国内产销进度偏快 郑糖走势强于原糖

综合分析与交易策略【综合分析】国际方面，新榨季巴西制糖比、产糖量均较去年同期有所增加，拖累盘面。考虑到巴西库存偏低，短期贸易流偏紧支撑国际糖价。预计原糖整体维持震荡运行，后续还需关注巴西生产进度。国内方面，产销速度偏快、去库前置。考虑到糖浆进口政策进一步收紧，产需缺口如何补足成为市场焦点，预计郑糖价格将跟随补充缺口的糖源成本波动。此前广西干旱引起的市场担忧情绪发酵在近期降雨后有所降温，后续还需关注新榨季糖料生长情况。【逻辑分析】原糖受巴西丰产预期影响走势偏弱，近期制糖比处于同期偏高水平，不过考虑到下方买盘支撑，预计原糖震荡运行。反观国内，产销比同比偏高以及库存低位带动郑糖走势强于原糖，预计郑糖短期维持震荡运行。关注广西主产区天气情况。【交易策略】1.单边：震荡看待。2.套利：观望。3.期权：虚值比例价差期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 2GALAXY FUTURES 第二章核心逻辑分析第三章周度数据追踪 全球糖市新榨季丰产预期令糖价承压数据来源：ISO，Czarnikow，银河期货北半球产量不及预期，巴西大量出口、库存处于低位，新榨季开榨。巴西新榨季制糖比同比增加。 巴西：25/26榨季截至4月上半月，糖产同比小幅增加数据来源：UNICA，银河期货巴西中南部月度降雨量（毫米）巴西全国榨季糖产及预估（万吨） 巴西4月出口同比减少，不过仍处于高位巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西4月出口糖和糖蜜155.58万吨，较去年同期的188.92万吨同比减少33.34万吨，降幅17.65%；日均出口量为7.78万吨，较去年同期的8.59万吨同比减少0.81万吨。航运机构Williams发布的数据显示，截至5月7日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为64艘，此前一周为59艘。港口等待装运的食糖数量为248.48万吨（高级原糖数量为234.83万吨），此前一周为246.48万吨，环比增加2万吨，增幅0.81%。桑托斯港等待出口的食糖数量为157.39万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为61.73万吨。数据来源：UNICA，银河期货 GALAXY FUTURES 印度24/25榨季糖厂生产接近尾声全印度食糖贸易协会(AISTA)近日发布第二次产量预估报告，预计2024/25榨季印度食糖产量下降19%，至2580万吨，低于2023/24榨季的3190万吨。根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2025年4月30日，全国还剩19家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的23家同比减少4家；入榨甘蔗27585.7万吨，较去年同期的31151.2万吨减少3565.5万吨，降幅11.44%；产糖2569.5万吨，较去年同期的3146.5万吨减少577万吨，降幅18.33%。就各邦产量来看，马邦累计入榨甘蔗8515.8万吨，产糖809万吨，产糖率9.5%；北方邦累计入榨甘蔗9480万吨，产糖924.5万吨，产糖率9.75%；卡纳塔克邦累计入榨甘蔗5018.6万吨，产糖404万吨，产糖率8.05%。就各邦产量来看，马邦累计入榨甘蔗8489.5万吨，产糖806.5万吨；北方邦累计入榨甘蔗9376.3万吨，产糖909.5万吨；卡纳塔克邦累计入榨甘蔗4752.9万吨，产糖404万吨。就各邦产量来看，马邦累计入榨甘蔗8431.6万吨，产糖801万吨；北方邦累计入榨甘蔗9041.2万吨，产糖877万吨；卡纳塔克邦累计入榨甘蔗4694.1万吨，产糖399万吨。数据来源：isma，银河期货 7GALAXY FUTURES 泰国产糖量同比小幅增加泰国当前基本收榨，截至2025年4月1日，泰国甘蔗累计压榨9198万吨；累计产糖1004万吨，同比+15%。泰国1月出口糖42.1万吨，同比增加16.6%，但24/25榨季开始以来去年10月至今年1月的累计出口量仍是近三个榨季最低，为约98万吨，同比小幅减少3.6%。在本榨季截至2月下旬糖产量同比增长7.5%，达到约810万吨的情况下，近期全球最大进口国印尼的需求减弱对泰国糖升水形成压制。随着泰国木薯价格暴跌37%，农民开始更倾向于种植甘蔗，这一转变可能会使泰国食糖产量于2025/26榨季达到七年来的峰值。泰国最大的糖和生物能源生产商Mitr Phol Group预计，2024/25榨季的甘蔗产量将从目前的9200万吨增至1.05亿吨，食糖产量可能攀升至1150万吨。Marex和Green Pool等行业分析机构预计，甘蔗种植面积将在2025/26榨季继续扩大，假设天气有利且产量提升，预计2025/26榨季糖产量可能达到1320万吨高位。数据来源：ocsb，银河期货 8GALAXY FUTURES 产销进度偏快，去库前置据中国糖业协会数据，2024/25榨季截至4月底，除云南省剩余15家糖厂生产外，其他省（区）糖厂均已全部停机。截至4月底，全国累计产糖1110.72万吨，同比增加115.33万 吨，增 幅11.59%； 累 计 销 糖724.46万 吨，同 比 增 加149.81万吨，增幅26.07%；销糖率65.22%,同比加快7.49%；工业库存386.26万吨，同比减少34.48万吨。其中,4月单月产糖35.93万吨，同比减少2.15万吨，降幅5.65%；销糖124.88万吨，同比增加23.68万吨，增幅23.40%，销量为近12个榨季以来同期最高。 受政策影响，糖浆预拌粉进口量预计大幅缩减数据来源：WIND，中国海关，银河期货进口糖：2025年3月份我国进口食糖7万吨，同比增加5.93万吨。2025年1-3月份我国进口食糖14.92万吨，同比减 少105.40万 吨，降 幅87.60%。2024/25榨季截至3月，我国进口食糖161.09万吨，同比下降145.22万吨，降幅47.41%。进口糖浆&预拌粉：2025年截至3月，累计进口13.02万吨，同比减少19.55万吨，降幅幅60.02%。010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月配额外食糖实际到港数量2020年2021年2022年2023年2024年02040608010010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月国内食糖总进口量2023/242024/252016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/23  作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 18GALAXY FUTURES 银河期货微信公众号 期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn 黄莹