油脂：马棕油库存超预期，油脂高开低走

核心观点与关键数据

国际市场：

• USDA报告显示，2025/26年度美国大豆种植面积减少3.6%至8350万英亩，但单产预估提高3.5%至52.5蒲/英亩，产量预计为43.4亿蒲，同比减少0.6%。美国大豆压榨量预计增加2.9%至24.9亿蒲，出口量预计减少1.9%至18.15亿蒲，反映生物燃料需求增长及巴西竞争加剧。
• 全球大豆产量预计达到创纪录的4.2682亿吨，同比增长1.4%，主因巴西增产。全球压榨量预计提高3.3%至3.6646亿吨，受中国需求主导。全球出口预计提高4.2%至1.8843亿吨，巴西占比提升。下一年度期末库存估计为1.243亿吨，略高于上年。
• 马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，4月底棕榈油库存环比增长19.37%至186.6万吨，产量环比增长21.52%至168.6万吨，出口环比增加9.62%至110.2万吨。

国内市场：

• 中国食用植物油产量预测为3067万吨，同比减少4万吨，其中豆油产量1716万吨（减少14万吨）、菜籽油产量776万吨（减少8万吨），主因大豆和油菜籽进口量下降；花生油产量400万吨（增加18万吨），受种植效益和政策支持影响。
• 进口大豆通关提速，油厂开机率提升，国内豆油库存环比回升，后期供应压力较大。中美贸易关系缓和对豆油价格好坏参半，短期预计区间震荡。
• 国内棕榈油库存继续下降，进口利润好转导致买船增加，价格仍跟随进口成本。菜籽油库存继续攀升，但中远期进口菜籽供应不确定性及加拿大油菜籽走强，短期预计偏强震荡。

市场表现：

• CBOT大豆主力合约突破4月中旬盘区，马棕油开盘跳涨后受MPOB库存超预期回升压制。国内DCE豆油主力合约下跌0.28%，棕榈油主力合约下跌0.87%，菜籽油主力合约下跌0.04%。
• 进口大豆、油菜籽、棕榈油价格均出现回落，豆油基差、棕榈油基差、菜籽油基差均有所变化。

研究结论

国际方面，中美关税联合声明和USDA报告提振CBOT大豆，但马棕油受库存超预期回升压制。国内豆油库存回升，短期价格预计区间震荡；棕榈油库存下降，价格跟随进口成本；菜籽油库存攀升，短期偏强震荡。整体来看，油脂市场短期受供需及贸易关系影响，中期需关注库存变化及进口成本。