中国重汽（000951）：2020三季报点评：业绩维持高增长，整车龙头地位稳固

事件概述

中国重汽发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收428.34亿元，同比+46.40%，归母净利润13.11亿元，同比+59.90%；其中2020Q3实现营收162.19亿元，同比+138.83%，归母净利润5.83亿元，同比+223.82%，Q3业绩高于业绩预告中枢。

分析判断

1. 重卡板块热度不减，Q3营收维持高增长
   4月疫情后物流和工程需求释放，重卡销量连续6个月同比增速超60%，Q3销量同比+80.49%至42.00万辆。中国重汽Q3销量同比+107.19%，市占率提升。预计Q4重卡销量仍将维持高位，公司作为龙头将持续受益。

2. 费用率下降叠加减值转回，Q3净利率创新高
   Q3毛利率10.23%，同/环比小幅下降但维持在历史高水平。期间费用率同比-1.56pct至4.14%，主要因销售、管理费用率下降。Q3净利率同比+1.34pct至4.80%，创历史新高。重卡板块高景气度延续，潍柴配套及定增募投将进一步提升竞争力，利润率有望维持高位。

3. 行业高景气度延续，重卡整车龙头持续受益
   2020年前三季度重卡销量超122万辆，破纪录。中长期看，物流重卡销量与GDP正相关，更新需求支撑行业景气。短期看，基建项目启动及逆周期调节将改善工程重卡销量。公司产品结构调整顺应趋势，市占率有望提升。

投资建议

上调盈利预测，2020~22年归母净利润预测由14.05/15.29/16.49亿元上调至18.90/20.86/22.52亿元，EPS由2.09/2.28/2.46元上调至2.82/3.11/3.36元。目标价43.54元，维持“增持”评级。

风险提示

国三重卡淘汰进度慢于预期；治超执行力度低于预期；逆周期调节对工程重卡销量拉动低于预期；海外疫情持续蔓延对公司出口业务造成冲击。

盈利预测与估值

2020~22年营业收入预计分别为603.79/642.01/675.20亿元，净利润分别为18.90/20.86/22.52亿元，EPS分别为2.82/3.11/3.36元，对应PE分别为13.2/11.9/11.0倍。