公司事件点评报告：业绩持续兑现，会员制渠道势能释放

2025年4月25日，有友食品发布2025年一季报，总营收3.83亿元（同增39%），归母净利润0.50亿元（同增16%），扣非净利润0.44亿元（同增26%）。

核心观点：

1. 费效比提升，毛利预期改善：2025Q1毛利率同减4pct至27.08%，主要受渠道结构影响，但原料滚动锁价预计毛利率同比优化；销售/管理费用率分别同减3pct/1pct至8.88%/3.13%，规模效应释放，预计公司维持费投力度，持续提升费效比，净利率同减3pct至13.14%。
2. 鸭掌增量显著，会员制渠道持续开拓：产品方面，肉制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为3.54/0.21亿元，同比+45%/-19%，主要系脱骨鸭掌贡献增量；山姆渠道推出第二款素食产品，带动蔬菜制品增长，公司持续推进新品送样。渠道方面，线上/线下渠道营收分别为0.24/3.52亿元，同增88%/36%；线上渠道持续发力，抖音作为新品推广窗口，2025年维持费投力度推进货架电商增长；山姆、零食量贩作为增量渠道，红利加速释放。
3. 盈利预测：看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线，山姆渠道月销强劲，叠加零食量贩、电商渠道增势，2025年渠道红利持续释放。调整2025-2027年EPS分别为0.47/0.56/0.65元，对应PE分别为25/21/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。