贸易流阶段性趋紧 原糖走势强于郑糖

研究员：黄莹期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607 综合分析与交易策略 【综合分析】 国际方面，考虑到当前巴西糖库存处于历史低位，叠加印度新榨季预期减少、糖价坚挺，泰国增产低于预期，阶段性贸易流偏紧预计对原糖有所支撑。原糖短期维持震荡走势，后续还是要关注巴西新榨季降雨对糖产预期的影响。 国内方面，春节后进入传统消费淡季、消费维持刚需。2月国产糖单月销量创历史新高，不过库存同比增加，预计短期糖价以震荡运行为主。 【逻辑分析】 国产糖当前供给逐步上量，糖厂生产接近尾声，产销数据同比增加，不过库存同比增加。近期国内尚无新驱动，郑糖以被动跟随原糖为主，关注印度实际产量和巴西新榨季天气风险对糖产预期的影响。。 【交易策略】 1.单边：观望。2.套利：5-9正套止盈。3.期权：虚值比例价差期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二章核心逻辑分析 全球食糖供应阶段性偏紧 北半球产量不及预期，巴西糖库存处于低位，新榨季受天气影响、或延迟开榨。 原糖3月合约交割丰益国际接手大量糖。 巴西：24/25榨季尾声，关注新榨季天气情况 数据来源：UNICA，银河期货 巴西库存偏低，预计新榨季开榨前出口或维持低位 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西2月出口糖和糖蜜182.51万吨，较去年的301.51万吨减少119万吨，降幅39.47%；日均出口量为9.12万吨，较去年的15.81万吨减少6.69万吨。巴西3月前两周出口糖和糖蜜76.95万吨，较去年同期的109.47万吨减少32.52万吨，降幅29.76%；日均出口量为9.62万吨。 航运机构Williams发布的数据显示，截至3月19日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为50艘，此前一周为47艘。港口等待装运的食糖数量为191.16万吨（高级原糖数量为182.18万吨），此前一周为163.38万吨，环比增加27.78万吨，增幅17%。桑托斯港等待出口的食糖数量为103.5万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为60.34万吨。 巴西乙醇价格回落，糖醇价差小幅走廓 国际油价转弱，乙醇价格有所回落，乙醇折糖价下移。 巴西矿业和能源部近日的一项测试结果表明，将无水乙醇与汽油混合的比例提高到30%具有可实现性及切实的环境效益。有了E30后，巴西将彻底摆脱自2010年以来对汽油进口的依赖。目前，巴西汽油中无水乙醇的比例为27%，如果这一比例提高到30%（即E30），将增加巴西对乙醇的需求，也将带来大约90亿雷亚尔（15.9亿美元）的投资；预计E30的实现将导致加油站的汽油价格下跌0.13雷亚尔/公升。 印度24/25榨季糖产量预估下调，出口配额恐难完成 全印度食糖贸易协会(AISTA)近日发布第二次产量预估报告，预计2024/25榨季印度食糖产量下降19%，至2580万吨，低于2023/24榨季的3190万吨。ISMA预计将有350万吨食糖用于乙醇生产，因此该协会将印度2024/25榨季食糖净产量预估修订为2640万吨。 全印度糖业贸易协会（AISTA）近日表示，政府分配给糖厂在9月30日前完成的100万吨食糖出口配额，截至3月11日已完成15万吨。其中，8.13万吨食糖已出口，剩余6.95万吨正在等待装船或装船中。该协会预计，运输速度难以提高或导致实际出口量将会低于100万吨的目标。 根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2025年3月10日，印度2024/25榨季糖产量达到2330.9万吨，目前全国仍有228家糖厂在生产，ISMA预计2024/25榨季印度最终产糖2640万吨。 泰国产糖量预估相对确定 024/25榨季截至3月17日，泰国累计甘蔗入榨量为9033.93万吨，较去年同期的8121.9万吨增加912.03万吨，增幅11.23%；甘蔗含糖分12.6%，较去年同期的12.33%增加0.27%；产糖率为10.851%，较去年同期的10.643%增加0.208%；产糖量为980.23万吨，较去年同期的864.39万吨增加115.84万吨，增幅13.4%。其中，白糖产量196.3万吨，原糖产量738.41万吨，精制糖产量45.52万吨。 随着泰国木薯价格暴跌37%，农民开始更倾向于种植甘蔗，这一转变可能会使泰国食糖产量于2025/26榨季达到七年来的峰值。泰国最大的糖和生物能源生产商MitrPholGroup预计，2024/25榨季的甘蔗产量将从目前的9200万吨增至1.05亿吨，食糖产量可能攀升至1150万吨。Marex和Green Pool等行业分析机构预计，甘蔗种植面积将在2025/26榨季继续扩大，假设天气有利且产量提升，预计2025/26榨季糖产量可能达到1320万吨高位。 国际贸易流阶段性偏紧推动内外价差近期走弱 数据来源：WIND，中国海关，银河期货 1-2月食糖进口同比大幅缩减 进口糖：  2025年1-2月份我国进口食糖8万吨，同比减少111.2万吨，Q1预计进口20万吨左右 进口糖浆&预拌粉： 2025年1-2月我国进口糖浆及白砂糖预混粉9.02万吨，同比减少7.81万吨。 数据来源：WIND，中国海关，银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 黄莹 期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn