发力多层板，产品结构有望持续优化

请务必阅读正文之后的免责条款部分发力多层板，产品结构有望持续优化2023A2024A2025E9.8410.4311.491.181.231.370.780.810.903.636.757.6639.9638.2634.328.554.594.05资料来源：iFinD，财信证券事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收10.43亿元，同比+5.96%；归母净利润1.23亿元，同比+4.45%。2025年一季度，公司实现营收2.42亿元，同比+12.12%，环比-15.49%；归母净利润0.28亿元，同比-5.12%，环比-4.92%。客户调价叠加原材料价格上行，公司毛利率承压。2024年，公司毛利率为22.39%，同比-2.01pct；净利率为11.83%，同比-0.17pct。2025年一季度，公司毛利率为23.41%，同比-0.73pct，环比+2.94pct；净利率为11.74%，同比-2.13pct，环比+1.31pct。报告期内，公司不同产品的毛利均出现一定下滑，主要与客户调价以及2024年贵金属价格上涨产品结构优化，多层板营收占比持续增长。2024年，公司多层板、双面板、单面板分别实现营收4.31、2.85、2.55亿元，占总营收的比重分别为41.34%、27.32%、24.43%。受需求变化影响，单面板营收同比-3.20%；受产品结构变化影响，双面板营收同比-3.49%，多层板营收同 比+18.85%。 公 司 产 品 结 构 优 化， 多 层 板营 收 占比 持 续提 高，2022-2024年分别为30.82%、36.86%、41.34%。募投项目预计2026年中投产。公司募投“新能源汽车配套高端印制电路板项目”，项目总投资额2.56亿元，规划产能为50万平方米/年，产品主要以2-6层高附加值及8层以上高端印制电路板为主，对双面多层板产能进行扩充。该项目预计于2026年中投产，项目达产后预计年均形成收入和净利润分别为3.3亿元和0.27亿元。投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2025/ 2026/2027年 营 收 分 别 为11.49/12.82/14.66亿元，归母净利润分别为1.37/1.63/1.94亿元，对应PE分别为34.32/28.87/24.37倍。公司发力多层板，产品结构有望持续优化，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：需求不及预期的风险，原材料价格波动的风险，技术研发万源通(920060.BJ) 预 测指标2026E2027E营业收入(亿元)12.82归母净利润(亿元)1.63每股收益（元）1.07每股净资产（元）8.7428.873.55投资要点：相关。不 及预期的风险 此报告 考评级交 易数据当前价格（元）总市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）涨 跌幅比较%万源通元件何 晨袁 鑫相关报告2024-11 12M--28.36分 析师研 究助理-52%-32%-12%8%28%元件  此报告 考投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别股票投资评级行业投资评级免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上