专题报告：原料供需趋紧，淀粉中期维持震荡偏强

2025/02/212025/03/032025/03/132025/03/232025/04/022025/04/12 21原料玉米中期看涨，对淀粉形成成本支撑原料玉米供需趋紧，中期维持看涨观点，对淀粉预期形成成本支撑。一是东北粮后期存在缺口预期：华北粮源趋紧，现货价格明显上涨，华北-东北玉米价差扩大，目前东北粮已经开始外运至华北市场；南方港口库存目前仍较高，待库存压力进一步去化后，因本年度进口谷物缩量，对东北粮也有需求；此外东北深加工仍存补库缺口。图表1、北方玉米到港量（万吨）图表2、南港谷物到货量（万吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院资料来源：钢联、国贸期货研究院图表3、北方四港玉米库存（万吨）图表4、南港谷物库存（万吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院资料来源：钢联、国贸期货研究院-4004080120160200201920202021202220232024202502040608010020192022202509018027036045054063020202021202220232024202506012018024030036020202023 20202021202320242021202220242025 资料来源：钢联、国贸期货研究院图表8、深加工玉米库存-华北地区（万吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院二是今年9月前的饲用需求预期较好，替代谷物预期缩量，内贸玉米的需求预期存在明显增量。从理论存栏数推测，生猪供应预期将一直增加至25年9月，同时本年度禽类预期仍维持高存栏，支撑饲用需求。小麦方面，近日河南等小麦产区出现严重干旱天气，目前产区墒情水平较差，虽然近日豫南地区有降雨天气，对墒情有所改善，但根据河南气象台的预报，预计5月11-13日，河南省还将遭遇干热风灾害风险，或影响小麦灌浆。从目前的麦玉价差考虑，华北等部分地区的小麦替代玉米已经出现，南方尚未出现小麦替代。新麦即将上市，关注新麦开秤价和对玉米价格的冲击。此外，近期需关注进口玉米拍卖、糙米拍卖、超期小麦投放等政整体来说，原料玉米短期受新麦上市的冲击和政策谷物投放预期的影响，玉米盘面上方面临一定压力，预期走势偏震荡，但中期仍维持供需趋紧下的看涨逻辑，建议等待回调做多的机2021202220242025 资料来源：钢联、国贸期货研究院策性谷物投放对玉米价格带来的节奏性冲击。 3会。 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院图表11、生猪外购育肥养殖利润（元/吨）资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院图表13、肉鸡养殖利润（元/吨）资料来源：Wind、国贸期货研究院202120222023202420252021202220242025 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院图表12、白羽肉鸡父母代在产存栏数（万套）资料来源：钢联、国贸期货研究院1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120232024 资料来源：Wind、国贸期货研究院图表17、麦玉价差走势-全国均价（元/吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院2淀粉加工利润持续亏损，预期后期开机将下调由于原料价格走高，以及蛋白价格弱势对副产品利润贡献的拖累，淀粉加工利润近期呈现持续亏损，在5-7月巴西大豆的巨量供应压力下，预期国内蛋白价格短期仍然维持弱势，对淀粉加工利润或继续造成拖累。随着前期检修企业逐渐复工，玉米淀粉行业开机率近期有所回升，主要集中在山东区域，行业开机目前处于中性偏高水平，根据我的农产品网数据，截至5月7日，全国主要玉米淀粉企业周度开机率为62.91%，较上周升高3.25%。但在加工利润持续亏损202220232025替代阈值 资料来源：钢联、国贸期货研究院图表16、河南小麦价格走势（元/吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院的情况下，预期企业后期将通过下调开机率对淀粉进行挺价。2021202220242025 5 资料来源：钢联、国贸期货研究院3下游旺季即将来临，淀粉预期进入季节性去库玉米淀粉用途广泛，下游产品多达3500余种，其中淀粉糖用量最大，占比达50%左右，因此淀粉糖的需求是淀粉下游需求的主要驱动因素。淀粉糖主要用途是饮料和食品，根据国家统计局数据，可以发现近年饮料社会零售额的平均同比增速明显低于疫情前，目前饮料的整体表现仍较差，可以观测到淀粉糖开机率处于近年同期偏低水平，企业采购意愿不足。啤酒产量有所改善，预期对淀粉的需求带来一定支撑。预计5月下旬气温回升后，饮料、啤酒将进入备造纸需求占淀粉需求的比例达12%左右，每吨箱板纸、瓦楞纸对应的原料中，淀粉用量大概占比5%-8%。与历史同期相比瓦楞纸和箱板纸的开机率较高，符合造纸需求稳步增长的趋势，但目前木薯淀粉替代效应显著，纸厂的玉米淀粉用量减少。从利润来看，瓦楞纸和箱板纸目前玉米淀粉企业库存仍然高企，预期在加工利润持续亏损的状况下，后期淀粉企业开机率将有所下调，同时旺季即将来临，下游预期在5月下旬气温回升后逐步进入备货周期，预期图表21、玉米淀粉企业库存（万吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院2021202220242025 6货周期，预期淀粉糖需求将得到一定提振。的利润呈现明显下滑趋势，处于历史同期低位。淀粉将开始季节性去库。图表20、玉米淀粉提货量（万吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院091827364554202020212022202320242025030609012015018020202023 资料来源：钢联、国贸期货研究院图表25、啤酒产量（万吨）资料来源：钢联、国贸期货研究院图表27、箱板纸企业开机率（%）资料来源：钢联、国贸期货研究院3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220242025202220232025 资料来源：钢联、国贸期货研究院图表24、饮料类社会零售额同比增速（%）资料来源：Wind、国贸期货研究院图表26、瓦楞纸企业开机率（%）资料来源：钢联、国贸期货研究院202220232025 资料来源：钢联、国贸期货研究院资料来源：钢联、国贸期货研究院原料玉米受新麦上市冲击和政策谷物投放预期的影响，预期短期走势偏震荡，但中期看涨逻辑不变，预期对淀粉形成成本支撑：一是东北粮后期存在缺口预期：华北粮源趋紧，目前东北粮已经开始外运至华北市场；南方港口库存目前仍较高，待库存压力进一步去化后，因为本年度进口谷物缩量，对东北粮也有需求；此外东北深加工仍存补库缺口。二是今年九月前的饲用需求预期整体较好，进口和国产替代谷物缩量，内贸玉米的需求预期存在明显增量。由于原料价格走高，以及蛋白价格弱势对副产品利润贡献的拖累，淀粉加工利润呈现持续亏损，预期国内蛋白价格在巴西豆到港压力下短期仍然维持弱势，对淀粉加工利润或继续造成10/0611/0612/07202320242025 4总结 8 9拖累，玉米淀粉企业开工率后期存在下调预期。5月下旬气温回升后，预期淀粉即将进入旺季备货期，预期淀粉将开始呈现季节性去库。整体来说，淀粉盘面整体表现预期跟随玉米盘面表现，短期偏震荡，需关注新麦上市和政策性谷物投放消息对原料玉米盘面的冲击，中期预期震荡偏强，建议等待回调做多机会。由于副产品预期弱势，淀粉价格预期较为坚挺，同时在华北粮源趋紧的现实下，预计山东-东北玉米价差走强，淀粉价格中期上涨幅度预期大于玉米，CS07-C07预期走扩。图表31、CS07-C07资料来源：钢联、国贸期货研究院020040060080007/2108/2109/2110/2211/2212/2301/2302/2303/2504/2505/2606/2619/2020/2121/2222/2323/2424/25 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎 10