1Q25 Review: 焦点聚焦计算能力/电信运营商/物联网

1(15)(1)132741(%)行业表现股票推荐通讯(Maintain)超配(Maintain)通信装备制造超配通讯通信设备制造业CSI300May-24Sep-24Jan-25May-25来源：万得，华泰研究TP (Local公司CodeCurrency) 评级中国移动600941 CH 126.40 BUY中国电信601728 CH9.13 买入ZTE000063 CH 39.41 BUY中集英利光电300308 CH 164.78 买入TFC300394 CH 119.12 买入Eoptolink300502 CH 128.76 BUYRange Technology 300442 CH 54.22 买入瑞捷网络301165 CH 88.70 BUY华策导航300627 CH 47.26 买入中天科技600522 CH 18.42买入Les Information688631 CH 84.41 OW注：OW是OVERWEIGHT的缩写。来源：公司数据，华泰证券研究所估算分析师GAO MingyaoSAC No. S0570523080006 gaomingyao@htsc.comSFC No. BUP971+(86) 21 2897 2228分析师WANG XingSAC No. S0570523070003wangxing@htsc.comSFC No. BUC499+(86) 21 3847 6737分析师WANG KeSAC No. S0570524080005 wangke020520@htsc.com SFC No. BWA966+(86) 755 8249 2388 关注AI计算能力对铜连接的提振军事通信收入/归属净利润同比下滑22/57% debido a对于2025年第一季度下游需求波动。我们预计在2025-2026年看到一个细分市场的复苏，因为军事行业正常化以及信息支持光学收入的建立/可归属NP同比分别增长了13%/22%。力量推动需求。光纤2025年第一季度。我们认为，2025年第二季度，广泛的海底电缆建设和交付应加快盈利增长，因为人工智能计算驱动的光纤需求会提升溢价。电力进展，DCIs（数据中心互联铜连接）收入/归属净利润在2025年第一季度同比增长16/21%，领先企业预计随后将凭借产能扩张实现利润提升。美国贸易摩擦；云资本支出令人失望。风险：中国供应商升级；5G技术发展未能达到我们的预期。 4本报告须与报告末尾的重要披露和分析师资格认证一同阅读。ZhongjiInnolight(300308 CH)：中际旭创（中际）2024年收入/归属\"net profit\"（NP）为239亿/52亿人民币（同比增长123%/138%），67亿/15.8亿人民币（同比增长38%/57%）YoY) for 1Q25. The 1Q25 attributable NP was slightly above our forecast of RMB1.51bn, which we believe was mainly driven by rapid growth in800G出货量及盈利能力提升。展望未来，我们预计中际旭创将继续受益于AI计算需求的增长。基础设施链条。：考虑到1.6T光模块部署的不确定性，我们预测2025/2026/2027年归属于该产品的净利润分别为8.274/9.246/9.862亿元人民币。我们估值该股票在2025年预期市盈率为22倍，与其同行平均市盈率相当，与我们的目标价164.78元相符。买入。(我们关于中继的最新报告Innolight于2025年4月21日发布。风险：光模块收入增长弱于预期；光模块领域的行业竞争加剧。苏州腾飞足球俱乐部对于2024年，苏州天佛通信有限公司（TFC）的收入为33亿元人民币（同比增长68%）；归属于母公司的净利润（NP）为13亿元人民币（同比增长84%）。光学：同比增长，符合其盈利预警（人民币12.61亿至14亿），2025年第一季度收入同比增长29%，达到人民币9.4亿。归因于净利润同比增长21%，但同比下降8%。通信：环比，由于外汇收益环比下降。展望未来，我们对TFC在800G/1.6T下的主动和被动业务发展仍持乐观态度。：(300394 CH) 光模块部署。买入。考虑1.6T模块放量速度的波动性，我们预测2025/2026/2027年的归属NP为206.2亿/250.6亿/297.2亿人民币。我们估值该股票在32倍2025年预期市盈率水平上，与万德一致预期下的同行平均市盈率持平，对应我们的目标价119.12元人民币。（我们关于TFC的最新报告已于25 April 2025.)：预计的速溶产品销售量将低于预期；市场竞争加剧。风险：对高档产品需求减弱。Eoptolink(300502 CH)Eoptolink Technology（Eoptolink）2024年的营收/归属净利润（NP）为86亿/28.4亿人民币（同比增长179%/312%），符合其盈利预警30.5亿)。对于2025年第一季度，他们的数据是4.1亿/15.7亿（同比增长264%/385%，环比增长15%/32%）。我们相信，快速的盈利增长主要是由（2.80n由400G和800G光模块需求的加速增长推动。我们预计Eoptolink将继续沿着AI计算力的发展趋势前进。产业链。鉴于高速光模块的需求前景改善，我们预测2025/20262027归属净利润在RMB4,839/6,174/7,096百万We给予该股票2025年预期市盈率的19倍估值，与其同行平均估值持平。对风能共识的平均值。我们的目标价位是128.76人民币。买入。（我们的Eoptolink最新报告于2025年4月24日发布。）风险：云服务提供商的资本支出低于我们的预期；贸易紧张局势升级；行业竞争加剧。Rnge技术(300442 CH)2024年，_range技术的营收同比增长0.32%，达到43.65亿元人民币，而归属于股东的净利润（NP）同比增长1.62%，达到_人民币17.9亿，低于我们此前预测的22.13亿。这主要是由于某些数据中心进行了升级和改造。在我看来，虽然账单处理被暂停但折旧仍在继续计提，这影响了利润实现的速度。对于2024年第四季度，盈利增长的压力在短期内不会改变收入/归属净利润同比分别下降45.在行业积极的趋势下。随着AIGC热潮中国内对智能计算的需求持续攀升，长期e公司积极把握工业革命新浪潮带来的新机遇，领先服务于顶尖AI客户。在持续交付和安装新设备以及AIDC成为新的增长动力的情况下，我们预计公司将up in dev achieve another stepelopment.Considering the increase in depreciation and amortization expenses during the concentrated delivery and commissioning period of intelligent计算中心，我们预测2025/2026/2027年的归属净利润分别为269.3亿/323.9亿/388.8亿人民币，EBITDA分别为393.8亿/479.0亿/570.0亿人民币，暗示着EBITDA增长率为26%（而其竞争对手在万得一致预期中的平均值为21.7%）。鉴于公司AIDC的快速发展than industry business, driven by domestic AI application demand and its higher基于平均EBITDA增长，我们估值该股票为2025年预期的25倍。EV/EBITDA，高于Wind一致预期的同业平均19倍。我们的目标价是人民币54.22元。买入。（我们关于范围科技的最新报告是于2025年4月28日发布。)风险：客户利用率令人失望，项目建设和交付速度比我们预期的要慢。瑞捷网络对于2025年第一季度，锐捷网络的营业收入为25.36亿元人民币，同比增长18%，归属于净利润为1.07亿元人民币，同比增长4544%，基于2024年第一季度的数据：(301165 CH) 低基数（需求疲软+2024年第一季度费用高企）以及2025年第一季度的优化费用比率；可归因的经常性净利润为9500万元人民币（增长821%）：YoY). We remain constructive on Ruijie’s AI Ethernet expansion, benefiting externally from internet clients’ capex growth and internally from ongoing运营收益。正如我们预期锐捷将受益于中国AI算力资本支出增长以及持续的成本优化，我们预测2025/2026/2027：归属于NP为7.75/9.61/11.37亿人民币。鉴于高速交换业务的高盈利增长潜力和潜在的运营在效率提升方面，我们认为该股票在2025年预期市盈率为65倍，高于万得一致预期的同行平均市盈率59倍。我们的目标价格是人民币88.70元。买入。(我们的瑞吉网络最新报告于2025年4月30日发布。)风险：新业务扩张弱于预期；政府和企业客户的投资不足；行业加剧。竞争 行业风险3. 5G发展速度不及预期。5G产业链上的运营商和公司都与5G发展的进度密切相关。2. 云服务提供商的资本支出未能达到我们的预期。数据中心需求与云服务提供商的资本支出相关。如果云服务提供商放缓资本支出，可能会影响对数据中心的需求。1. 中美贸易摩擦加剧。中美贸易关系存在一定的不确定性，贸易摩擦的升级可能会在短期内影响上游核心芯片的供应。 5本报告须与报告末尾的重要披露和分析师资格认证一同阅读。 一般免责声明和披露说明免责声明分析师认证本报告的版权归HFHL独家所有。任何组织或个人均不得以任何方式侵犯HFHL的版权，包括但不限于复制、 reproduction, 出版、引用或未经HFHL书面同意将（全部或部分）重新分发给他人的行为。若HFHL同意引用或分发，则应在允许的范围内使用，并在分发前获得独立的当地建议以遵守适用法律法规，并注明来源为“华泰香港研究”。不得作出与本次报告原意不符的引用、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中使用的所有商标、服务商标和标志均为HFHL的商标、服务商标和标志。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所含内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具的购买或出售要约或邀约，且在任何此类要约或邀约可能非法的司法管辖区均不构成要约或邀约。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，亦未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑自身具体情况，并充分理解和使用本报告内容，本报告内容不应被视为投资决策的唯一依据。华泰及本报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头承诺分享证券投资的收益或损失的承诺均被视为无效。s sales, traders or other professionals基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰证券可能以口头或书面形式，表达与本公司资产管理、自营及其他投资服务的意见和建议不一致的市场评论和/或交易观点。报告。华泰没有义务更新本报告。华泰各部门可独立作出与本报告所表达的意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑华泰和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，这可能会影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告作为其投资或其他决策的惟一依据。关于具体披露信息，详见本报告末尾。此处所载的观点、评估及预测仅反映发布日期时的观点和判断。华泰可能在不同时间发布包含与本文所述不一致的观点、评估及预测的研究报告。此处所指证券或投资工具的价格、价值及投资回报可能波动。过往业绩不代表未来表现，未来收益并非保证，原始本金可能损失。华泰不作任何保证，确保