25Q1 医药板块分化明显，创新引领中长期增长

2025年05月05日 医药 25Q1医药板块分化明显，创新引领中长期增长 行业专题 证券研究报告投资评级领先大市A维持评级 医药行业整体业绩： （1）业绩方面：根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类，2024年度，医药板块整体营收同比下滑173，归母净利润同比下滑1406，扣非净利润同比下滑1486；25Q1单季度来看，医药板块整体营收同比下滑434，归母净利润同比下滑887，扣非净利润同比下滑1086。 （2）估值方面：2024年9月底以来，医药板块估值出现了一轮较为显著的上行，目前PE中枢维持在30倍附近窄幅波动，虽然较前期低点已实现显著修复，但整体仍处于历史偏低水平。 （3）基金持仓方面：2025Q1，全部公募基金对医药板块的持仓比例为905，环比上升047pct；剔除医药主题基金后的持仓比例为363，环比上升005pct；同期医药股在A股总市值中占比为625，环比上升018pct；2025Q1全部基金超配280pct，非药基金低配262pct。 首选股票 目标价（元）评级 医药 沪深300 38 28 18 8 2 12 22 202405202409202412202504 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅1M 相对收益07 绝对收益30 3M 55 43 12M 79 33 化学制剂：2024年化学制剂板块整体营收同比增长197，归母净利润同比下降024，扣非净利润同比增长1145。2024年化学制剂行业销售费用率实现优化（162pct），管理与研发费用率有所下降（205pct）。2025Q1化学制剂板块整体营收同比下降183，归母净利润同比增长314，扣非后净利润同比增长458，销售费用率持续优化（139pct）。得益于集采影响逐步出清且创新品种商业化放量，25Q1该板块业绩逐步稳健增长。 化学原料药：2024年化学原料药板块营收同比增长090，归母净利润同比增长13378，扣非净利润同比增长14951。得益于部分原料药价格上涨、去年同期部分原料药充分计提存货减值等，2024年该板块业绩改善明显。25Q1化学原料药板块归母净利润同比增长681，扣非净利润同比增长189。得益于部分原料药价格维持稳定，25Q1该板块整体业绩稳定增长。 生物制品：2024年生物制品板块整体营收同比下降2801，归母净利润同比下降4409，扣非净利润同比下降4503；疫苗板块业绩分化，血液制品板块业绩整体实现稳健增长。2025Q1生物制品板块整体营收同比下降3448，归母净利润同比下降4864，扣非净利润同比下降5393；疫苗板块中HPV疫苗、带 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuaiessencecomcn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjxessencecomcn 李奔分析师 SAC执业证书编号：S1450523110001 libenessencecomcn 连国强分析师 SAC执业证书编号：S1450523020002 liangqessencecomcn 胡雨晴分析师 SAC执业证书编号：S1450524080002 huyq4essencecomcn 谢嘉豪联系人 SAC执业证书编号：S1450123100072 国投证券行业快报国投证20250504 券医药产业链数据库之：创新药投融资，2025年4月全 相关报告 xiejh5essencecomcn 球创新药VCPE投融资同比有所回落202554国投证券行业快报国投证 20250503 券医药产业链数据库之：2025年4月实体药店销售环比有所下降202553国投证券行业快报国投证 20250502 券医药产业链数据库之：原料药价格跟踪，2024年以来部分维生素、抗生素、镇痛解热、甾体类原料药价格有所上涨202552国投证券医药产业链数据库 20250430 之：疫苗批签发，2025Q1带疱及九价HPV等核心品种批签发承压，期待后续修复国投证券行业快报国投证 20250428 券医药产业链数据库之：2025年3月实体药店销售环比有所增长2025428 状疱疹疫苗等品种仍有所承压；血液制品板块中部分公司受产品价格下降、产能扩增停产等因素影响业绩出现阶段性调整。 医疗服务：2024年医疗服务板块整体营收同比增长046，归母净利润同比下滑2782，扣非净利润同比下滑2748，毛利率达到3590，扣非净利率达到445。2025年Q1医疗服务板块整体营收同比下滑127，归母净利润同比增长1071，扣非净利润同比增长1306。 医疗器械：2024全年医疗器械板块整体营收同比增长064，归母净利润同比减少847，扣非净利润同比减少852。25Q1板块整体营收同比减少671，归母净利润同比减少1514，扣非净利润同比减少1564。2024年医疗器械板块业绩整体承压原因：医疗新基建期间行业形成较高基数；集采扩面，细分领域价格调整的影响陆续显现；行业整顿的系统性开展；受医疗设备更新节奏影响，医疗设备常规采购量有所压制；行业集中去化前期累积下来的渠道库存。展望后续：基数消化基本完成；集采影响逐步反应、出清；行业经历系统性整顿开始形成新常态；医疗设备更新24Q4以来开始加快落地；在招投标回暖的背景下，行业库存去化加速。综合以上，可展望未来行业周期性的复苏与回暖。同时，从基本面长期着眼，医疗器械各细分领域龙头技术实力日益增量，在全球的影响力与市场份额均持续提升，有更多增量市场可供开拓，产品结构的升级与高端化、客户群的全球拓展有望打开国产医疗器械长期成长空间。 医药商业：2024年医药商业板块整体营收同比增长063，归母净利润同比下滑1560，扣非净利润同比下滑1914。2025Q1医药商业板块整体营收同比下滑090，归母净利润同比下滑259。整体来看，2024年全年，受高基数及医疗政策变动等因素的影响，整体医药商业板块承压，展望2025年，宏观经济有望持续恢复，流通公司持续推进国企改革，降本增效，并持续开拓第二增长曲线，院外药店经营压力逐渐缓解，叠加回款有望改善，医药商业板块经营业绩有望持续恢复。 中药：2024年中药板块整体营收同比下降450，归母净利润同比下降1502，扣非净利润同比下降2026，2024年板块整体业绩受高基数、渠道库存消化、中药材价格波动、宏观消费环境承压等多因素影响有所承压。2025Q1中药板块整体营收同比下降822，归母净利润同比下降462，扣非净利润同比下降553。展望2025年，中药行业渠道库存已有所消化，同时康美 中国中药材价格总指数自2024年7月以来持续回落有助于中药公司缓解成本压力，板块业绩有望逐步回暖。 风险提示：产品研发及审批速度低于预期；医药政策变动；药品及医疗服务等出现质量问题；产品服务降价超预期风险；统计误差风险等。 内容目录 1行业整体情况6 2细分板块业绩17 21化学制剂：集采影响逐步出清且创新品种商业化放量，25Q1业绩稳健增长17 22化学原料药：部分原料药价格维持稳定，25Q1业绩稳步增长17 23生物制品：2024年疫苗板块销售承压，血制品板块业绩整体稳健18 24医疗服务：24年整体板块业绩承压，25Q1已呈现恢复趋势19 241CXO：得益于部分龙头公司订单及时回暖和后期项目逐步交付，2025Q1CXO 板块业绩改善明显19 242生命科学服务：经营业绩逐渐恢复，25年关注国产企业进口替代20 25医疗器械：24年整体承压，25年可期待逐步回暖21 26医药商业：24年经营业绩承压，期待25年持续恢复22 261零售药房：受行业竞争加剧、消费力下降等影响，2025Q1零售药房板块业绩暂行下滑23 27中药：多因素影响业绩承压，低渠道库存与成本压力缓解下有望逐步回暖24 3风险提示25 图表目录 图12024年度医药行业上市公司营收增速分布情况7 图22024年度医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况7 图32025Q1医药行业上市公司营收增速分布情况8 图42025Q1医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况8 图52024年度各申万一级行业营业收入增速情况9 图62024年度各申万一级行业归母净利润增速情况9 图725Q1各申万一级行业营业收入增速情况10 图825Q1各申万一级行业归母净利润增速情况10 图9A股各申万一级行业板块区间涨跌幅情况（总市值加权平均；）11 图10A股各申万一级行业板块PE对比（TTM；整体法；剔除负值）11 图11医药生物（申万）PE变化（TTM；剔除负值）12 图122025Q1各申万一级行业基金持仓比例（按市值）12 图1320182025Q1公募基金医药持仓水平概况13 图1420182025Q1剔除医药主题基金后医药持仓水平概况13 图15CXO上市公司历年营收情况（亿元）20 图16CXO上市公司历年归母净利润情况（亿元）20 图17零售药房上市公司历年营收情况（亿元）23 图18零售药房上市公司历年归母净利润情况（亿元）23 表1：2024年及2025Q1医药行业主要财务指标情况6 表2：2025Q1持股基金数Top10医药个股（全基金）14 表3：2025Q1持股基金数量环比增加TOP10医药个股（全基金）14 表4：2025Q1持股基金数量环比减少TOP10医药个股（全基金）14 表5：2025Q1持股基金数Top10医药个股（非药基金）15 表6：2025Q1持股基金数量环比增加TOP10医药个股（非药基金）15 表7：2025Q1持股基金数量环比减少TOP10医药个股（非药基金）16 表8：2024年及2025Q1化学制剂板块主要财务指标情况17 表9：2024年及2025Q1化学原料药板块主要财务指标情况17 表10：2024年及2025Q1生物制品板块主要财务指标情况18 表11：2024年及2025Q1医疗服务板块主要财务指标情况19 表12：生命科学服务上市公司单季度业绩表现20 表13：中美互相加征关税对科研试剂及耗材领域上市公司的影响分析21 表14：2024年及2025Q1医疗器械板块主要财务指标情况22 表15：2024年及2025Q1医药商业板块主要财务指标情况23 表16：2024年及2025Q1中药板块主要财务指标情况24 1行业整体情况 为了更好的总结和分析医药总体及各版块数据，国投证券医药团队承担了大量手动工作，具体而言：我们结合每一家公司的报表及公司官网及其他公开信息，按医药上市公司主营业务 （产品及服务），重新对医药上市公司进行了分类。在国投证券医药分类下，除去医药主业不突出的转型类公司。 在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份季度，进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股、ST股和业绩在报告期内出现极端情况的个股，如商誉计提大幅超越行业水平等。在保证成份股序列的同比可比性的前提下，针对各板块进行动态、立体的成份股业绩追踪。 医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的国投证券医药板块分类：2024年度，医药板块 （剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑173，归母净利润同比下滑1406，扣非净利润同比下滑1486；25Q1单季度来看，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑434，归母净利润同比下滑887，扣非净利润同比下滑1086。 表1：2024年及2025Q1医药行业主要财务指标情况 财务指标（亿元） 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023A 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2024A 2025Q1 0 5 营收增速 603 1016 073 089 536 026 192 050 476 173 434 毛利率 3056 3004 2977 2921 2985 2915 2966 2853 2806 2887 2822 销售费用率 1253 1294 1238 1394 1