2020半年报点评：龙头地位稳固，Q2业绩向好

公司点评 | 老板电器 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月29日 。 龙头地位稳固，Q2业绩向好 老板电器（002508.SZ）2020半年报点评 证券研究报告 公司点评 | 老板电器 西部证券 2020年08月29日 公司评级 买入 股票代码 002508 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 39.25 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 王敏君 wangminjun@research.xbmail.com.cn 相关研究 老板电器：疫情不改长期增长趋势，公司业绩有望筑底回升—老板电器（002508.SZ）2019&20Q1业绩点评 2020-04-28 老板电器：工程渠道高速增长，龙头地位稳固—老板电器（002508.SZ）业绩快报点评 2020-03-01 老板电器：精装修提升大势所趋，助力公司市占率提升—老板电器（002508.SZ）深度报告 2019-11-06 -8%4%16%28%40%52%64%2019-082019-122020-042020-08老板电器白色家电中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：上半年公司营业收入为32.11亿元，同比下降8.97%；归母净利润6.12亿元，同比下降8.66%。其中，2020年Q2实现营业收入19.45亿元，同比增长4.20%；归母净利润3.67亿元，同比增长4.72%。业绩符合预期。 龙头地位稳固，夯实品牌优势。根据奥维云网数据，公司上半年吸油烟机、燃气灶线下市占率分别为28.30%和25.60%，厨电套餐和烟灶两件套线上市占率分别为26.40%和27.00%，位列行业第一。线下多个嵌入式品类市占率超过30%，居于行业前列。稳固的龙头地位使得公司品牌力得以提升，在渠道合作和营销方面进一步巩固优势：工程渠道与头部地产深化合作，精装修市场份额维持第一；营销方面强化高端定位，引导市场关注中式烹饪变革。 盈利能力提升，经营稳健。公司2020年上半年销售毛利率和净利率分别为54.82%和19.41%，分别同比提升0.16pct和0.21pct。资本结构保持稳健，资产负债率为33.76%。流动及速动比率分别同比提升0.20pct和0.21pct，短期偿债能力改善。虽然上半年经营性现金流净额同比下降38.11%，但主要因疫情影响回款所致，Q2单季度经营性现金流净额同比上涨33.33%。 展望未来，产品和渠道共同助力成长。公司主产品烟灶维持高端定位，同时积极推动一体机、洗碗机等新品类为业绩贡献增量。工程渠道收入有望在下半年集中确认，同时竣工增速改善将促使终端需求释放，推动下半年营业收入增速提升。 投资建议：公司市场份额优势明显，工程渠道的推进有望带动业绩增长。预计公司2020-2022年营业收入分别为82.29亿元、91.99亿元和99.69亿元，2020-2022年EPS分别为1.83元、2.11元和2.32元，分别对应21.5、18.6、16.9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：房地产政策变化，原材料价格波动，行业竞争加剧等风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,425 7,761 8,229 9,199 9,969 增长率 5.8% 4.5% 6.0% 11.8% 8.4% 归母净利润 (百万元) 1,474 1,590 1,734 1,999 2,205 增长率 0.8% 7.9% 9.1% 15.3% 10.3% 每股收益（EPS） 1.55 1.68 1.83 2.11 2.32 市盈率（P/E） 25.3 23.4 21.5 18.6 16.9 市净率（P/B） 6.2 5.4 4.7 4.0 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 老板电器 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月29日 索引 内容目录 受疫情影响，上半年营收同比下降，但Q2业绩向好 ...................................................... 3 龙头地位稳固，夯实品牌优势...................................................................................... 3 盈利能力提升，经营稳健 ............................................................................................ 4 展望未来，产品和渠道共同助力成长 ............................................................................ 5 投资建议 .................................................................................................................. 6 风险提示 .................................................................................................................. 6 图表目录 图1：2020年上半年营业收入同比下降8.97% ............................................................ 3 图2：2020年归母净利润同比下降8.66% ................................................................... 3 图3：2020年二季度营业收入同比增长4.20% ............................................................ 3 图4：2020年二季度归母净利润同比增长4.72% ......................................................... 3 图5：公司与地产商合作紧密，获恒大2019年度优秀供应商 ......................................... 4 图6：公司积极与志邦家居等全屋定制公司及家装公司合作 ............................................ 4 图7：2020年上半年销售毛利率和净利率分别同比提升0.16pct和0.21pct .................... 4 图8：资产负债率同比下降2.20pct ............................................................................. 5 图9：Q2单季度经营性现金流净额同比上涨33.33% .................................................... 5 图10：油烟机行业线下价格稳中有升，线上同比价差有所缩窄 ....................................... 5 图11：老板电器积极推出蒸烤一体机等新品 ................................................................. 5 图12：我国房地产精装修比例逐年上升 ....................................................................... 6 图13：精装修住宅规模同比增长率逐步收窄 ................................................................. 6 图14：7月油烟机内销维持同比增长 ........................................................................... 6 表1：多个品类市场占有率排名第一 ............................................................................ 3 公司点评 | 老板电器 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月29日 受疫情影响，上半年营收同比下降，但Q2业绩向好 上半年公司营业收入为32.11亿元，同比下降8.97%；归母净利润6.12亿元，同比下降8.66%。其中，2020Q2实现营业收入19.45亿元，同比增长4.20%；归母净利润3.67亿元，同比增长4.72%。业绩符合预期。 图1：2020年上半年营业收入同比下降8.97% 图2：2020年归母净利润同比下降8.66% 资料来源：IFIND，西部证券研发中心 资料来源：IFIND，西部证券研发中心 图3：2020年二季度营业收入同比增长4.20% 图4：2020年二季度归母净利润同比增长4.72% 资料来源：IFIND，西部证券研发中心 资料来源：IFIND，西部证券研发中心 龙头地位稳固，夯实品牌优势 根据奥维云网数据，公司上半年吸油烟机、燃气灶线下市占率分别为28.30%和25.60%，厨电套餐和烟灶两件套线上市占率分别为26.40%和27.00%，位列行业第一。线下多个嵌入式品类市占率超过30%，居于行业前列。 表1：多个品类市场占有率排名第一 品类 吸油烟机（线下） 燃气灶（线下） 嵌入式电蒸箱（线下） 嵌入式微波炉（线下） 厨电套餐(线上) 烟灶两件套（线上） 市占率（%） 28.30% 25.60% 33.70% 38.40% 26.40% 27.00% 排名 第一 第一 第一 第一 第一 第一 资料来源：公司公告，奥维云网，西部证券研发中心 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%010000020000030000040000050000060000070000080000090000020132014201520162017201820192020H1营业总收入（万元）营业总收入同比增长率(%)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%02000040000600008000010000012000014000016000018000020132014201520162017201820192020H1归母净利润（万元）归母净利润同比增长率(%)-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%1820001840001860001880001900001920001940001960002018Q22019Q22020Q2营业总收入（万元）同比增长率（%）-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%340003450035000355003600036500370002018Q22019Q22020Q2归属于母公司所有者的净利润(万元）同比增长率（%） 公司点评 | 老板电器 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西