博睿数据：拥抱华为与字节，新产品或进放量周期

国内IT运维监控和可观测性的领导者，主营业务换代升级，降本增效利润回升。公司是中国应用性能监控及可观测性（AMPO）领域的首个A股上市公司，据IDC，2024H2在我国APMO市场份额达19.8%，位居第一。公司不断打磨产品和服务能力，实现产品从监测向可观测能力升级，赢得了众多行业1000+头部客户的认可和口碑。近些年公司营收和利润受宏观经济波动和市场竞争等因素影响有所下滑，2023年以来，新品Bonree ONE发力，营收已有企稳增长迹象。具体来看，2024年公司实现营收1.41亿元，同比+16.4%；2025Q1得益于持续推进降本增效策略，实现归母净利润为-920.51万元，亏损同比收窄34.24%。 研发沉淀核心新品Bonree ONE，兼容异构算力受益于AI时代云算力需求增长。一方面，数据规模指数级增加、IT架构复杂度提升使得面向业务与用户体验的统一监控平台成为必然；另一方面，云计算作为大模型运行的底层算力支撑和重要抓手，在DeepSeek系列模型通过降本带动国内AI平权的过程中，推动AI应用加速创新有望带来云算力需求持续增长，预计推动算力运维市场体量的不断增长。公司在国内发布首个一体化智能可观测平台Bonree ONE，产品侧能力完成从监控工具产品到可观测能力平台的升级。Bonree ONE 3.0凭借领先的全域可观测数据模型，实现了更全面的数据采集和更智能的数据分析，更好地满足客户对于IT监控一体化、智能化的需求。此外，Bonree ONE通过开放的架构设计、多源数据集成能力以及信创生态适配，有效兼容了异构算力环境，提供全场景链路的算力可观测能力，能够满足企业在云计算架构下的复杂监控需求。 投资建议。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1.72/2.34/3.01亿元，同比增长22.66%/35.76%/28.40%； 归母净利润分别为-0.30/+0.15/+0.61亿元 ， 同比变化73.72%/150.33%/301.58%。考虑到公司为中国应用性能监控及可观测性领域的首个A股上市公司，有望充分受益于AI云算力运维需求的增长和华为云分销增长的潜力，对标全球APM领导者Datadog等公司，具备一定的估值增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发与推广不及预期、华为云分销不及预期、云计算发展不及预期、宏观经济波动、行业竞争格局恶化等。 1.博睿数据：国内IT运维监控和可观测性的领导者 1.1.深耕IT运维监控领域，产品侧向可观测升级 公司2008年成立，是中国应用性能监控及可观测性（AMPO）领域的首个A股上市公司，据IDC，2024H2在我国APMO市场份额达19.8%，位居第一。16年以来，博睿数据以深厚的技术积累不断打磨产品和服务能力，已在IT运维领域形成了自身的独特优势，并将一体化运维监控和AIOps等解决方案落地到各种客户生产环境之中。截至目前，公司已经拥有49项已授权发明专利、134项软件著作权、27项核心技术，在应用性能管理领域实现了多项技术突破，具备较强的技术先进性。 图1：博睿数据发展历程 公司自成立以来一直在IT运维监控领域深耕，基于在应用性能管理行业的技术积累和领域知识沉淀，产品侧能力已向可观测性升级，为企业提供从代码到用户的一体化系统可观测能力。截至目前，公司产品已涵盖应用性能监测产品（APM）、数字体验监测产品（DEM）、网络性能监测产品（NPM）三大类别，产品主要分为三个阶段： 第一代产品（2008~2015）是主动式产品（Bonree Net、Bonree APP、Bonree Reesii），主动式产品是不需要客户介入，基于互联网对用户体验进行的模拟监测，类似于外科体检，主动式产品优势是发现问题及时，但是定位问题比较难。 第二代产品（2015~2022）是被动式产品（Bonree Browser、BonreeSDK、Bonree Server、ITIM、Bonree Zeus、Bonree Dataview），被动式产品是与客户的程序一起运行，通过公司自有传感器获取的客户真实运维数据，优势是可以在及时发现问题的基础上准确定位IT问题，但此阶段是工具化的被动式产品，不同产品监控的是其对应单一层级的IT系统。 第三代产品（2023年至今）一体化智能可观测平台Bonree ONE。Bonree ONE是在整合了第二代被动式产品能力的基础上实现能力一体化、数据模型化，并在预测、监测、收敛、定位等场景赋能专有AI技术。同时，第三代产品在采集数据方面不再依赖公司自有传感器，可以做到对客户多源异构数据的接入。 表1：博睿数据分级产品服务体系 公司不断打磨产品和服务能力，赢得了众多行业头部客户的认可和口碑，客户粘性强。目前，博睿数据已获得1000+头部客户的选择与信赖，其核心产品一体化智能可观测平台Bonree ONE已在金融、制造、互联网等多个行业的超百家头部客户中成功部署落地。 图2：公司下游客户公司 1.2.股权结构集中，公司绑定核心技术人员共同发展 公司股权结构集中，董事长李凯为目前实控人。截至2025Q1底，公司前十大股东合计占比64.06%。公司高管/董事李凯先生、冯云彪先生、孟曦东先生三人通过直接持股与入股佳合兴利、元亨利汇间接持股等方式，总计各持股23.78%、11.71%、11.46%，合计46.95%，他们三人也是公司的前三大股东。其中，公司董事长李凯先生为公司的实控人，截至2025Q1底直接持股23.12%，其一致行动人还包括冯云彪、佳合兴利等，股权结构集中。 图3：公司股权结构（截至2025Q1底） 公司高管多为信息科技行业出身，具备充足的技术经验和行业发展理解。公司董事长李凯先生在创办博睿数据前曾在上海网宿科技、上海帝联信息科技任销售总监、销售副总裁等职，现任公司董事长、总经理等职位。孟曦东先生曾任中国航空第303研究所软件工程师、千龙新闻网络传播公司技术总监等职，现任公司副总经理、董秘等职务。 表2：公司主要高管履历 公司出台新一轮员工持股计划，绑定核心骨干共同发展。公司所处行业为知识密集型、技术驱动型行业，为吸引和保留优秀核心骨干，2024年9月公司实施了员工持股计划，参与人员为公司监事、高级管理人员及核心骨干人员，不超过49人，拟筹集资金总额上限为995.46万元，其中核心骨干占持股计划比例的91.96%。 表3：公司2024年员工持股计划（草案） 1.3.主营业务换代升级，加码研发推陈出新 近些年公司营收和利润受宏观经济波动和市场竞争等因素影响有所下滑，2023年以来，新品Bonree ONE发力，营收已有企稳回升迹象。 收入端：2020-2022年，公司连续三年营收下滑，2023年营收增速回正，2024年增速扩大。2023年，公司正式发布新一代监控产品——一体化智能可观测平台Bonree ONE正式版，市场开拓进展顺利，整体收入情况出现好转，带动公司主营业务的换代升级。2024年，公司实现营收1.41亿元，同比增长16.4%。 其中，2024年被动式产品收入为7218.19万元，较去年同期增加2077.16万元，增长幅度为40.4%，该产品线中的Bonree ONE产品2024年收入为4538.51万元，有效推动了被动式产品收入的增长。2024年主动式产品收入为5404.89万元，较去年同期基本持平。 利润端：归母净利润自2020年连续下滑至2024年，2025Q1降本增效同比减亏。2024年，公司实现归母净利润-1.15亿元，同比下降8%。2025年第一季度，公司归属于母公司的净利润为-920.51万元，亏损同比收窄34.24%；与经营相关的成本费用为3464.80万元，较去年同期下降13.68%。 图4：公司营业收入（亿元）及增速 图5：公司归母净利润（亿元）及增速 公司主要收入来源为监测服务，新产品Bonree ONE推动公司营收增长。 2024年，监测服务收入为7754.94万元，较上年度同期增加14.08%，营收占比55.2%，收入增长主要是该业务线Bonree One产品收入较上年同期增加1015.37万元所致；软件销售及技术开发服务收入为4739.64万元，较上年同期增31.13%，营收占比33.7%，收入增长主要是该业务线Bonree One产品收入较上年同期增加2220.96万元所致；系统集成收入为184.42万元，较上年同期减少21.62%，主要是聚焦公司核心产品Bonree One售卖，主动缩减系统集成业务所致。 图6：公司分业务营收（万元）及增速 近年来，公司整体毛利率维持在在60%以上，25Q1归母净利率有所回升。 2025Q1，公司毛利率为66.6%，同比-12.9pct；归母净利率为-37.2%，同比提升11.8pct。分业务来看，2024年，公司监测服务和软件销售服务毛利率同比分别提升0.82pct、9.98pct。 图7：公司毛利率及归母净利率情况 图8：公司分业务毛利率情况 2024年公司降本增效取得一定成效，费用率水平有所下降。2024年公司销售、管理费用率分别为56.4%，22.6%，同比减少6.2pct、1.6pct。另一方面，公司始终坚持以技术创新和产品创新为核心的发展战略，研发投入持续保持60%以上，研发团队规模持续达员工总数45%以上。2020-2024年，公司研发费用率分别为28.5%/52.2%/68.3%/73.4%/63.1%，研发费用从2020年的0.4亿元增长至2024年的0.89亿元。 持续推行“降本增效”策略，人均收入贡献稳步提升。为了提高经营质量，公司自2022年启动Bonree ONE产品研发以来，以优化收入结构、构建可持续发展能力为目标，持续推进产品从复杂工具向一体化平台转型，并于2023年正式投入商用，基于标准化产品能力的提升，结合国内直销模式及生态合作策略，公司将进一步推行“降本增效”策略。2024年公司人均销售收入贡献33.86万元，较2023年提升27.89%，较2022年提升61.47%；2024年销售人员人均销售收入贡献为68.99万元，较2023年提升29.33%，较2022年提升65.97%。 图9：公司三费情况 图10：公司研发费用（亿元）及增速 图11：公司人均收入（万元/人）及增速 2.数字化转型深入，APM加速转型平台化、智能化 2.1.IT系统复杂度提升驱动一体化可观测性APM需求增长 应用性能管理（APM）指使用特定的方法和工具来管理和监控应用程序的性能。主要目标是确保企业的关键业务应用运行流畅、高效，从而提高应用的可靠性和质量，最终保证用户获得满意的服务体验，并降低企业的IT运维总成本。 APM产品的具体功能包括：程序性能监测和分析；故障排查和诊断；用户体验监控；数据库和网络性能优化。 数据规模指数级增加、IT架构复杂度提升使得面向业务与用户体验的统一监控平台成为必然。数字化转型将继续推动数字业务增长，数据量规模将指数级增加，数据的存储成本上升，且IT环境复杂度日趋提升。IDC预测，到2028年全球数据量将增长至393.8ZB，相比于2018年增长9.8倍。这也导致从分散的监控工具的角度去监控与管理IT系统不足以保证数字业务成功。企业需要改变其监控方式，建立自上而下从基础架构到应用程序的监控与管理能力，并实现IT系统与用户体验的关联分析，持续提升数字化业务的可观测性，并基于一体化可观测平台提供的高质量的数据实现真正的智能运维。因此，端到端、全链路、面向业务与用户体验的一体化智能可观测平台是当前APM产品主要的发展方向。 图12：2018-2028年全球数据量预计增长9.8倍 北美APM市场起步较早，积极向可观测性APM转型。随着云计算、微服务、容器化、人工智能等新技术的广泛应用以及IT系统的复杂性日益加剧为运维管理带来了巨大的挑战，海外对应用性能监控和可观测性能力需求高速增长。海外市场许多企业和组织都在积极采用APM解决方案