中国央行已连续6个月增持黄金 中长期向好逻辑不变

批次入场布局长线多单。风险因素：美联储政策路径转向，关税政策大幅变化，地缘局势发生重大变动。【行情回顾】【行情回顾】贵金属市场本周在宏观数据分化与政策博弈中维持震荡格局。一季度GDP增速受净出口拖累回落至16%，但SM服务业PM回升印证经济韧性。通胀方面，纽约联储三年期通胀预期攀升至高位，强化市场对“滞胀”风险的担忧。美联储5月议息会议如预期按兵不动，鲍威尔释放鹰派信号。周内避险情绪有所分化，贸易方面中美宣布启动高级别经贸磋商叠加英美达成部分贸易协定，贸易紧张情绪大幅缓和。地缘方面印巴冲突升级叠加以哈停火僵局则推升避险情绪。不过尽管英美达成部分关税协议缓解贸易摩擦忧虑，但市场更关注关税传导的滞后效应。当前市场正重新定价美联储政策路径，经济数据韧性推迟降息预期，叠加避险情绪缓和，黄金或短期承压。但债务扩张背景下美元信用边际弱化为金价提供结构性支撑，全球去美元化趋势下黄金配置价值不减。若回调至下一整数关口，可采用比例价差结构构建长线仓位。白银方面，尽管地缘紧张支撑投资需求和避险属性，但制造业持续疲软外加关税供应链冲击，压制工业消费预期，短期维持观望。【美元指数：美联储会议维持利率不变，紧张情绪缓和美元企稳】【美元指数：美联储会议维持利率不变，紧张情绪缓和美元企稳】美元指数本周呈现先抑后扬的震荡格局，政策分歧与贸易博弈主导汇率波动。周初受关税不确定性压制，美元指数跌破100整数关口，随后美英达成贸易协议及美联储维持利率决议释放鹰派信号，美元重获动能。贸易紧张情绪持续缓解推动美元上行站稳100关口。周五受获利回吐影响微跌，全周收涨至10041一线。值得注意的是，市场对关税政策的滞后影响保持警惕。短期需关注相关数据对二次通胀预期的验证，但中长期债务扩张与去美元化趋势仍构成压制。 【美国联邦基金目标利率】【美国联邦基金目标利率】美联储5月议息会议维持联邦基金利率于425%45%目标区间。主席鲍威尔释放鹰派信号，强调关税税率攀升或引发未来数月通胀与失业率同步上行的风险，美联储将维持观望模式以评估关税冲击的传导路径。会议声明虽未排除降息可能，但市场迅速修正预期，CME FedWach显示6月降息概率降至198%，7月概率回落至591%，高盛、巴克莱等机构将预期时点推迟至三季度。政策内部分歧隐现，MPC以54票数支持降息25个基点，丁格拉等委员主张更激进宽松，而皮尔等人倾向维持现有利率，凸显关税不确定性下的决策难度。【美债：美债收益率小幅上行，实际利率同步回升】【美债：美债收益率小幅上行，实际利率同步回升】1年期美债收益率收于405%，较此前一周小幅上行。10年期美债收益率较上周上涨4个基点至437%。十年期美债实际收益率从上周206%上涨至208%，总计上涨2个基点。10年期与2年期美债收益率差为049%，较上一周小幅收窄。 制造业PM：美国4月SM制造业PM录得487%，高于预期480%但低于前值490%。主要分项显现滞胀特征。新出口订单暴跌65个百分点至431%，创2020年5月以来最低，叠加产出分项从483骤降至44，显示贸易壁垒正在影响企业家信心。服务业PM：美国4月SM服务业PM指数为516，预期503，前值为508，为2023年1月以来新高。最新数据强于媒体调查的绝大多数经济学家的预测。物价分项指数达651，创2023年1月以来新高，反映原材料成本因关税上调显著攀升。就 业改善就业指数虽仍处收缩区间49，但较前值462有所回升，表明劳动力市场压力边际缓解综合PM：美国4月标普全球服务业PM初值录得514，为2个月新低。美国4月标普全球制造业PM初值录得507，为2个月新高。美国4月标普全球综合PM初值录得512，为16个月新低【美国就业指标：劳动力数据再超预期，美就业市场韧性不减】【美国就业指标：劳动力数据再超预期，美就业市场韧性不减】4月美国新增非农就业177万人，预期138万人，前值185万人，数据超预期。政府部门新增就业人数显著下降，24月分别减少05万、增加15万和1万人。私营部门新增非农就业仍维持在较高水平。2月和3月新增非农数据合计下修58万人，其中2月下修15万至102万人，3月下修43万至185万人。美国4月失业率维持42%，持平预期和前值，劳动参与率626%，较前月上升01个百分点。5月8日，美国劳工部公布的数据显示，美国5月3日当周初请失业金人数228万人，预期230万人，前值241万人。 【美国通胀水平：【美国通胀水平：PP和和CP意外下降，重点关注关税落地后数据】意外下降，重点关注关税落地后数据】美国劳工统计局数据显示美国3月未季调CP年率为24%，较上月28%水平显著回落，创半年低位，低于26%的市场预期未季调核心CP年率为28%，连续第二个月回落，创2021年3月以来最低水平，低于30%的市场预期。该数据对于市场及政策路径影响有限，重点关注四月份关税政策影响下的数据变化。美国劳工统计局周五发布的报告显示，3月生产者价格指数PP环比下降04%，2月数据经修正后为上升01%。接受调查的经济学家的预估中值为上升02%。不包括食品和能源的PP下降01%，市场预期为上升03%。 【需求：央行连续六个月增持黄金，未来有望保持净流入】【需求：央行连续六个月增持黄金，未来有望保持净流入】2025年4月，中国官方黄金储备为7377万盎司，较上月末增加7万盎司。目前，中国央行已连续6个月增持黄金。过去一年，中国官方黄金储备增加142万盎司。对比其他国家央行黄金储备比例，我国国际储备中的黄金储备低于全球平均水平。从优化国际储备结构，推进人民币国际化等角度出发，未来中国央行增持黄金仍是大方向。重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。【【ETF持仓量持仓量&COMEX非商业多头持仓】非商业多头持仓】截至202559当周，黄金SPDR持仓量为93794，较前一周小幅下滑。白银SLV当周持仓量为1402096吨，较前一周上升1119吨。截至202556，黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据减少821张至162497张合约。白银方面净多头持仓为49252张合约，较前一期数据减少691张。 【库存：黄金仓单延续增势，【库存：黄金仓单延续增势，Comex黄金库存继续下滑】黄金库存继续下滑】截至202559当周，上期所黄金仓单为17238千克，较前一周增加1590千克。白银仓单较前一周增加3135千克至934459千克。Comex库存方面，截至202559，周度Comex黄金库存较前一周减少212139232盎司至3915414682盎司，Comex白银库存较前一周增加460289796盎司至50358134975盎司。 【价差【价差成交量成交量持仓量】持仓量】截至202559当周，黄金期货平均成交量为41742560千克，较前一周下降4948%。白银期货当周平均成交量为50884740千克，较前一周下降4065%【金银比：黄金价格高位运行，金银比价价值中枢上移】【金银比：黄金价格高位运行，金银比价价值中枢上移】202559当周，金银比价维持高位，沪金银比价为9653，纽约金银比为10125。贵金属板块高位运行，金银比价 中枢上移，黄金相较白银来说具有更强的金融属性和货币属性，在地缘政治以及贸易政策扰动下，黄金避险属性带来的利好逻辑会明显大于白银，其中长期走势将显著优于白银。而在板块回调时，白银往往表现出领跌态势。因此，在当前市场下做空金银比并不具备逻辑支撑。若短期内金银比大幅回落，可择机考虑入场做多。关联品种关联品种沪金沪银所属公司：东海期货