原油周报

5月5日至5月9日当周，国际油价走低后回升。在五一节间OPEC+决定维持加速增产后，市场再度消化供给增长的悲观前景，油价先重回底部试探短期支撑，在前低位置持稳，并未继续突破。随后市场情绪逐渐修复，以及印巴冲突推升了地缘矛盾，美伊谈判推迟，地缘风险的潜在利好驱动油价延续反弹，节后持续小幅回升。WTI周线收涨4.6%，Brent周线收涨3.9%，目前已回归到低位震荡区间的中枢附近。3/83/234/74/225/7WTI 1-3WTI 3-62025-03-242025-04-24WTI管理基金净持仓 - 2 --0.50.00.51.01.52.02.53.02/62/213/83/234/74/225/7美元/桶Brent 1-3Brent 3-60.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002025-02-242025-03-242025-04-24万张Brent管理基金净持仓 本周原油库存维持下降趋势，连续两周去库，或为季节性去库周期到来的拐点。中间炼厂消费继续回升，已从偏低位置回归到历史同期均值水平，但汽油去库趋势暂缓，需关注下游实际消费的带动。在油价下跌以来，美国原油生产的增速放慢，最近一周还在环比下滑，对原油去库形成直接利好。21263136414651美国原油库存2021202220242025010407101316192225283134374043464952美国库欣库存2021202220242025 - 3 -200,000220,000240,000260,000280,0000106 11 16 21 26 31 36 41 46 51千桶美国汽油库存20202021202220232024202555657585951050106111621263136414651%炼厂开工率202020212022202320242025 - 4 -中国炼厂加工量整体出现震荡下滑，总消费水平接近前低。进口量处于相对高位，美国对伊朗和俄罗斯的制裁大概率不会长期使我国炼厂处于短缺状态，但上游消费增长放缓体现实际需求有限，预计同比今年旺季缺乏增长，环比二季度或能有小幅上升。利润方面，美国原油裂解价差处于五年中位水平继续慢速回升，主要靠汽油裂解价差上升带动。夏季消费走强从下游向上传导为需求增长。中国利润有所回升，油价下跌后即使伊朗等便宜油品进口受限，我国炼厂的成本压力也不会显著增长。 - 6 -欧洲炼厂消费环比下滑，下游利润位于中等水平缺乏增长，体现当前实际需求的驱动依然很弱。长期来看欧洲宏观总需求预计会有一定程度的回升，但反映到原油需求，其增量并不强。欧洲炼厂加工量欧洲炼厂加工利润 自OPEC+公布6的增产计划之后，市场又消化了一轮供给增长的长期影响，目前来看当前增产速度和需求下滑的兑现过程正在让市场不断调整远期平衡表的预估，需关注本月三大月报给出的预期。由于长期的基本面偏过剩，油价反弹幅度整体受到限制。短期之内成为反弹的潜在支撑的因素来自于地缘方面，截至本周美伊谈判推迟后成功重启，印巴快速达成停火协议抑制了冲突继续升级，地缘的利好暂时接近尾声，除非出现重大风险，否则溢价不会超过10美元，即Brent不会突破70以上。宏观方面中美谈判正在进行，或形成潜在不确定性，然而整体来看油价低位震荡的格局没有足够的驱动来打破，Brent上方65-70美元即面临压力，下方60美元也存在支撑，大概率中枢继续维持在这个低区间。3.预期偏差短期内持续关注地缘风险，大概率维持原有判断，即不会出现大规模冲击供需的升级情况。中期关注OPEC+增产情况及减产执行率情况，目前超产国家的补偿并不到位，加速增产可能提前推动供需过剩到来。 - 7 -