股指或震荡偏强，国债短期看好

目录 0102 01金融期货策略建议 p股指走势回顾：周内本周A股宽基指数周涨幅大多为正数，上证指数上涨1.92%。p核心观点：日本首相石破茂重申“零关税”，要求美国全面取消汽车关税。中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰出席新闻发布会表示，中美达成重要共识，会谈取得实质性进展，中美双方将尽快敲定相关细节，并将于5月12日发布会谈达成的联合声明。中国4月CPI同比降0.1%、与上月持平，PPI同比降幅扩大至2.7%。人民日报刊文：加快解放和发展新质战斗力。中美双方将发布联合声明，贸易战对经济预期的扰动将减小，股指或震荡偏强运行。p技术分析：KDJ指标显示大盘指数或震荡偏强运行。p策略展望：震荡偏强。p风险提示：特朗普政策实施节奏与力度，美国经济数据暴雷，美联储降息节奏，地缘政治股指策略建议01 资料来源：iFinD、华尔街见闻、长江期货 p国债走势回顾：周五市场进行了一定程度的调整，T主力合约下跌0.01%，调整的主要原因依然在于资金，只不过周五的调整更多源于资金预期而非资金现实。p核心观点：期货市场中，也能佐证这一因素：午后TS、TF等品种的远月09合约显著弱于近月06合约、而与此同时，T、TL等品种的远月09合约却强于近月06合约走势。这背后除了有移仓、远月合约负基差依然较高等因素之外，也有投资者整体更为认可长端品种的配置价值，而同时认为短端的顺畅下行已近尾声的原因，因此导致了近月06合约曲线在变陡的同时，远月09合约曲线却逆势走平。当前期货市场的定价逻辑在于曲线阶段性的走陡或已近尾声。债市的机会仍在于曲线的中长端而债市潜在的风险却依然来源于短端。曲线后续重新走陡的契机或在于进一步的价格型货币政策工具在三季度落地。p技术分析：KDJ指标显示T主力合约或震荡偏强。p策略展望：短期看好。p风险提示：关注流动性与供给国债策略建议01 资料来源：iFinD、长江期货 02重点数据跟踪 一季度稳中向好022022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01固定资产投资出口图：3月内外需求增速均有提升图：地方主导的行业投资增速提升2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02水利铁路道路 p我国2025年一季度经济运行实现稳健开局，国内生产总值同比增长5.4%，环比增长1.2%，增速位居全球主要经济体前列。在宏观政策协同发力、外需韧性支撑、内需持续改善等多重因素推动下，经济呈现产需协同发力、动能加速转换的积极态势。p生产端展现出强劲动能，工业增加值同比攀升6.5%，创2022年以来次高水平。装备制造业和高技术制造业增加值分别实现10.9%、9.7%的快速增长，新能源汽车、太阳能电池等战略性新兴产业产量增幅超40%，新质生产力培育成效显著。需求侧呈现双轮驱动格局，最终消费对经济增长贡献率达73.7%，实物商品网上零售额增长11.6%，服务消费持续回暖；出口同比增长6.9%，其中对"一带一路"国家出口增长7.2%，民营企业进出口占比提升至56.8%，外贸结构持续优化。p投资领域呈现分化态势，基建投资（11.5%）和制造业投资（9.1%）保持高速增长，民间投资实现0.4%的正增长，其中制造业民间投资增幅达9.7%。房地产市场调整压力趋缓，投资降幅收窄至9.9%。政策效能持续释放，大规模设备更新带动机械设备采购额增长7.1%，家电以旧换新政策推动视听设备零售额增长超56%。资料来源：iFinD、华尔街见闻、长江期货 013月工业生产超预期提速图：中游装备制造业投资增速较2024-092024-102024-112024-122025-022025-032024-092024-102024-112024-122025-022025-032024-092024-102024-112024-122025-022025-032024-092024-102024-112024-122025-022025-032024-092024-102024-112024-122025-022025-032024-092024-102024-112024-122025-022025-032024-092024-102024-112024-122025-022025-032024-092024-102024-112024-122025-022025-032024-092024-102024-112024-122025-022025-032024-092024-102024-112024-122025-022025-032024-092024-102024-112024-122025-022025-032024-092024-102024-11有色金属加工业化学原料制造业汽车制造业运输设备制造业通用设备制造业金属制品业电子设备制造业专用设备制造业电气机械制造业农副食品加工业食品制造业印刷业原料加工业装备制造业消费品制造业 p3月，中国工业供给端呈现显著超预期增长态势，规模以上工业增加值同比增速跃升至7.7%，较1-2月累计增速提升1.8个百分点，明显高于市场预期值5.8%。从环比动能看，经季节调整的月度环比增速达0.44%，较前两月均值提升25.7个基点，显示工业生产加速势头。这一超预期表现主要源于三重驱动力：首先，新型基础设施建设和新型城镇化战略（即"两新"政策）的深化实施，有效激活了国内工业品及消费品的需求端。政策引导下的基建投资提速，直接带动工程机械、建材等关联行业产能释放，农产品加工设备、包装设备等细分领域产量实现两位数增长。其次，全球产业链重构背景下，中国出口企业通过"抢出口"策略对冲国际贸易环境波动，叠加新能源汽车、充电桩等新兴产品国际竞争力提升，推动出口导向型制造业产能利用率维持高位。再者，产业升级进程加速形成新质生产力，以高技术制造业和战略新兴产业为引领，人工智能融合实体经济的转型成效显现，新能源车产量同比增幅达45.4%，智能设备制造等高端领域成为工业增长的重要引擎。资料来源：iFinD、华尔街见闻、长江期货 02出口提速，关税负面影响初显p3月我国出口呈现超预期增长，以人民币计价出口金额同比增长12.4%，较1-2月增速提升10.1个百分点，显著高于市场预期的3.5%。这一增长主要得益于三方面因素：一是去年同期出口基数偏低（-7.6%），形成同比数据的技术性修复；二是外需环境保持韧性，亚洲、非洲制造业PMI持续处于扩张区间，欧洲制造业景气度环比回升；三是企业为规避美方加税实施的"抢出口"策略仍在延续。值得注意的是，美国自4月起对华实施的巨幅对等关税已开始产生实质性影响。据测算，该政策将导致中国对美出口及自美进口增速显著下行，预计对双边商品贸易的抑制幅度可达30%-40%。从结构上看，传统制造业出口首当其冲，纺织、家具等行业一季度对美出口额已同比下降18%，部分中小外贸企业面临订单流失及产能收缩压力。图：出口增速提升，美国对华加征关税的负面影响迹象初显-40-30-20-100102030405060702022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08出口亚洲非洲 2023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03欧洲美国资料来源：iFinD、华尔街见闻、长江期货 02基建、消费表现亮眼-30-25-20-15-10-505102022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-06房地产投资商品房销售图：房地产销售投资分化-60-40-200204060801002020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09餐饮商品图：商品和餐饮服务消费均升至近年高位 p3月我国固定资产投资呈现结构性增长特征，累计同比增速达4.2%，环比微升0.1个百分点。分领域看，基建投资增速显著加快至11.5%，较前期提升1.5个百分点；制造业投资保持9.2%的高位增长；但房地产投资同比下降9.9%，拖累效应较上月扩大。基建与制造业的强劲表现源于多重政策协同发力：财政政策前置效应显现，地方债务化解工作加速推进，"两新"战略（新型基础设施、新型城镇化）持续发挥托举作用，叠加出口韧性维持及高端智能制造产业产能释放。值得注意的是，尽管房地产市场出现季节性"小阳春"成交回暖，但开发投资端仍受制于房企融资渠道收缩，高频数据显示重点城市住房成交量价呈现边际回调态势。p消费市场方面，社会消费品零售总额同比增速达5.9%，较1-2月提升1.9个百分点，显著超出市场预期4.4%。这一跃升主要受益于"以旧换新"政策刺激与稳定资本市场预期的双重驱动，同时服务消费领域同步呈现改善迹象，显示消费复苏动能逐步向多领域扩散。2025-03资料来源：iFinD、华尔街见闻、长江期货 023月政策拉动信贷与社融超预期p2025年3月中国金融数据呈现总量扩张与结构分化并存的特征。当月人民币贷款新增3.6万亿元，其中企业贷款同比多增规模达5,000亿，显示政策引导下对实体经济支持力度加大。但一季度整体信贷需求仍存隐忧，主要体现在居民和企业中长期贷款持续少增，反映房地产市场修复动能不足及企业资本开支意愿偏弱。从融资结构观察，票据融资同比少减9,588亿元，叠加票据利率低位运行，表明商业银行仍存在通过票据冲量完成考核指标的行为，侧面印证实体融资需求尚未完全恢复。社会融资规模新增5.9万亿元，存量同比增速提升0.2个百分点至8.4%，主要受益于政府债券加速发行与信贷投放支撑。-20,000-10,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032024-012024-022024-03新增人民币贷款住户短贷住户中长贷图：一季度居民与企业中长贷少增 2024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-0720