基本面利多确定，把握回调买债机会

周度报告-国债期货 基本面利多确定，把握回调买债机会 走势评级：国债：震荡 报告日期：2025年05月11日 ★一周复盘：国债期货高位震荡 本周（05.05-05.11）国债期货高位震荡。周二，央行通过逆回购大量净回笼资金，资金面并未继续转松，短端品种表现偏弱。市场预期4月经济指标走弱，长端品种表现略偏强。周三，早盘央行官宣降准降息，利率短暂下行后机构止盈意愿快速上升，国债期货震荡调整。短端品种表现强于长端。周四，资金面边际转松，股市进一步走强动力不足，国债期货震荡上涨，曲线走陡。周五，早盘资金面转松，国债期货震荡上涨，但4 国月出口数据超市场预期，午后国债期货震荡走弱。截至5月9日债收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.356、106.105、109.035和120.320元，分别较上周末 期变动-0.012、+0.005、-0.015和-0.520元。 货 ★基本面利多确定，把握回调买债机会 展望后市，市场应在震荡中逐渐走强，建议把握时机做多。基本面利多是相对确定的，债市中长期走强的方向也是明确的，只是也要注意，国债期货价格依旧不低且短期或有贸易谈判等因素的扰动，做多需要把握时机，调整加仓策略性价比高。央行降息后，资金利率中枢也快速随之下降，曲线由平转陡。由于后续监管机构有意缓解银行的负债端压力，曲线走陡的方向也是相对确定的。曲线走陡的空间由资金利率下行空间决定，预计资金利率仍有一定下行空间，只是节奏或相对波折。 策略方面：1）推荐逢低布局中线多单策略。2）可关注短端品种的正套机会。后续随着资金面逐渐转松，短端品种的基差也有望上升，正套空间会逐渐下降。3）做陡曲线机会初步出现，后续继续关注资金利率变化。4）做窄TS06-09价差策略先行止盈。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 张粲东宏观策略高级分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货高位震荡5 1.2下周观点：基本面利多确定，把握回调买债机会5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为2352.91亿元6 图表3：本周国债净融资额回升6 图表4：本周地方债净融资额小幅下降7 图表5：本周同业存单净融资额回升7 图表6：本周国债收益率走势分化7 图表7：关键期限国债估值变化7 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均走阔8 图表9：隐含税率小幅下降8 图表10：分机构净买卖时序：国债8 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货高位震荡9 图表13：国债期货总成交量9 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货06-09价差走势分化11 图表20：TS*2-TF11 图表21：TF*2-T11 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行公开市场逆回购累计净回笼7817亿元12 图表25：DR007和R007均下行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周均下行13 图表27：银行间市场质押式回购成交量回升13 图表28：同业存单到期收益率下行13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数小幅走强14 图表33：美国十年期国债利率小幅上行14 图表34：工业品价格齐跌15 图表35：农产品价格齐涨15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货高位震荡 本周（05.05-05.11）国债期货高位震荡。周二，央行通过逆回购大量净回笼资金，资金面并未继续转松，短端品种表现偏弱。市场预期4月经济指标走弱，长端品种表现略偏强。周三，早盘央行官宣降准降息，利率短暂下行后机构止盈意愿快速上升，国债期货震荡调整。短端品种表现强于长端。周四，资金面边际转松，股市进一步走强动力不足，国债期货震荡上涨，曲线走陡。周五，早盘资金面转松，国债期货震荡上涨，但4月出口数据超市场预期，午后国债期货震荡走弱。截至5月9日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.356、106.105、109.035和120.320元，分别较上周末变动-0.012、+0.005、-0.015和-0.520元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 5月9日 4月进出口数据 出口金额当月同比：现值8.1%，前值12.4%，预期0.75% 进口金额当月同比：现值-0.2%，前值-4.3%，预期-6.92% 5月10日 4月通胀数据 PPI当月同比：现值-2.7%，前值-2.5%，预期-2.77% CPI当月同比：现值-0.1%，前值-0.1%，预期-0.17% 5月15日 4月金融数据 M1同比：现值--，前值1.6%，预期3.0%M2同比：现值--，前值7.0%，预期7.54% 新增人民币贷款：现值--，前值36400亿元，预期7644亿元新增社融：现值--，前值58894亿元，预期12638亿元 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：基本面利多确定，把握回调买债机会 本周央行官宣双降，曲线开始走陡。但由于此前市场已经透支了较多降息预期，且4月出口数据超市场预期，长端国债期货并未向上突破。 展望后市，市场应在震荡中逐渐走强，但做多应把握时机。基本面利多是相对确定的，债市中长期走强的方向也是明确的，只是也要注意，国债期货价格依旧不低且短期或有贸易谈判等因素的扰动，做多需把握时机，调整买入策略性价比高。 基本面利多是较为明确的，贸易谈判、部分指标超预期只是扰动因素。贸易战有其深层次原因，即使谈判取得进展，短期内关税水平也难以回到Q1。在关税豁免期内，我国企业积极抢转口，出口仍然能维持相对不低的增速水平，但海外需求走弱是相对确定的，且随着关税豁免逐渐到期，抢转口的影响也会越来越弱。今年外需逐渐转弱的逻辑较难在短期内被证伪，后续降息仍有必要性，基本面依然利多债市。 直接做多的性价比不如等待回调买入。虽然政策利率下调了10BP，但长端利率仍然隐含了超过20BP的降息空间，期货价格也并不低。基本面是相对偏慢的变量，国债期货 在基本面的驱动下向上突破是需要时间的。另外，国债走强的节奏也会是相对波折的，中美贸易谈判、部分经济指标超出市场预期等因素均可能导致国债期货快速下跌，因此建议更多关注回调买入等策略。 曲线已经开始走陡，后续走陡空间由资金利率下行空间决定。央行降息后，资金利率中枢也快速随之下降，曲线由平转陡。后续曲线走陡的方向也是相对确定的。Q1货政报告新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”表述，并在多处强调缓解银行负债端压力。降低存款利率与引导资金利率下行是缓解银行负债压力的有效办法，且当前汇率贬值压力下降，央行出台上述政策的约束不强。曲线走陡的空间由资金利率下行空间决定，预计资金利率仍有一定下行空间，只是节奏或相对波折。 策略方面： 1）推荐逢低布局中线多单策略。 2）可关注短端品种的正套机会。后续随着资金面逐渐转松，短端品种的基差也有望上升，正套空间会逐渐下降。 3）做陡曲线机会初步出现，后续继续关注资金利率变化。 4）做窄TS06-09价差策略先行止盈。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为2352.91亿元图表3：本周国债净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债50只，总发行量和净融资额分别为5785.79亿元和2352.91亿元，分别较上周变动+4434.87亿元和+1005.94亿元；地方政府债共发行28只，总发行量和净 融资额分别为1054.59亿元和671.91亿元，分别较上周变动+123.67亿元和-255.06亿元；同业存单发行453只，总发行量和净融资额分别为8579.20亿元和3343.60亿元，分别较上周变动+6085.80亿元和+4203.30亿元。 图表4：本周地方债净融资额小幅下降图表5：本周同业存单净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率走势分化图表7：关键期限国债估值变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率走势分化。截至5月9日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.43%、1.49%、1.64%和1.84%，分别较上周末收盘变动-1.54、-1.92、+0.76和 +1.35个bp。国债10Y-1Y利差走阔4.88bp至21.68bp，10Y-5Y利差走阔2.68bp至14.87bp，30Y-10Y利差走阔0.59bp至20.55bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.47%、1.55%和1.66%，分别较上周末变动-9.22、-2.50和+0.31bp。 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均走阔图表9：隐含税率小幅下降 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表11：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货高位震荡。截至5月9日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.356、106.105、109.035和120.320元，分别较上周末变动-0.012、 +0.005、-0.015和-0.520元。 图表12：国债期货高位震荡图表13：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：期货总持仓量图表15：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为46612、70116、82596和99245手，分别较上周末变化+4851、+10812、+16677和+16030手。 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为149492、210970、245395和 132157手，分别较上周末变化+2582、+5180、+8820和-1496手。 3.2基差、IRR 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Win