25Q1 医药板块分化明显，创新引领中长期增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年05月05日医药25Q1医药板块分化明显，创新引领中长期增长医药行业整体业绩：（1）业绩方面：根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类，2024年度，医药板块整体营收同比下滑1.73%，归母净利润同比下滑14.06%，扣非净利润同比下滑14.86%；25Q1单季度来看，医药板块整体营收同比下滑4.34%，归母净利润同比下滑8.87%，扣非净利润同比下滑10.86%。（2）估值方面：2024年9月底以来，医药板块估值出现了一轮较为显著的上行，目前PE中枢维持在30倍附近窄幅波动，虽然较前期低点已实现显著修复，但整体仍处于历史偏低水平。（3）基金持仓方面：2025Q1，全部公募基金对医药板块的持仓比例为9.05%，环比上升0.47pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为3.63%，环比上升0.05pct；同期医药股在A股总市值中占比为6.25%，环比上升0.18pct；2025Q1全部基金超配2.80pct，非药基金低配2.62pct。化学制剂：2024年化学制剂板块整体营收同比增长1.97%，归母净利润同比下降0.24%，扣非净利润同比增长11.45%。2024年化学制剂行业销售费用率实现优化（-1.62pct），管理与研发费用率有所下降（-2.05pct）。2025Q1化学制剂板块整体营收同比下降1.83%，归母净利润同比增长3.14%，扣非后净利润同比增长4.58%，销售费用率持续优化（-1.39pct）。得益于集采影响逐步出清且创新品种商业化放量，25Q1该板块业绩逐步稳健增长。化学原料药：2024年化学原料药板块营收同比增长0.90%，归母净利润同比增长133.78%，扣非净利润同比增长149.51%。得益于部分原料药价格上涨、去年同期部分原料药充分计提存货减值等，2024年该板块业绩改善明显。25Q1化学原料药板块归母净利润同比增长6.81%，扣非净利润同比增长1.89%。得益于部分原料药价格维持稳定，25Q1该板块整体业绩稳定增长。生物制品：2024年生物制品板块整体营收同比下降28.01%，归母净利润同比下降44.09%，扣非净利润同比下降45.03%；疫苗板块业绩分化，血液制品板块业绩整体实现稳健增长。2025Q1生物制 品 板 块 整 体 营 收 同 比 下 降34.48%， 归 母 净 利 润 同 比 下 降48.64%，扣非净利润同比下降53.93%；疫苗板块中HPV疫苗、带 投资评级首选股票行业表现资料来源：Wind资讯升幅%1M相对收益0.7绝对收益-3.0马帅冯俊曦李奔连国强胡雨晴谢嘉豪相关报告2024-052024-09医药 -22%-12%-2%8%18%28%38% 2球创新药VC&PE投融资同比有所回落-2025.5.4国投证券-行业快报-国投证券 医 药 产 业 链 数 据 库 之 ：2025年4月实体药店销售环比有所下降-2025.5.32025-05-03国投证券-行业快报-国投证券医药产业链数据库之：原料药价格跟踪，2024年以来部分维生素、抗生素、镇痛解热、甾体类原料药价格有所上涨-2025.5.22025-05-02国投证券医药产业链数据库之：疫苗批签发，2025Q1带疱及九价HPV等核心品种批签发承压，期待后续修复2025-04-30国投证券-行业快报-国投证券 医 药 产 业 链 数 据 库 之 ：2025年3月实体药店销售环比有所增长-2025.4.282025-04-28 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。状疱疹疫苗等品种仍有所承压；血液制品板块中部分公司受产品价格下降、产能扩增停产等因素影响业绩出现阶段性调整。医疗服务：2024年医疗服务板块整体营收同比增长0.46%，归母净利润同比下滑27.82%，扣非净利润同比下滑27.48%，毛利率达到35.90%，扣非净利率达到4.45%。2025年Q1医疗服务板块整体营收同比下滑1.27%，归母净利润同比增长10.71%，扣非净利润同比增长13.06%。医疗器械：2024全年医疗器械板块整体营收同比增长0.64%，归母净利润同比减少8.47%，扣非净利润同比减少8.52%。25Q1板块整体营收同比减少6.71%，归母净利润同比减少15.14%，扣非净利润同比减少15.64%。2024年医疗器械板块业绩整体承压原因：医疗新基建期间行业形成较高基数；集采扩面，细分领域价格调整的影响陆续显现；行业整顿的系统性开展；受医疗设备更新节奏影响，医疗设备常规采购量有所压制；行业集中去化前期累积下来的渠道库存。展望后续：基数消化基本完成；集采影响逐步反应、出清；行业经历系统性整顿开始形成新常态；医疗设备更新24Q4以来开始加快落地；在招投标回暖的背景下，行业库存去化加速。综合以上，可展望未来行业周期性的复苏与回暖。同时，从基本面长期着眼，医疗器械各细分领域龙头技术实力日益增量，在全球的影响力与市场份额均持续提升，有更多增量市场可供开拓，产品结构的升级与高端化、客户群的全球拓展有望打开国产医疗器械长期成长空间。医药商业：2024年医药商业板块整体营收同比增长0.63%，归母净利润同比下滑15.60%，扣非净利润同比下滑19.14%。2025Q1医药商业板块整体营收同比下滑0.90%，归母净利润同比下滑2.59%。整体来看，2024年全年，受高基数及医疗政策变动等因素的影响，整体医药商业板块承压，展望2025年，宏观经济有望持续恢复，流通公司持续推进国企改革，降本增效，并持续开拓第二增长曲线，院外药店经营压力逐渐缓解，叠加回款有望改善，医药商业板块经营业绩有望持续恢复。中药：2024年中药板块整体营收同比下降4.50%，归母净利润同比下降15.02%，扣非净利润同比下降20.26%，2024年板块整体业绩受高基数、渠道库存消化、中药材价格波动、宏观消费环境承压等多因素影响有所承压。2025Q1中药板块整体营收同比下降8.22%，归母净利润同比下降4.62%，扣非净利润同比下降5.53%。展望2025年，中药行业渠道库存已有所消化，同时康美中国中药材价格总指数自2024年7月以来持续回落有助于中药公司缓解成本压力，板块业绩有望逐步回暖。 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。风险提示：产品研发及审批速度低于预期；医药政策变动；药品及医疗服务等出现质量问题；产品/服务降价超预期风险；统计误差风险等。 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。内容目录1.行业整体情况...............................................................62.细分板块业绩..............................................................172.1.化学制剂：集采影响逐步出清且创新品种商业化放量，25Q1业绩稳健增长....172.2.化学原料药：部分原料药价格维持稳定，25Q1业绩稳步增长................172.3.生物制品：2024年疫苗板块销售承压，血制品板块业绩整体稳健............182.4.医疗服务：24年整体板块业绩承压，25Q1已呈现恢复趋势..................192.4.1.CXO：得益于部分龙头公司订单及时回暖和后期项目逐步交付，2025Q1 CXO板块业绩改善明显......................................................192.4.2.生命科学服务：经营业绩逐渐恢复，25年关注国产企业进口替代.......202.5.医疗器械：24年整体承压，25年可期待逐步回暖.........................212.6.医药商业：24年经营业绩承压，期待25年持续恢复.......................222.6.1.零售药房：受行业竞争加剧、消费力下降等影响，2025Q1零售药房板块业绩暂行下滑............................................................232.7.中药：多因素影响业绩承压，低渠道库存与成本压力缓解下有望逐步回暖.....243.风险提示..................................................................25图表目录图1.2024年度医药行业上市公司营收增速分布情况................................7图2.2024年度医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况......................7图3.2025Q1医药行业上市公司营收增速分布情况..................................8图4.2025Q1医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况........................8图5.2024年度各申万一级行业营业收入增速情况..................................9图6.2024年度各申万一级行业归母净利润增速情况................................9图7.25Q1各申万一级行业营业收入增速情况.....................................10图8.25Q1各申万一级行业归母净利润增速情况...................................10图9.A股各申万一级行业板块区间涨跌幅情况（总市值加权平均；%）...............11图10.A股各申万一级行业板块PE对比（TTM；整体法；剔除负值）.................11图11.医药生物（申万）PE变化（TTM；剔除负值）...............................12图12.2025Q1各申万一级行业基金持仓比例（按市值）............................12图13.2018-2025Q1公募基金医药持仓水平概况...................................13图14.2018-2025Q1剔除医药主题基金后医药持仓水平概况.........................13图15.CXO上市公司历年营收情况（亿元）.......................................20图16.CXO上市公司历年归母净利润情况（亿元）.................................20图17.零售药房上市公司历年营收情况（亿元）..................................23图18.零售药房上市公司历年归母净利润情况（亿元）............................23表1：2024年及2025Q1医药行业主要财务指标情况................................6表2：2025Q1持股基金数Top10医药个股（全基金）..............................14表3：2025Q1持股基金数量环比增加TOP10医药个股（全基金）....................14表4：2025Q1持股基金数量环比减少TOP10医药个股（全基金）....................14表5：2025Q1持股基金数Top10医药个股（非药基金）............................15表6：2025Q1持股基金数量环比增加TOP10医药个股（非药基金）..................15表7：2025Q1持股基金数量环比减少TOP10医药个股（非药基金）..................16表