关税大降，五点解读

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]关税大降，五点解读[Table_Title2][Table_Summary]45-54%，降幅超出预期。进口额下降更多）。为125%。加征了10%对等关税，与其他经济体推迟之后的对等关税10%持平。145%的关税。其背后是美国的婴儿车和婴儿汽车座椅绝大多数进口自中国。率仍然高于去年12%的税率，对美出口可能仍然面临同比下降。具体来看，预计对美出口继续下降幅度不大。220854 1证券研究报告发送给杭州同花顺数据开发有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明219626187/21/2019022816:592.7%，与此前中美贸易一度接近暂停相比，影响相对可控。第四，后续推演，借芬太尼加征的20%关税有可能取消，但需警惕特朗普又出现反复，也要警惕行业层面借232调查加征关税。从前期美英贸易协议谈判和此次中美贸易谈判可以发现，我们在《美国关税，或虎头蛇尾》中提到的美国关税底线可能是10%，大部分高税率作为谈判筹码或许通过谈判来取消或部分取消，得到印证。10%基准关税每年可筹集3000-4000亿美元，为特朗普政府的减税法案筹资。当前美国对中国的30%关税，10%对等关税可能难以豁免，但借芬太尼加征的20%关税有可能在后续谈判中取消。行业层面的关税值得警惕。近期美国开始对飞机和飞机发动机发动232调查。在贸易缓和的背景下，美国仍在准备针对特定行业加征关税，来强化自身行业优势、或挽回行业劣势。往后看，中国在全球具备领先优势的行业，存在被针对的可能性。第五，对资本市场的影响或是风险偏好提振。对于股市而言，短期行情或将走强，其持续性取决于大跌前堆积的筹码以及大跌后底部筹码的态度。从南向资金在15:00后加速流出的情况来看，部分筹码可能存在一定的兑现倾向（南向资金今日净流出185.28亿港元）。当行情走强至高位后，市场的定价逻辑或将从关税交易过渡至基本面成色，指数行情或需要经济数据来巩固。结构上看，出口链行情或将继续修复，同时中小盘品种距离4月2日收盘价仍有一定修复空间，后续博弈或将加剧（中证500和中证1000从4月2日以来的累计收益率仍然为-1.79%和-1.75%）。而当市场情绪基本消化后，板块行情或以轮动为主。在这种情况下，维持逆向配置的思维，关注拥挤度下降但具备一定逻辑支撑的品种，例如电子、食品饮料和商贸零售。此外，科技仍然是中期难以证伪的主线，关注AI&机器人主线行情，以及过度定价技术制裁弱化的情况下，自主可控题材的修复行情。风险偏好提振之下，国际金价回调超3%，伦敦金价逼近5月1日的低点3202美元/盎司。随着贸易缓和叙事的持续推进，黄金价格也已较为接近对等关税落地之前的点位（3150附近），回调之后可能进入偏震荡行情。后续的关注点可能回到美联储降息预期、美国经济基本面、地缘冲突以及央行购金等方面。下半年，美国经济存在下行风险，美联储重启降息，以及部分央行可能继续增持黄金，对金价仍形成支撑。对于债市而言，关税超预期大降或意味着短期利空出清。从下调后的结果来看，目前美国对华的基础关税税率已阶段性恢复至10%，与世界其余国家拉平，虽仍存在20%的芬太尼关税，但短期内进一步消除的可能性较低。关税利空的一次性出清的背景下，5月12日午间中长久期利率债迎来全面且显著的调整，5年及以上国债收益率普遍上行5-6bp，截至收盘，10年、30年国债收益率分别达到1.68%、1.94%。放眼当下，债市最关心问题或是利率是否调整到位，或长端利率高点在哪儿？或许可以基于两个点进行分析：首先，可与历史定价进行比较，我们可结合4月2日（对等关税落地前）收盘情况进行比较，当时10年、30年国债活跃券分别收于1.79%、1.99%，若考虑期间经历了10bp的政策利率降息，参考值或需相应调整为1.69%、1.89%，这也意味着债市定价同样回到原点，部分30年品种或存在超调的可能性（详见《似空或非空》）。其次，可与关键点位相衡量，复盘3月初的极致调整行情，结合央行行为分析，监管对于超长端的合意定价或锚定OMO+50bp，即30年国债收益率为1.90%，当前的超长债收益率已高于此线；而在降息落地以及资金中枢大幅下移超20bp的背景下，10年国债收益率或难回到3月高点水平，上行突破1.70%后或开始出现明显阻力。往后看，在大风大浪的2025年，突发利好或利空可能均会快速定价完毕，5月13日或接近调整的尾声。债市定价逻辑或重新聚焦基本面变化，目前4月信贷与经济是两张尚未揭晓的重要答卷，若数据不及预期，债市或存在修复的空间，近期跌幅更大的品种将会更加受益。风险提示货币政策、财政政策出现超预期调整。[Table_Author]分析师：刘郁分析师：肖金川分析师：谢瑞鸿邮箱：liuyu9@hx168.com.cn邮箱：xiaojc@hx168.com.cn邮箱：xierh@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003SAC NO：S1120524030004SAC NO：S1120525020005证券研究报告发送给杭州同花顺数据开发有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 19626187/21/2019022816:59资料来源：Bloomberg，华西证券研究所表1：美国从中国进口加征关税前后，对应商品进口额及其变化（单位：亿美元）340亿美元商品(2018.7.7生效，税率25%)201627220173192017.4-2018.3328201922720202092021241202226020232352024242注：2018年7月、8月美国对340亿和160亿美元商品开始征收25%关税。2018年9月，对2000亿美元商品征收10%关税，并声称在2019年初将税率上调至25%，实际落地25%税率推迟到2019年5月10日。3000亿商品中的4A清单，2019年9月1日征收15%关税，2020年1月22日确定税率降至7.5%，2月14日执行。3000亿商品中的4B清单关税未落地，计划于2019年12月15日开征，但经贸协定决定暂停。资料来源：USTR，USITC，华西证券研究所 19626187/21/2019022816:59分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 19626187/21/2019022816:59客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。