国债期货周度报告：关注贸易局势来回摇摆间的交易机会
敬请阅读末页的重要声明策略报告2025年5月11日国债期货主力合约走势图资料来源：Wind，招商期货研究员：徐世伟021-61659372xushiwei@cmschina.com.cnF0307617Z0001836联系人：王昊昇18674061227wanghaosheng@cmschina.com.cnF03120552 ❑❑❑❑❑❑❑❑ 一、国债期货与交割券行情本周长债收益率上行，2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动-0.012%、+0.005%、-0.014%、-0.43%。图1：国债期货主力合约走势资料来源：Wind、招商期货可交割券方面，目前活跃合约为2506合约，2年期国债期货CTD券为240024.IB，对应净基差0.011，IRR1.44%；5年期国债期货CTD券为240014.IB，对应净基差-0.088，IRR2.34%；10年期国债期货CTD券为220003.IB，对应净基差-0.062，IRR2.12%；30年期国债期货CTD券为200012.IB，对应净基差-0.064，IRR1.95%。表1：2年期国债期货可交割券96981001021041061081102020-012021-012022-012023-01TSTF银 行 间上 交 所深 交 所2024年记账式附息（二十四期）国债24002419761102289202612152022年记账式附息（二期）国债22000219667102202202701202024年记账式附息（三期）国债24000319734102259202702252025年记账式附息（六期）国债25000619771102296202703152022年记账式附息（七期）国债22000719672102207202704152024年记账式附息（十期）国债24001019741102266202705152022年记账式附息（十六期）国债22001619681102216202707252024年记账式附息（十六期）国债24001619751102276202708152022年记账式附息（二十二期）国债22002219687102222202710152024年记账式附息（二十二期）国债24002219759102287202711152023年记账式附息（二期）国债23000219695102230202801152025年记账式附息（五期）国债2500051977010229520280225国 债 代 码 敬请阅读末页的重要声明90951001051101151201252024-012025-01TTL（右轴）T S 2 5 0 6T S 2 5 0 9 T S 2 5 1 21.060.9719----2.370.9903----2.040.9846----1.590.97630.9796--2.480.99080.992--1.850.97890.9815--2.50.990.99120.99231.620.97140.97460.97782.44--0.98880.99011.42--0.96730.9712.64----0.99281.45----0.9679到 期 日票 面利 率转 换 因 子 敬请阅读末页的重要声明目前各期限CTD券IRR分位数分别为25.8%、94%、82%、75.6%（统计近252个交易日）。本周各期限短券IRR下降较为明显。图2：国债期货CTD券IRR（%）资料来源：Wind、招商期货基差方面，4月以来，各期限CTD券净基差逐渐修复。图3：国债期货CTD券基差图4：国债期货CTD券净基差资料来源：Wind、招商期货(1)012340.00.51.01.52.02.53.03.52025-03-112025-03-252025-04-082025-04-222025-05-06TSTFTTL（右轴）(0.2)0.00.20.40.60.81.004-0904-2305-07TTL（右轴）(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.8(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.203-1203-2604-0904-2305-07TSTFTTL（右轴） Page4资料来源：Wind、招商期货 活跃券IRR走势与CTD券基本一致。图5：2年期国债期货合约活跃券IRR图6：5年期国债期货合约活跃券IRR资料来源：Wind、招商期货图7：10年期国债期货合约活跃券IRR图8：30年期国债期货合约活跃券IRR资料来源：Wind、招商期货价差和利差方面，2月底以来的10Y-2Y与4TS-T的利差-价差背离（以及5Y-2Y与2TS-TF的背离）有所收窄。图9：TS-T价差与对应期限利差10Y-2Y图10：TF-T价差与对应期限利差10Y-5Y资料来源：Wind、招商期货04-0904-2305-07250006.ib240024.ib(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.004-0904-2305-07250007.ib240011.ib(60.0)(50.0)(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.0299.0299.5300.0300.5301.0301.5302.0302.504-0904-2305-0710Y-2Y4TS-T0.100.120.140.160.180.20 敬请阅读末页的重要声明资料来源：Wind、招商期货资料来源：Wind、招商期货资料来源：Wind、招商期货(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.003-1203-26250004.ib0.000.100.200.300.4003-1203-26 03-1203-26230023.ib03-1203-2610Y-5Y Page5103.0103.2103.4103.6103.8104.0104.204-0904-2305-072TF-T 资料来源：Wind、招商期货二、国债现货数据与资金利率拉长时间看，各期限国债收益率长期走弱的趋势仍在，但短期进入震荡区间。图12：中债国债到期收益率资料来源：Wind、招商期货1.01.52.02.53.03.523-0323-0623-09 23-1224-031Y2Y5Y 敬请阅读末页的重要声明24-0624-0924-12 25-0310Y30Y Page7期限结构上，自2024年9月以来，国债现货曲线日渐平坦化，20y-30y的超长端利差有些微倒挂。图13：中债收益率期限结构资料来源：Wind、招商期货本周央行净回笼7,817亿元，场内流动性保持中性。图14：公开市场操作（单位：亿元）资料来源：Wind、招商期货0.91.41.92.42.93.43个月6个月9个月1年2年3年4年5年7年10年15年20年30年2022/5/92024/5/92024/11/62025/2/82025/4/92025/5/9-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,0002024-052024-072024-092024-112025-012025-03 敬请阅读末页的重要声明资金利率方面，近期7天OMO利率调降10bps，隔夜、周市场利率跟随下行。图16：DR001与DR007利率资料来源：Wind、招商期货图17：贷款市场报价利率LPR图18：短期利率走廊资料来源：Wind、招商期货24-0224-0825-02SHIBOR:1周0.00.51.01.52.02.53.022-0823-0223-0824-0224-0825-02DR001DR00724-0224-0825-025年LPR1.001.502.002.503.003.5022-0823-01 23-06 23-11 24-04 24-09 25-02OMO利率:7天DR007SLF利率:7天超额准备金率24-0224-0825-023A级1年期CD利率 Page8资料来源：Wind、招商期货资料来源：Wind、招商期货图19：大行1年期CD利率资料来源：Wind、招商期货3.03.54.04.522-0823-0223-081年LPR1.51.71.92.12.32.52.72.922-0823-0223-08 三、基本面情况1.月度宏观数据一季度GDP同比5.4%，主要由于二、三产业增长较快（分别为5.9%、5.3%）。物价方面，CPI（同比-0.1%，前值-0.1%）、核心CPI与前市持平（同比+0.5%，前值+0.5%），食品烟酒分项增速转正，而交通通信降幅略微扩大，主要系燃料影响导致。PPI（同比-2.7%，前值-2.5%）、PPIRM（同比-2.7%，前值-2.4%）降幅继续扩大，原因主要系采掘工业及燃料景气度偏弱。图20：CPI及分项：同比资料来源：Wind、招商期货图21：PPI及分项：同比资料来源：Wind、招商期货三月社融增长稳定，政府债券供给有所加速。社融总量同比增速+8.4%（前值+8.2%），(3.9)-6.00-4.00CPI核心CPI食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务(9.4)-10.00-8.00PPI生产资料采掘工业原材料工业加工工业食品类生活资料衣着类一般日用品类耐用消费品类 Page9(0.1)0.50.31.30.10.20.70.26.6-2.000.002.004.006.008.002025-042025-032025-02(2.7)(3.1)(3.6)(2.3)(1.4)(1.6)(0.1)0.6(3.7)-6.00-4.00-2.000.002.002025-042025-032025-02 敬请阅读末页的重要声明其中人民币贷款同比增速+7.2%（前值+7.1%），政府债券同比增速+19.4%（前值+18.1%）。今年以来，财政政策持续发力，政府债券发行和财政支出进度明显加快。各地重大项目集中落地，有效带动了信贷规模增长。展望后续阶段，地方债和国债剩余发行额度仍然较大。考虑到二季度需通过财政扩张应对外部经济压力，政府债券的实际发行量可能会超出当前市场预期。图22：社融及分项：同比资料来源：Wind、招商期货8.47.2(34.5)0.66.2(12.1)2.42.719.4-50-40-30-20-100102030社融人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券非金融企业境内股票政府债券存款类ABS贷款核销2025-032025-022025-01 2.高频中观数据高频数据显示，近期基建景气度稍许增强，而进出口景气度有所减弱。图23：国内中观数据跟踪资料来源：Wind、招商期货注：基于各模块中观数据与过去五年同期相比的变动（同比的环比），按变动的程度进行打分（-2到+2），正分代表景气度转好，负分代表景气度转弱，零分代表景气度变化不大（以黑色虚线“基准”在图中标出）；绝对值越高，景气度变动的程度越大。进出口本周 -1-0.6-0.20.20.61制造地产基建社会活动中国中观数据跟踪上月平均三月前平均基准 简介徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第五名，上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获第二、三、四届中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。目前专注于金融衍生品与利率相关品种研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受
