量化行业配置：盈利因子表现突出，上月多头超额达到1.42%

敬请参阅最后一页特别声明行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-5.46%、-5.95%、-6.94%。0.21%。四月调研行业精选策略表现一般，策略收益率为-1.09%，策略的超额收益率为-0.30%。消费者服务行业的分析师预期与超预期得分都靠后，因此并未得到超预期增强策略的推荐。以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 主要市场及行业指数表现行业因子与行业轮动策略表现2.23%。当期行业推荐但整体依旧得到推荐。因此得到推荐。风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、当期市场与行业概况..........................................................................31.1主要市场及行业指数表现..................................................................3二、行业轮动策略构建与策略表现..................................................................42.1行业轮动策略架构........................................................................42.2行业大类因子分析........................................................................42.3策略因子表现............................................................................52.4行业配置策略表现........................................................................62.5行业策略内部细分因子打分观测............................................................8风险提示.......................................................................................10图表目录图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2025.03.31).............................................3图表2：主要市场指数年初至今表现(截至2025.03.31)...............................................3图表3：国金金工行业配置框架...................................................................4图表4：单因子IC均值与多空（多头）收益........................................................5图表5：质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益...............................................5图表6：分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益.............................................5图表7：策略因子IC统计表......................................................................5图表8：超预期增强因子IC.......................................................................6图表9：超预期增强因子多空收益表现.............................................................6图表10：调研活动因子IC........................................................................6图表11：调研活动因子多空收益表现..............................................................6图表12：超预期增强与景气度估值策略净值........................................................7图表13：超预期增强与景气度估值策略超额净值....................................................7图表14：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现................................................7图表15：调研活动精选策略净值..................................................................7图表16：调研活动精选策略超额净值..............................................................7图表17：调研活动精选行业轮动策略表现..........................................................7图表18：行业轮动策略逐年超额收益..............................................................8图表19：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动........................................9图表20：调研行业精选策略细分因子排名以及排名变动.............................................10 敬请参阅最后一页特别声明一、当期市场与行业概况1.1主要市场及行业指数表现过去一个月，国内主要市场指数普跌，上证50、沪深300、国证2000、中证500、中证1000分别下跌-1.22%、-3.00%、-3.78%、-3.86%、-4.44%。行业指数下跌偏多，在中信一级行业中有4个行业上涨，农林牧渔、商贸零售、电力及公用事业、综合金融行业指数涨幅靠前，其中农林牧渔行业指数涨幅最大达4.26%。机械、通信、电力设备及新能源的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-5.46%、-5.95%、-6.94%。图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2025.04.30)图表2：主要市场指数年初至今表现(截至2025.04.30)农林牧渔商贸零售电力及公用事业综合金融银行食品饮料交通运输建筑轻工制造房地产消费者服务纺织服装有色金属农林牧渔传媒机械银行计算机综合金融医药钢铁基础化工家电 医药 国防军工传媒中信一级行业等权石油石化建材综合汽车基础化工钢铁非银行金融煤炭有色金属电子家电计算机机械通信电力设备及新能源行业食品饮料电力及公用事业电子轻工制造中信一级行业等权建材纺织服装消费者服务综合国防军工商贸零售交通运输建筑房地产电力设备及新能源石油石化通信非银行金融煤炭行业 来源：Wind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明二、行业轮动策略构建与策略表现2.1行业轮动策略架构行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子，以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期因子。超预期指公司公告的营业收入以及净利润等指标超出市场的一致预期。市场不仅依据业绩增长对资产进行定价，另一个重要的参考基准是市场预期。例如，当某行业整体业绩增长，但却不及市场预期时，该行业反而可能已经定价较高，未来很有可能下跌；而当行业业绩虽然下降，但仍好于市场预期时，该行业反而可能有较好的表现。因此将超预期因素引入能够进一步完善行业轮动框架。具体指标构建详见《Beta猎手系列之三：行业超预期的全方位识别与轮动策略》。虽然目前行业配置模型以超预期增强模型为主，但原有的景气度估值行业轮动策略依然会进行跟踪报告。基于景气度估值因子的策略构建方法与超预期增强行业配置策略一致，景气度估值行业轮动策略主要基于估值动量，盈利与质量因子进行构建，策略的具体指标构建详见《金融工程2023年度投资策略：拨云见日终有时》。此外，我们基于机构调研数据构造了调研行业精选策略，从行业层面的调研热度与广度两个视角来判断机构投资者对行业关注度的动向，其中调研热度通过覆盖公司的调研活动平均数来刻画行业内的公司热度，广度通过行业的调研覆盖程度来刻画行业拥挤度，策略的具体构造详见《Beta猎手系列之五：基于机构调研热度和广度视角的行业配置策略》。图表3：国金金工行业配置框架来源：国金证券研究所2.2行业大类因子分析为更好理解各个因子在行业配置中的表现，我们对七个大类因子在行业配置方向进行跟踪。四月因子表现分化，整体来看盈利和调研活动因子表现较好，IC均值分别达到了9.41%和37.81%；收益方面则是盈利因子能带来正的多空收益，达到1.69%，相对中信一级行业等权基准的多头超额收益达到1.42%，此外，估值动量和调研活动因子的多头超额收益也分别达到0.86%和0.48%。分析师预期与超预期因子仍然处于失效状态。上月市场主要受宏观环境的变动影响，行业轮动逻辑与传统的业绩超预期等角度出现明显偏离，进出口业务占比较高的行业遭遇明显冲击。因此，传统行业轮动因子的收益受到直接影响，表现出现大幅波动。今年以来，盈利因子表现突出，IC均值达到11.31%，分析师预期、超预期和调研活动因子IC均值则分别达到1.56%、2.64%和1.41%；盈利、质量和超预期因子能带来正的因子多空收益，分别达到2.91%、5.37%和5.68%；多头超额收益也是以上因子表现较好，也分别达到1.98%、1.63%和2.23%。 来源：Wind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所因子历史表现方面，2011年以来超预期增强因子的IC均值达到了8.24%，风险调整的IC为0.303；调研活动因子自2017年以来的IC均值达到8.91%，风险调整的IC达0.451。超预期增强因子的确可以从不同维度对行业收益进行解释。标准差最小值27.16%-55.37%19.74%-30.59%历史上，超预期增强因子大部分月份IC为正，四月份IC值为-13.00%，四月的多空收益率为-0.51%。从多空组合表现来看，超预期增强因子多空净值增加平稳，多空年化收益率达到了16.98%，夏普比率达到了0.98。 2.3策略因子表现图表7：策略因子IC统计表因子超预期增强因子调研活动因子来源：Wind，国金证券研究所 平均值最大值风险调整的ICt统计量8.24%75.86%0.3033.9778.91%59.15%0.4514.513 敬请参阅最后一页特别声明来源：Wind，国金证券研究所注：对于分位数组合测试，我们按照因子值从高到低，将29个行业分为6组，以等权方式分别构建组合，通过做多最高组同时做空最低组，构建多空组合，因子预测频率为月频。调研活动因子上个月因子IC为37.81%；从多空组合表现来看，调研活动因子多空年化收益率达到了14.79%，夏普比率达到了1.29；四月份的多空收益率为0.16%。图表11：调研活动因子多空收益表现来源：Wind，国金证券研究所我们构建的超预期增强因子在行业预测方面具有显著效果，我们根据该因子构建行业轮动策略,每月