既“转出口”，也“抢出海”

4月中国出口（以美元计价）同比增长8.1%，表现出明显的“抢转口”特征。 4月已公布重点出口商品中，出口增速最高的是中间品和资本品，分别为8.5%、8.2%，显著高于消费品的出口增速-4.1%。 另外，5月6日美国公布的贸易数据也显示，3月美国继续从全球“抢进口”。 出口增速的压力将在6-7月开始显现。一是从美国企业下订单到商品出口存在2个月左右的时间差，4月PMI新出口订单大幅下滑4.3个百分点至44.7%，创2023年以来新低，预计从6月初开始出口增速可能开始减弱。二是随着90天豁免期结束（4月9日开始，到7月9日），出口的不确定性在升温，同时前期企业“抢进口”也透支了一部分需求。 三是美国经济下行压力逐渐显现导致的需求不足也会成为后续出口的核心拖累之一。 风险提示 美国关税政策来回波动巨大，中美之间贸易谈判不确定性高。 全球贸易前景不明确，美国与其他国家之间的贸易往来不确定性高。 关税贸易摩擦下，中国出口在后续或面临大幅下行压力，并对中国经济造成明显冲击。 4月中国出口（以美元计价）同比增长8.1%，表现出明显的“抢转口”特征。 按照豁免清单9903.01.25，在美东时间4月9日凌晨12：01之前装船运输的商品可以申请10%的附加关税，而不用面临对等关税，在这样的情况下，部分对美直接出口商品在4月初加速出货。 随着在途商品豁免期结束，在高额关税下，中国对美直接贸易往来快速下滑。4月对美出口同比增速从9.1%快速下滑至-21%，拖累中国出口同比3个百分点。预计5月中国对美出口将进一步回落。 4月中国对非美特别是东盟的出口增速显著上行。4月中国对东盟出口同比增长20.8%，前值11.6%，拉动中国出口同比增长3.6个百分点。如4月中国对越南出口同比增长23%，而越南对美国出口同比增长34%，越南对中国的进口额和对美国的出口额，均创下自公共卫生事件以来的新高，说明中国借道越南转口可能明显上升。 除越南外，4月中国对非洲、德国、印度、拉丁美洲、中国台湾等地区的出口增速均维持两位数以上高增。其中对德国、荷兰、澳大利亚出口逆势上行8.8、8、10.3个百分点。 图表1：中国出口分地区增速情况（按出口地区金额占比排序，单位：%） 4月已公布重点出口商品中，出口增速最高的是中间品和资本品，分别为8.5%、8.2%，显著高于消费品的出口增速-4.1%。 这也与2018-2019年中美贸易摩擦时的经验相符，2019年中国资本品、中间品、消费品出口份额相比2017年分别变动-0.1、+1.3、-1.1个百分点。 把终端环节转移到海外去避税，也符合中国企业在关税压力下加大出海力度的特征。自2018年中美贸易摩擦以来，中国持续加大在东盟等地的投资，中国对东盟对外直接投资金额从2016年的102.8亿美元快速提高至2023年的251.2亿美元。 在企业持续出海以及转口的带动下，中间品和资本品比如集成电路、通用机械等出口同比增长20.2%、17%，在各类商品中表现亮眼。 图表2：中国出口分商品增速（单位：%） 另外，5月6日美国公布的贸易数据也显示，3月美国继续从全球“抢进口”。3月美国进口商品增速进一步上行至31.2%，其中，消费品、工业用料和材料、除汽车外的资本品进口增速分别为56.6%、39.8%、23%。 分国别来看，一是美国增加了自欧盟、东盟、中国这些传统生产国家的进口，3月进口增速分别为61.2%、34.4%、11.1%（中国对东盟、欧盟的出口也在加速）； 二是美国自非传统贸易国进口商品的增速明显提高，3月美国自澳大利亚、非洲的进口增速达到了354.7%、65.9%（总进口金额103亿美元，占比美国进口金额比重仅3%），大幅超过26.3%的进口增速，持续高速增长。考虑到中国近2个月对澳大利亚、非洲等地的出口增速持续上行（分别从年初的-4.8%、3%上行至4月的5.8%、25%），我们不排除中国贸易商在寻找新的中转贸易地可能。 三是美国自中国香港进口增速大幅走高，3月美国自中国香港进口增速达143.3%（14亿美元），中国大陆对中国香港出口增速在8%左右（单月出口金额260亿美元左右）。预计部分贸易商短期仍通过香港转运商品到美国。但中国香港也面临高额的对等关税，预计后续自中国香港进口金额也会回落。 图表3：美国“抢进口”商品（单位：%） 图表4：美国进口分地区增速（单位：%） 图表5：美国“抢进口”什么商品（单位：%） 预计在90天的关税豁免期内，美国企业会继续从其他国家“抢进口”，而中国企业的“抢转口”和“抢出海”，也会适度支撑二季度出口增速。 出口增速的压力将在6-7月开始显现。一是从美国企业下订单到商品出口存在2个月左右的时间差，4月PMI新出口订单大幅下滑4.3个百分点至44.7%，创2023年以来新低，预计从6月初开始出口增速可能开始减弱。二是随着90天豁免期结束（4月9日开始，到7月9日），出口的不确定性在升温，同时前期企业“抢进口”也透支了一部分需求。 三是美国经济下行压力逐渐显现导致的需求不足也会成为后续出口的核心拖累之一。 风险提示 美国关税政策来回波动巨大，中美之间贸易谈判不确定性高。 全球贸易前景不明确，美国与其他国家之间的贸易往来不确定性高。 关税贸易摩擦下，中国出口在后续或面临大幅下行压力，并对中国经济造成明显冲击。