鸡蛋：6月份南方开始梅雨季节，消费将再度进入传统淡季

1、2025年4月份中美关税升级，大宗商品整体震荡下跌，农产品相对抗跌，但走势出现明显分化。鸡蛋期价4月份高开低走，清明节后受饲料大涨带动出现高开，但很快受到鸡蛋现货拖累，期价跌破前期重要支撑位后在5月初加速下跌。当前农产品端大豆及玉米供需前景出现改善，预计饲料价格易涨难跌，令远端养殖成本预期抬升，但蛋鸡产能周期性回升进一步确认，市场的分歧在于亏损的幅度及时间，4月底鸡蛋指数持仓维持高位，市场多空分歧即较大。2、鸡蛋基本面上，从补栏热度来看，2025年上半年产能周期性上升的整体趋势较为确定，同时边际上祖代鸡换代带来产蛋率的同步提高，因此共同作用下鸡蛋上半年的供应压力在个别月份可能较为突出，只不过祖代鸡至商品代开产存在较长的生产周期（18个月）。当前小码蛋供应增加令现实端现货转弱，同时去年四季度鸡苗价格大涨印证养殖补栏积极性走高，令远端产业周期下行预期得到加强。蛋鸡产业从2021年初周期见底，本轮已经累计盈利超过45个月，处于历史最高水平。2024饲料成本进一步下跌后，极大的改善了补栏门槛，蛋鸡产能上升斜率有望进一步提高。当前养殖利润边际回落，以及高龄老鸡主动淘汰增加，一定程度印证蛋鸡产能压力慢慢加剧。2025年一季度传统消费淡季的时间，蛋价跌回养殖成本附近，但未充分考验养殖户现金流成本。另一方面需要留心的是，鸡蛋的消费存在极强的刚性，从过往情况来看，需求不出现极端黑天鹅事件，蛋价一般即便跌破成本，也不会在底部停留过长时间，因为鸡蛋的生鲜属性决定它不会形成大量的现货库存，对价格很难形成长期压制。需求端，当前国内鸡蛋消费仍然处于惯性增涨周期，而中长期来看，2025年宏观层面，国内对于经济提振的若干政策性利多仍然值得期待，对于整个风险资产价格存在一定潜在利多。鸡蛋市场4月回顾与5月行情展望 3、具体到鸡蛋价格判断上，板块上我们需要注意基础农产品，玉米和豆粕价格在经历2024年长期下跌后有望延续反弹，尤其是特朗普的关税政策可能导致进口农产品成本和风险溢价抬升，二季度市场逐步过渡至新作面积及单产的交易上，对应蛋鸡养殖成本或将出现反复。而鸡蛋期价在一致性悲观预期下，各个合约定价均不太高，单边追空需要较强的低位止盈能力。因此单边节奏上，若鸡蛋期价被板块带动出现大涨，各合约定价给出的利润空间过高的安全边际时建议以高估值做空为主，或把鸡蛋作为饲料养殖产业链的空头配置，下方边际参考2017及2020年供需双杀的两个特殊年份，因为过往蛋鸡价格大跌的年份均不是单纯的供给上升所致，6月份南方入梅，预计现货难有强势表现，套利上我们建议前期空06多09月间反套可以换月至空7月多9月套利。鸡蛋指数当前持仓偏高，需要当心类似2505合约空头回补带来期价的超跌反弹。二季度若消费出现明显改善，近端期价绝对估值过低+成本抬升的情况下，2509合约3700点以下考虑低位短多。风险点：商品系统性风险、饲料原料价格、生鲜品板块共振，鸡蛋冷库库存压力、中美关系鸡蛋市场1季度回顾与2季度行情展望 一、4月份鸡蛋期现货价格行情回顾 4月份中美关税升级为饲料养殖产业链注入利多，饲料原料领涨农产品数据来源：文华财经、方正中期研究院2024年9月底-10初宏观释放巨大利好，股市带动商品反弹，成为本轮国内宏观的阶段性拐点农产品金融属性较低，2024年11-12月份国内集中上市及南美增产，农产品指数创年度新低2025年1月美元走弱令风险资产压力减轻，外盘带动国内农产品指数触底弱势反弹2025年2月份外盘农产品延续强势，特朗普关税政策为饲料养殖板块注入情绪利多 4月份蛋价呈现高开低走，3000附近消费有支撑，但反弹高度被供给压制数据来源：文华财经、方正中期研究院2024年12月份开始小码蛋供应增加，现货价格震荡回落，鸡苗大涨，鸡蛋供需格局边际出现明显转弱，期价月差强弱出现反转。2025年2月份特朗普贸易关税引起饲料价格大涨，受养殖成本反弹带动，鸡蛋期价春节后出现高开。 4月份大宗商品趋势下行，农产品走势分化，整体相对抗跌数据来源：同华顺、方正中期研究院量化团队 数据来源：同花顺、方正中期研究院4月份鸡蛋指数持仓量环比小幅回落，2505合约期现回归后矛盾阶段性出现缓和2025年5月初鸡蛋指数总持仓48.7万手，环比3月降10.1万手，同比降4.1万手，鸡蛋指数持仓及成交情况处于上市以来高位水平鸡蛋期价与持仓量在一季度呈现较强负相关。 鸡蛋历史重要行情回顾数据来源：同花顺、方正中期研究院 过去的2024年全年现货超出市场预期，期价大部分行情体现为对现货的修复贴水，月间呈现极强的近强远弱。2025年一季度随着近端现货有所转弱，鸡蛋月差反转为近弱远强，近端期价被现货拖累，连续回落。 2025年4月蛋价高开低走，5月初主产区蛋价再度回到成本附近数据来源：同花顺、方正中期研究院 2025年4月份蛋价在清明节后跟随饲料价格出现明显反弹，高点涨至3.65元/近附近，但蛋价在高点停留时间很短，4月中随着气温回升，新增开产蛋鸡增加，供给压力逐步凸显，蛋价再度回落，并在五一假期后跌回一季度低点位置。数据来源：同花顺、方正中期研究院 2025年一季度北美遭遇大规模禽流感，蛋价出现暴涨暴跌数据来源：USDA、方正中期研究院2025年一季度北美爆发大规模禽流感，4月底仍有部分主产州蛋鸡产能损失环比年初超过40%，美国蛋价在一季度创出历史新高，高点涨至8美元/打，高价极大的限制终端消费，4月底蛋价回落至3.4美元/打附近，当前仍处于历史同期高价区间。不过我国鸡蛋出口量仅占消费的1%不到，影响十分有限。 五一前后蛋价容易出现季节性反弹数据来源：同花顺、方正中期研究院 春季（1月—3月）春节后，随着节日需求的释放，市场进入消费淡季，鸡蛋价格往往会出现较大幅度的下跌。3月—4月：春季气候变暖，产蛋率季节性回升，供应增加，同时市场需求相对较低，鸡蛋价格继续下滑，直至3月底达到年度内最低水平。夏季（4月—6月）在五一、端午节备货需求的提振下，鸡蛋价格会有所回升，5月底左右到达上半年的高位水平。但6月进入梅雨季节，鸡蛋存储难度增加，需求低迷，价格通常会再次下跌。秋季（7月—9月）：随着天气变热，蛋鸡产蛋量减少，同时中秋节、国庆节等节日需求增加，鸡蛋价格从7月中旬开始上涨，8月和9月通常是全年价格最高的时期。冬季（10月—12月）：中秋节后，节日需求减少，鸡蛋价格开始下滑。随着元旦、春节的临近，贸易商开始备货，鸡蛋价格会有所反弹。总体来看，蛋价上半年价格先降后升，下半年价格先升后降，且蛋价整体下半年高于上半年。 2025年5月初部分合约价格再度低于静态养殖成本数据来源：同花顺、方正中期研究院 2025年4月份中美关税升级导致养殖成本出现抬升，当前行业现金成本反弹至3元/斤左右，近月合约期价回到养殖成本附近，9月旺季合约对现货升水扩大。2025年随着产能增加得到进一步确认，近端现货有所转弱，鸡蛋月差由2024年的近强远弱逐步反转为近弱远强。 数据来源：同花顺、方正中期研究院测算基差处于历史中位偏高水平，6月基差容易季节性走弱 数据来源：同花顺、方正中期研究院测算基差处于历史中位偏高水平，6月基差容易季节性走弱 一季度近远月价差迅速扩大后，4月份转为宽幅震荡数据来源：同花顺、方正中期研究院 2025年4月份豆粕及玉米大幅上涨，但鸡蛋期价未有明显跟涨。市场预期蛋鸡养殖利润下行，使得当前盘面蛋料比价处于历史偏低位置，09及01合约鸡蛋期价相对豆粕及玉米比价处于历史同期中性偏低。 二、鸡蛋供需情况 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院4月份蛋鸡产能趋势增加，产蛋率季节性回升，养殖利润出现下行 数据来源：方正中期研究院测算新增开产量趋势上升，部分新增开产蛋鸡在二季度逐步进入产蛋高峰期卓创资讯数据显示，截止2024年4月底，全国在产蛋鸡存栏量13.29亿羽，环比3月增0.83%，同比高7.18%。2-3月份蛋价回落后养殖户淘鸡有所增加，但由于蛋价并未深度考验养殖成本，养殖户主动淘汰老鸡为主。2024年四季度（11-12月份）补栏鸡苗在5月份左右有望进入产蛋高峰期，供给增加的斜率有望出现进一步上升。 数据来源：卓创、方正中期研究院1、祖代鸡从引种到产蛋需要约24周，种蛋孵化出父母代鸡苗需要3周，因此从祖代引种到父母代鸡苗最短需要27周（约7个月）。父母代鸡苗从孵化到产蛋同样需要24周，种蛋孵化出商品代鸡苗需要3周，因此从父母代鸡苗到商品代鸡苗也需要27周（约7个月），商品代蛋鸡苗开产需要4个月，因此，从祖代蛋鸡引种到商品代蛋鸡开始产蛋，最短需要18个月。2、卓创资讯预计，2024年上半年祖代蛋鸡引种量超17万只。其他公开资料显示，2024年下半年合计引种超5万只祖代蛋鸡。2024年最早一批引种的祖代鸡为2024年2-3月份，根据生产周期，预计最早一批新祖代鸡的商品代鸡苗可以在2025年4-5月进行销售，9-10月陆续开产。 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院2025年4月份产蛋率受北方鸡瘟影响同环比出现小幅回落，种蛋入孵率自满负荷环比小幅回落 数据来源：卓创资讯、同花顺、方正中期研究院2025年4月份鸡苗价格延续高位震荡，1-4月鸡苗销量同比增加4.4% 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院肉禽苗价格低位止跌，3-4月份过度至季节性补栏旺季 数据来源：卓创资讯、同花顺、方正中期研究院4月份蛋价下跌，老鸡占比整体处于历史相对高位，养殖户主动淘汰老鸡增加，淘汰鸡日龄环比高位震荡回落 数据来源：卓创资讯、同花顺、方正中期研究院4月底白羽肉鸡延续低位反弹，但仍然大幅低于淘汰母鸡价格，白鸡对淘汰鸡价格明显拖累一定程度不利于蛋鸡老鸡出淘 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院一季度为鸡蛋传统消费淡季，养殖户容易出现季节性亏损，4月份大部分时间回到盈亏平衡附近 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院蛋鸡分周度养殖利润情况 卓创资讯显示，4月底前蛋鸡周度平均生产利润约0.04元/斤左右，蛋价回到部分养殖户养殖成本。 数据来源：同花顺、方正中期研究院4月末肉禽养殖利润自低位反弹至盈亏平衡点上方 数据来源：卓创资讯、方正中期研究院春节后2月份鸡蛋消费整体稳中有降，4月份清明前后低价刺激消费增加，5月份鸡蛋消费存在季节性小旺季 鸡蛋生产成本饲料（元/只）鸡苗(元/只)防疫（元/只）水电费（元/只）设备折旧（元/只）总投入（元/只）淘鸡收入（元/只）鸡粪收入（元/只）净投入（元/只）产蛋量（斤/只）折合鸡蛋成本（元/斤）3.27蛋鸡成本核算（500天淘汰） 2025年4月份饲料价格高开低走，宽幅震荡，其中谷物价格涨幅明显，带动蛋鸡养殖成本整体上涨0.1-0.3元/斤。当前蛋鸡行业平均完全成本在3.2-3.4元/斤，但由于过去几年经历长期盈利，固定资产已完成折旧，当前养殖户投入的即期现金成本约3块/斤。 三、鸡蛋期价的波动规律 鸡蛋期货近一年的历史波动率自低位逐步回升数据来源：Wind、方正中期研究院 1、蛋鸡苗价格在2024年四季度冲高，补栏增加叠加产蛋率同步提升，对应2025年上半年鸡蛋供应增加较为确定。但祖代鸡换代至商品代产蛋较长的生产周期（18个月）易被市场忽略。2、养殖成本跟随饲料价格大概率出现反弹。3、6-7月份梅雨季节及消费淡季蛋价可能会再度跌破成本。4、期货06合约定价低于养殖成本，盘面蛋料比价处于历史同期偏低位置，继续做空缺乏获利空间。6、鸡蛋消费保持惯性增涨，端午节存在季节性小旺季。7、交易上，建议中长期低估值经历反弹后逢高做空为主，或作为板块内的多头配置，近期关注消费及空头回补带来的超跌反弹。鸡蛋总结：供给增加存在一致性预期，关注消费的边际变化 数据来源：文华、方正中期研究院鸡蛋指数处于上市以来的底部区间附近 2025年4月份随着鸡蛋供需基本面趋势性的转弱，月间合约切换至近弱远强的格局，鸡蛋近月合约破位下跌后出现加速。文华鸡蛋指数当前已经接近历史底部区间，并对其他商品的比价进一步拉大，在消费没有大的利空条件下，我们建议空头的下方止盈低点参考2017及2020年两个特殊