客户结构持续优化，加强智能化汽零布局

买入（维持） 股价（2025年05月09日）18.13元 客户结构持续优化，加强智能化汽零布局 公司研究|季报点评华域汽车600741.SH 目标价格27.69元 52周最高价/最低价19.7/13.17元 总股本/流通A股（万股）315,272/315,272 A股市值（百万元）57,159 业绩符合预期。公司2024年营业收入1688.52亿元，同比增长0.2%；归母净利润 66.91亿元，同比下降7.3%；扣非归母净利润57.58亿元，同比下降11.5%。4季 度营业收入493.61亿元，同比增长4.9%，环比增长17.0%；归母净利润22.17亿元，同比下降10.4%，环比增长37.7%；扣非归母净利润16.71亿元，同比下降29.2%，环比增长13.1%。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元。公司2025年1季度营业收入403.74亿元，同比增长9.1%；归母净利润12.70亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润11.56亿元，同比增长6.6%。2025年公司将力争实现合并营业收入1700亿元，同比增长约1%，并将营业成本相应控制在1480亿元以内，对应毛利率约为12.9%。 毛利率略有承压，费用率同比改善。2024年毛利率12.1%，同比下降1.0个百分点；2024年4季度毛利率12.0%，同比下降1.8个百分点，环比下降0.2个百分点。2025年1季度毛利率10.8%，按最新口径同比下降1.5个百分点，毛利率下降预计主要系下游客户降价压力以及海外市场波动等综合所致。2024年期间费用率9.2%， 同比下降0.3个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.1/-0.6/+0.2个百分点；2025年1季度期间费用率8.9%，同比下降1.2个百分点，其中管理/研发/财务费用率同比分别下降0.4/0.7/0.1个百分点。2024年经营活动现金流净额 81.40亿元，同比减少28.1%；2025年1季度经营活动现金流净额20.66亿元，同比增长68.8%，现金流变动主要系部分货款结算周期影响所致。 客户结构继续优化，自主品牌及新能源业务占比提升。2024年上汽大众、上汽通用销量分别同比下滑5.5%、56.5%，公司坚持推行中性化战略以抵御核心客户销量下滑冲击，加大对自主品牌及新能源车企的开拓力度，持续优化客户结构。2024年按汇总口径统计业外客户营收占比达62%，主要业外客户包括特斯拉、赛力斯、比亚 迪、吉利、奇瑞等，排名前十的业外整车客户汇总销售额同比增速达38%；截至2024年底，公司新获业务生命周期订单中国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源车型业务占比达75%，预计未来新能源及自主品牌业务占比将有望继续提升。 加强新赛道布局，新项目持续获取。公司聚焦智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱系统、热管理系统等新赛道业务领域，加快核心业务创新转型。延锋公司智能座舱模块化、系统化解决方案及产品获得沃尔沃、大众、宝马、华为合作伙伴、某生  盈利预测与投资建议 态造车企业等客户定点，汇众汽车加快向“一体化智能底盘集成平台”转型，博世华域转向公司自研线控转向系统获得多家新能源整车客户定点，华域汽车电动系统公司获得奇瑞、零跑、智己、奥迪、大众、通用等客户新能源车型电驱系统项目定点，华域三电汽车空调公司获得赛力斯、阿维塔、奇瑞、北汽等客户800V高端纯电车型电动压缩机项目定点。 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年EPS分别为2.13、2.23、2.27元（原2025-2026年为2.24、2.32元），可比公司25年PE平均估值13倍，目标价27.69元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期影响盈利、整车行业降价压力传导影响盈利。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2025年05月12日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.85 9.41 1.06 15.12 相对表现% -0.15 5.09 2.26 10.16 沪深300% 2 4.32 -1.2 4.96 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 刘宇浩liuyuhao@orientsec.com.cn 3季度毛利率环比改善，体系外客户收入 2024-11-02 比重持续提升客户结构优化，持续获取新能源业务订单 2024-08-29 费用率改善，期待盈利能力提升 2024-05-05 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 168,594 168,852 178,785 188,052 197,815 同比增长(%) 6.5% 0.2% 5.9% 5.2% 5.2% 营业利润(百万元) 8,818 8,215 9,652 10,094 10,288 同比增长(%) -3.2% -6.8% 17.5% 4.6% 1.9% 归属母公司净利润(百万元) 7,214 6,691 6,724 7,031 7,166 同比增长(%) 0.2% -7.3% 0.5% 4.6% 1.9% 每股收益（元） 2.29 2.12 2.13 2.23 2.27 毛利率(%) 13.1% 12.1% 12.9% 13.3% 13.3% 净利率(%) 4.3% 4.0% 3.8% 3.7% 3.6% 净资产收益率(%) 13.0% 11.2% 10.5% 10.3% 10.0% 市盈率 7.9 8.5 8.5 8.1 8.0 市净率 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2025年5月9日 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 中鼎股份 000887 19.43 0.95 1.25 1.42 1.60 20.44 15.50 13.64 12.14 岱美股份 603730 8.10 0.49 0.58 0.67 0.78 16.69 13.96 12.08 10.38 常熟汽饰 603035 13.32 1.12 1.54 1.83 2.10 11.90 8.65 7.28 6.35 冠盛股份 605088 38.04 1.62 2.05 2.48 3.12 23.52 18.56 15.33 12.20 潍柴动力 000338 15.00 1.31 1.46 1.66 1.83 11.46 10.30 9.02 8.19 调整后平均 16.34 13.25 11.58 10.24 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 40,211 34,739 39,333 41,371 43,519 营业收入 168,594 168,852 178,785 188,052 197,815 应收票据、账款及款项融资 49,404 56,728 66,847 71,633 76,167 营业成本 146,444 148,357 155,778 162,981 171,442 预付账款 633 626 7,151 2,975 3,925 营业税金及附加 622 578 626 658 692 存货 22,813 21,079 24,222 24,629 25,641 营业费用 851 735 805 846 890 其他 3,559 4,856 19,711 20,690 21,799 管理费用及研发费用 15,110 14,416 14,839 15,984 17,012 流动资产合计 116,620 118,028 157,264 161,298 171,051 财务费用 83 445 434 547 559 长期股权投资 12,307 12,688 12,688 12,688 12,688 资产、信用减值损失 517 434 274 324 378 固定资产 21,857 21,913 21,102 19,469 17,319 公允价值变动收益 35 (14) 0 0 0 在建工程 3,936 3,572 2,550 2,039 1,784 投资净收益 2,843 2,700 2,862 2,919 2,977 无形资产 3,900 3,682 3,273 2,864 2,455 其他 972 1,643 760 465 470 其他 17,477 25,123 24,682 24,519 24,210 营业利润 8,818 8,215 9,652 10,094 10,288 非流动资产合计 59,477 66,978 64,295 61,580 58,456 营业外收入 250 217 100 100 100 资产总计 176,097 185,006 221,560 222,877 229,507 营业外支出 29 144 65 65 65 短期借款 10,639 11,298 41,207 32,740 29,185 利润总额 9,039 8,288 9,687 10,129 10,323 应付票据及应付账款 64,774 70,218 70,101 74,190 78,778 所得税 944 806 1,066 1,114 1,136 其他 28,684 27,744 27,959 28,129 27,944 净利润 8,095 7,482 8,621 9,015 9,188 流动负债合计 104,097 109,260 139,267 135,059 135,908 少数股东损益 881 792 1,897 1,983 2,021 长期借款 3,369 2,505 2,505 2,505 2,505 归属于母公司净利润 7,214 6,691 6,724 7,031 7,166 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.29 2.12 2.13 2.23 2.27 其他 7,049 7,121 7,510 7,340 7,382 非流动负债合计 10,419 9,626 10,015 9,846 9,887 主要财务比率 负债合计 114,516 118,886 149,283 144,905 145,796 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 3,813 4,076 5,973 7,956 9,977 成长能力 实收资本（或股本） 3,153 3,153 3,153 3,153 3,153 营业收入 6.5% 0.2% 5.9% 5.2% 5.2% 资本公积 11,467 11,478 11,478 11,478 11,478 营业利润 -3.2% -6.8% 17.5% 4.6% 1.9% 留存收益 41,725 46,035 50,238 53,974 57,695 归属于母公司净利润 0.2% -7.3% 0.5% 4.6% 1.9% 其他 1,423 1,379 1,436 1,413 1,409 获利能力 股东权益合计 61,581 66,120 72,277 77,973 83,712 毛利率 13.1% 12.1% 12.9% 13.3% 13.3