海外产能充足，贸易摩擦对收入的影响较小

See the last page for disclaimerEquity ResearchEquity Research Report证券研究报告Company ReportMachinery SectorTechtronic Industries (00669 HK)[Table_Title]Company Report:Techtronic Industries (00669 HK)中文版公司报告：创科实业(00669 HK)Chinese version[Table_Summary]海外产能充足，贸易摩擦对收入的影响较小我们上调评级至“买入”，并上调目标价至101.00港元。创科实业（“公司”）目前的股价与其5年历史平均市盈率（20倍）相比有较大折让，市场认为贸易摩擦对公司的业务会产生冲击。我们认为公司已在其供应链中做好充分的准备来抑制和减轻这种风险。因此，我们将公司2025-2027年收入预测分别上调至146.94亿美元（+3.4%）/ 159.22亿美元（+4.3%）/ 173.51亿美元。我们预测公司2025/ 2026/ 2027年每股盈利分别为0.721美元（+21.3%）、0.818美元（+24.2%）和0.940美元。我们的目标价对应18.0倍/ 15.9倍/ 13.8倍2025-2027年市盈率和3.3倍2025年市净率。公司北美地区销售额在市况不佳的情况下加速增长。2024年，公司北美地区收入增长至110.8亿美元，同比增长5.4%。公司对家得宝（主要在北美经营）的销售额增加到65.2亿美元，同比增长7.9%。相比之下，家得宝的电动工具业务销售额在2024年仅增长了1.8%，这表明公司产品在低迷市场环境下具备韧性，并彰显其获得市场份额的能力。2024年，公司欧洲地区收入增长至23.2亿美元，同比增长11.0%，目前占公司收入的15.9%。公司预计此市场的增长将继续保持在双位数范围内，主要增长动力来自欧洲正在老化和需要现代化改造的庞大基础设施。公司在最近的财报电话会议上透露，其大部分美国业务实际上在美国和越南的工厂生产，并考虑了多种不同的生产应急计划。鉴于美国和中国正计划在瑞士举行贸易谈判，以缓解关税形势，而且美国给出90天临时关税税率，我们预计关税对公司美国业务的总体影响将较小。鉴于公司首席执行官SteveRichman表示，公司的全球工厂布局比任何竞争对手都更有优势。我们可以估计，公司电动工具的总成本增加幅度将低于其主要竞争对手，从而使公司获得市场份额。因此，我们将公司北美业务销售额预测上调至116.2亿美元（+7.9%）/124.2亿美元（+ 9.5%）/ 133.7亿美元，占据了大部分的盈利上调。催化剂：1）关税影响小于预期令2025上半年业绩好于预期；2）全球贸易摩擦显著减少。风险因素：美国经济衰退的可能性或降低消费者需求。[Table_Rank]Rating:评级：[Table_Price]6-18m TPRevised from原目标价:Share price股价:Stock performance股价表现[Table_QuotePic][Table_PriceChange]Change in Share Price股价变动Abs. %绝对变动%Rel. % to HS Index相对恒指变动%Avg. Share price(HK$)平均股价（港元）[Table_Profit]Year EndTurnoverNet ProfitEPSEPSPERBPSPBR年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率12/31(US$ m)(US$ m)(US$)(△%)(x)(US$)(x)2023A13,7319760.534(13.0)20.03.1333.42024A14,6221,1220.61415.017.53.4733.12025F15,5891,3210.72117.414.93.8992.82026F16,8491,4980.81813.513.24.3942.42027F18,3321,7200.94014.911.44.9662.2[Table_BaseData]Shares in issue (m)总股数(m)1,832.3Major shareholder大股东Market cap. (HK$ m)市值(HK$ m)152,905.4Free float(%)自由流通比率(%)3 month average vol.3个月平均成交股数(‘000)7,367.7FY25 Net gearing (%) FY25净负债/股东资金(%)52 Weeks high/low (HK$) 52周高/低(HK$)122.400 / 67.100Source:the Company,GuotaiJunanInternational. 目标价: 15.3(0.7)77.5DPS每股股息(US$)0.2430.2910.3040.3440.395 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 See the last page for disclaimer资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 See the last page for disclaimer个股评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间: 6至18个月评级买入收集中性减持卖出行业评级标准参考基准:香港恒生指数/纳斯达克综合指数评级区间: 6至18个月评级跑赢大市中性跑输大市利益披露事项(1)分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。(2)分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。(3)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值的1%或以上。(4)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司在过去12个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系。(5)国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动。(6)没有任何受聘于国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司的个人担任本研究报告所评论的发行人的高级人员。没有任何国泰君安国际控股有限公司及/或其附属公司有联系的个人为本研究报告所评论的发行人的高级人员。免责声明本研究报告并不构成国泰君安证券(香港)有限公司(“国泰君安”)对购入、购买或认购证券的邀请或要约。国泰君安与其集团公司有可能会与本报告涉及的公司进行投资银行业务或投资服务等其他业务(例如:配售代理、牵头经办人、保荐人、承销商或自营投资)。国泰君安的销售人员，交易员和其他专业人员可能会口头或书面提供与本研究报告中的观点不一致或截然相反的观点或投资策略。国泰君安的资产管理和投资银行业务团队亦可能会做出与本报告的观点不一致或截然相反的投资决策。本研究报告中的资料力求准确可靠，但国泰君安不会对该等资料的准确性和完整性做出任何承诺。本研究报告中可能存在一些基于对未来政治和经济状况的某些主观假定和判断而做出的前瞻性估计和预测，而政治和经济状况具有不可预测性和可变性，因此可能具有不确定性。投资者应明白及理解投资之目的和当中的风险，如有需要，投资者在决定投资前务必向其个人财务顾问咨询并谨慎抉择。本研究报告并非针对且无意向任何隶属于或位于某些司法辖区内之人士或实体发布或供其使用，如果此等发布、公布、可用性或使用会违反该司法辖区内适用的法律或规例、或者会令国泰君安与其集团公司因而必须在此等司法辖区范围内遵守相关注册或牌照规定。© 2025国泰君安证券(香港)有限公司版权所有，不得翻印香港中环皇后大道中181号新纪元广场低座27楼电话(852) 2509-9118网址: www.gtjai.com 定义相对表现超过15%或公司、行业基本面展望良好相对表现5%至15%或公司、行业基本面展望良好相对表现-5%至5%或公司、行业基本面展望中性相对表现-5%至-15%或公司、行业基本面展望不理想相对表现小于-15%或公司、行业基本面展望不理想定义相对表现超过5%或行业基本面展望良好相对表现-5%至5%或行业基本面展望中性相对表现小于-5%或行业基本面展望不理想传真(852) 2509-7793 Page 5 of 5