商品期货早班车

黄金市场

• 市场表现：上周五金价震荡上涨0.57%，收于3324美元/盎司。
• 消息面：美联储官员强调控制通胀，贸易政策不确定性使利率可能维持在高位；中美经贸高层会谈取得实质性进展；日本首相要求美国取消汽车关税；印巴宣布停火后再次爆发冲突。
• 经济数据：中国4月CPI同比降0.1%，PPI同比降幅扩大至2.7%；出口同比增长8.1%，进口下降0.2%。
• 库存数据：国内黄金ETF流入1吨，COMEX黄金库存减少17吨，上期所黄金库存维持不变，伦敦4月黄金库存小幅增加；上期所和金交所白银库存减少，COMEX和伦敦白银库存增加；印度3月白银进口减少至180吨。
• 操作建议：建议黄金多单持有，白银反弹逢高做空或做多金银比。

基本金属

• 铜：中美经贸高层会谈取得进展，市场风险偏好提升，铜价走强。铜矿紧张格局延续，TC继续下行，精废价差1300元附近，去库延续。
• 铝：供应高负荷，需求小幅上升。美方关税谈判进展推动贸易战预期修复，但铝材出口受关税及国内退税取消双重压力，市场对需求转弱担忧加剧，预计铝价维持震荡。
• 氧化铝：河北某厂项目被调查，基本面供需改善，库存去化，价格反弹上行。但中长期新投产能推进，检修产能复产及矿价承压，供需过剩格局未改，上方压力犹存。
• 工业硅：四川复产效果明显，云南减产，市场对库存去化悲观，需求端多晶硅、有机硅行业减产，采购有限，建议观望。
• 碳酸锂：SMM预计5月供需宽松加剧，供应略减高企，需求不及预期或开始显现，库存小幅去库。宁德时代发布钠新电池技术，利空远月需求预期，预计价格震荡偏空，建议持有空单或观望。
• 多晶硅：盘面高开后高位震荡，预计五月产量持平或小幅下滑，下游采购有限。市场传言龙头企业将组织行业开会讨论减产挺价，多单可继续持有。
• 锡：中美经贸高层会谈取得进展，锡矿紧张延续，等待复产进展，相对节前全球累库600吨左右，可交割品牌升水900元，短期区间震荡思路对待。

黑色产业

• 螺纹钢：钢材供需边际季节性恶化，但幅度略逊于往年同期，建材供需双弱，板材需求较稳，下游抢出口持续，冷轧涂渡需求边际走弱，整体钢材供需较为均衡，市场预期后续需求将迅速恶化，期货贴水小幅扩大，预计本周钢材期货价格以宽幅震荡为主。
• 铁矿石：供需维持中性偏强，钢联口径铁水产量环比上升，钢厂利润边际收窄，供应端符合季节性规律，铁矿供需边际中性偏强但中期过剩格局不改，估值中性，预计本周铁矿期货价格以宽幅震荡为主。
• 焦煤：铁水产量环比小幅上升，钢厂利润边际收窄，后续产量上升空间有限，第一轮提涨落地，后续暂无继续提涨声音，供应端各环节库存分化，总体供需仍较为宽松，期货维持升水结构，估值高，但焦炭结构已经转为远期贴水，建议观望为主。

农产品市场

• 豆粕：CBOT大豆上涨，交易贸易战边际缓解预期。南美阶段主导供应，美豆高频符合季节性偏弱，国内大豆后期到货多，短期单边偏弱，中期跟随国际市场，关注USDA报告及后期贸易政策和美豆播种面积变化。
• 玉米：本年度供需边际转紧，农户售粮基本结束，粮权往渠道转移，渠道议价能力提高，替代品进口量预计明显下降，利好国产玉米需求，麦价上涨及东北播种延迟，市场看涨惜售情绪升温，期现货价格预计震荡走强。
• 白糖：ICE原糖反弹，国内进入纯销售期，糖浆预混粉管控，库存同比低位，易涨难跌，趋势跟随原糖，近期配额外进口利润打开，国内糖厂点价将施压远月，关注进口集中到港时间，短期反弹，后市偏空。
• 棉花：美棉出口销售环比下降，国际油价上涨支撑化纤价格，CFTC基金持仓棉花净多率继续回升，国内郑棉价格止跌回升，市场预计25/26年度新疆棉花产量或将提高，纱线库存增加，暂时观望，以区间震荡策略为主。
• 棕榈油：马棕上涨，低位需求支撑。产区季节性增产，出口环比改善，短期P处于季节性弱阶段，油料油脂强于P，短期关注MPOB报告，后期关注产区产量及生柴政策。
• 鸡蛋：鸡蛋2506合约窄幅震荡，鸡蛋现货价格稳定。养殖亏损，老鸡淘汰量预计阶段性增加，供应维持高位，蔬菜价格低位运行，高温高湿天气不利鸡蛋储存，供强需弱，期现货价格预计震荡偏弱。
• 生猪：生猪2509合约窄幅震荡，生猪现货价格稳定。后期生猪供应继续增加，栏舍利用率已经升至同期高位，二育后期对猪价提振逐步减弱，供应逐步增加，需求淡季，成本低位，猪价或将呈现抵抗式下跌。
• 苹果：主力合约收7812元/吨，周跌幅1.31%。新季因极端天气影响，苹果主产区坐果成问题，引发市场对于新季苹果产量担忧，价格一路飙升，但后期在下游消费疲弱时市场预期或面临向下修正，观望。

能源化工

• LLDPE：主力合约小幅下跌，华北低价现货，基差走弱，成交一般，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭。新装置陆续投产，存量装置意外检修偏多，供应回升，进口窗口关闭，预期后面进口量将小幅减少，下游农地膜淡季到来，中美加关税导致后期塑料制品出口需求预计下滑，短期关注中美关税谈判结果，震荡为主，往上受制于进口窗口压制，中长期来看，供需逐步宽松，逢高做空远月为主。
• PVC：继续下跌，供应偏大，万华、渤化等装置逐步投产，预计供应增速提升到5%左右，前期旺盛的出口近期降温，库存去化放缓，建议恢复高升水后继续保值。
• PTA：成本端PX方面供应边际提升，海外方面进口供应维持低位水平，PTA方面短期供应压力缓解但中长期依旧较大，聚酯负荷维持高位，综合库存处于历史高位，下游刚需备货为主，终端订单依旧偏弱，供需去库，近端表现偏强，但中长期累库压力较大，正套继续持有，关注远月反弹后空配机会。
• 橡胶：供应端预计逐步上量，供增预期上升，下游需求端轮胎厂开工率下滑，海外订单不足，成品库存去化困难，开工率有进一步走弱预期，库存整体中性，尽管泰国宣布延迟割胶，但当前高价仍能有效刺激割胶积极性，弱预期和弱现实叠加下，胶价承压明显，建议观望。
• 玻璃：产销回落，价格下跌，期货贴水。供应端日融量同比-9%，五月还有两条产线点火预期，预计6月日融量15.65万吨，库存累积，下游深加工企业天数10.4天，开工率50%左右，估值方面，天然气路线大幅度亏损，煤制气路线利润130左右，石油焦路线亏损40，预计延续下跌趋势，建议保值。
• PP：主力合约小幅下跌，华东PP现货，基差走弱，成交一般，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开。短期检修仍处于高位但逐步复产，出口窗口打开，部分新装置开车，导致国产供应逐步回升，后期重点关注进口丙烷情况，下游家电五月排产计划仍不错，汽车排产计划一般，bopp 和塑编行业开工下滑，中美加关税之后，将导致后期家电和塑料制品出口需求下滑，短期关注中美关税谈判结果，盘面震荡为主。
• MEG：华东现货价格4301元/吨，现货基差85元/吨。供应端油制中海油惠州及卫星石化五月有检修计划，煤制装置陆续重启，供应高位，进口供应预计维持偏低水平，后续关注马油重启情况，库存方面，华东港口库存去库1万吨至79万吨附近，处于历史中低位水平，聚酯负荷维持高位，综合库存处于历史高位，下游加弹织机负荷小幅回升，处于历史中下水平，供需去库，EG5月维持去库格局，中期平衡偏宽松，建议区间操作。
• 原油：短期欧美炼厂检修结束，6-8月是北半球出行旺季，油价下跌后可能出现旺季超旺的情况，这为短期价格提供支撑。但远月来看，全球贸易摩擦即使缓解也不会结束，全球经济以及油品需求面临下调风险。欧佩克+开启加速增产模式，预计每季度增产量将达到50-80万桶/天，下半年非欧佩克增产也将集中释放。即使油价下跌，目前页岩油商只是计划小幅降速，不能有效缓解过剩。若欧佩克+7月开始不再增产，那么下半年供应过剩量平均约为100万桶/天，已属于较显著的供应过剩，更悲观的情景下，若欧佩克+维持现有增产模式直至年末，下半年的平均过剩量可达165万桶/天，将使得库存快速累积。下跌的概率和空间比上涨更大，因此原油交易应以逢高空为主，短期油价震荡区间或为布伦特55-65美元/桶，关注SC480元/桶附近逢高做空机会。
• 苯乙烯：主力合约小幅下跌，华东现货价格7100元/吨，成交一般，美金价格小幅下跌，进口窗口关闭。纯苯库存正常，五月预期小幅累库存；苯乙烯库存处于正常偏低水平，五月预期小幅累库存。下游利润亏损，成品库存偏高，家电五月排产尚可，但受加关税影响，后期塑料制品和家电出口都受影响，将影响后期的新订单情况，短期关注中美谈判结果，要是谈判利好超预期，盘面将震荡偏强为主，往上受制于进口窗口压制。
• 纯碱：承压回落，供应虽有减产预期难抵需求弱势。供应高位，纯碱开工率86%，昆仑、发投、井神、实联碱厂5月有检修，预计下周开工率回落到80%左右，库存难消化，下游光伏玻璃日融量9.8万吨，新点火1200吨，检修逐步增加，目前价位上游亏损，预计维持震荡，期权可考虑卖1500虚值看涨。

航运

• 欧线集运：美国正与中国谈判关税，在取得实质性成果前，美国政府仍加大转口贸易溯源审查力度。目前中国出口东盟势头强劲，中欧贸易需求尚可。供应端：中美贸易因高关税下滑，美线供应溢出，欧线运价受供应压制。需求端：中美贸易下滑，转口贸易开始上升，欧线货量近期表现温和，东南亚航线运价开始上涨。贸易战下的整体航线运价预期悲观，短期内近洋线恐将供需错配，欧线运价将受美线运力大幅溢出及经济衰退影响，显现悲观预期，关注中美谈判成果，建议暂时空仓观望或者轻仓做多8-10，风险点：关税不变。