牌表现亮眼

投资要点 事件：公司发布]2024年年报&2025年一季报。2024年公司实现营收80.9亿元，同比-2.0%，实现归母净利润6.9亿元，同比-2.9%，其中24Q4实现营收19.5亿元，归母净利润0.5亿元。2025Q1公司营收18.4亿元，同比-0.4%，实现归母净利润0.9亿元，同比-54.4%，主要是因为公司将运营的品牌紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备及销售费用率提升。 聚焦品牌运营，持续压缩批发配送业务规模。2024年公司批发配送业务营收21.4亿元，同比-23%，公司为聚焦核心品牌运营业务，持续压缩部分地区批发配送业务规模。2024年公司核心品牌运营实现营收55.6亿元，同比+9.2%，毛利率为48.00%，为公司主要利润来源。核心品牌迪巧、海露、扶正化瘀、安斯泰来系列等均实现同比双位数增长。受益于带量采购持续推进、新药审批加快等医疗政策改革的影响，公司核心品牌运营业务维持高景气。 加大市场推广力度，费用率略有提升，核心业务毛利率抬升、盈利能力向上。 2025Q1公司四费率为24.2%，其中销售费用率19.1%，管理费用率3.6%，研发费用率0.3%，财务费用率1.2%；2024年公司四费率为23.5%，其中销售费用率18.7%，管理费用率3.5%，研发费用率0.4%，财务费用率0.9%，整体较2023年提升5.5pp，主要是因为加大品牌营销力度。从毛利率水平来看，24年综合毛利率35%，较23年提升6pp，其中药品医疗器械毛利率34%，较23年提升6.4pp，品牌服务毛利率47.8%，较2023年下滑0.7pp。 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.50/1.69/1.93元。 风险提示：市场竞争加剧风险，行业发展不及预期，政策风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：受益于带量采购加快、 新药审批提速， 假设公司药品医疗器械销售收入2025-2027年增速为12%/11%/10%，由于低毛利批发业务规模收窄，综合毛利率持续提升为35%/35.5%/36%； 假设2：假设公司品牌服务业务新签产品逐渐放量，2025-2027年增速为3.2%/5.0%/5%,毛利率维持不变； 假设3：假设公司其他业务收入、毛利率维持不变。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率