7月外贸数据评论：贸易战对出口负面影响显现，也导致“抢进口”

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 贸易战对出口负面影响显现，也导致“抢进口” 数据： 美元计价下，中国7月进口同比27.3%（前值14.1%），出口同比12.2%（前值11.2%），贸易差额280.5亿美元（前值414.7亿美元）。 人民币计价下，7月进口同比20.9%（前值6.0%），出口同比6.0%（前值3.1%），贸易差额 1769.6亿元（前值2618.8亿元）。 1. 7月出口同比较前值小幅回升，好于市场预期，主因海外需求稳中放缓，叠加去年基数偏低。不过，中美贸易摩擦负向影响小幅显现。7月美国、英国以及部分新兴市场制造业不同程度回落，海外需求稳中放缓，受去年出口基数相对较低影响，出口当月同比相对平稳。扣除季节性因素后，出口当月同比为11.3%，较前值小幅回落。尽管7月6日美国对价值340亿美元的中国商品加征25%的关税，但中国对美国出口增速只出现小幅回落。分国别和地区来看，对美国，欧盟和东盟出口当月回落，对日本和香港出口同比上升。分贸易方式来看，一般贸易当月同比小幅回落，但来料加工贸易当月同比大幅回升。分商品来别方式来看，钢材当月同比下滑，劳动密集型产品、高新技术和机电产品均小幅回升。 2. 7月进口当月同比较前值大幅回升，可能受到企业担忧“贸易战”的互相提高关税在未来会扩大至更大范围，提前“抢进口”。季调后当月同比22.6%，比6月低了0.9个百分点，表明去年基数较低也是进口回升的因素之一。从进口金额来看，原油、铁矿石、金属加工机床、汽车和汽车底盘当月同比回升，铜材、谷物及谷物粉和大豆当月同比回落。从进口数量来看，原油、铁矿石、铜材、汽车和汽车底盘当月同比回升，金属加工机床、谷物及谷物粉和大豆当月同比回落。从进口价格来看，原油、铁矿石、金属加工机床、汽车和汽车底盘、谷物及谷物粉和大豆当月同比回升，铜材当月同比回落。 3. 贸易战对中国经济、以及全球经济的影响将逐渐显现。7月外贸数据总体好于预期，但从季调后的数据来看，一方面其对出口的负面影响逐渐显现，另一方面其影响时间可能偏滞后、而且更长久。首先，贸易战对出口的负面影响开始逐渐显现。从总量来看，中国对美国的出口增速开始有所下降（7月对美国出口同比下降至11.2%，6月为12.5%），尤其是这种下降还是在去年基数较低的情形下出现的。其次，企业通过转口贸易来应对贸易战，但这将推升企业成本，侵蚀企业利润。从数据上看，7月中国对日本和香港的出口增速回升较多，意味着企业更多通过转口贸易来规避中美贸易战引发的高关税。这在短期虽然能够部分削弱贸易战对出口企业的影响，但长期将对企业影响形成负面影响。第三，进口的超预期难以持续。当前的进口主要是由于企业担忧贸易战范围扩大，而进行的提前备货，从PMI的出口订单，以及国内的整体需求来看，均不支持进口增速的大幅上升，这意味着进口的高增速或难持续。第四，贸易战对进口价格的影响推升了输入型通胀预期。从进口的价格来看，大宗商品（尤其与中美贸易战相关的大豆和豆粕）价格上升明显。从宏观看，这可能导致输入型通胀压力上升，叠加国内需求下降，可能带来滞涨风险；从微观看，原材料价格的上涨，在需求下降的背景下难以向下游传导，不利于企业盈利。总体来看，贸易战对出口的负面影响开始显现，进口的高增速难以持续，中国经济增长的下行压力在3季度进一步加大。 风险提示：1）在欧美国家逐渐加息的背景下，央行可能会缩紧货币政策，不利于经济的增长；2）中美贸易战不断升温，导致出口出现大幅下降；3）海外市场经济增速放缓导致海外需求下降，影响我国出口。 2018年08月08日 7月外贸数据评论 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 出口方面： 1、分国别上看，对美国、欧盟、东盟出口同比增速下降，对日本、香港出口同比增速上升。具体来看，对美国出口同比下降至11.2%（前值12.5%），对欧盟出口同比增速下降至9.5%（前值10.4%），对东盟出口增速下降至15.4%（前值19.2%）；对日本出口同比增速上升至12.5%（前值7.2%）；对香港出口同比增速大幅上升至16.6%（前值8.1%）。 2、分贸易方式上看，一般贸易同比增速略有下降，来料加工贸易同比增速大幅上升。具体来看，一般贸易出口同比增速下降至16.2%（前值18.5%），而进料加工贸易同比增速大幅上升至7.7%（前值1.7%）。 3、分商品类别上看，占比相对较大的高新技术产品和机电产品出口金额同比继续维持高位，劳动密集型产品出口金额同比上升，钢材出口金额同比大幅下降。七大类劳动密集型产品出口同比上升至4.2%（前值3.4 %）；钢材出口金额同比大幅下降至9.5%（前值22.7%）；高新技术、机电产品连续十九个月正增长，其中高新技术产品同比涨幅为12.0%（前值11.5%），机电产品同比涨幅为12.2%（前值11.0%）。 进口方面： 1、大宗商品上看，原油、铁矿石进口量同比增速由负转正，原油的进口价格同比持续上升，而原油和铜材的进口金额同比依然维持高位。从进口量上看，原油、铁矿石同比增速转正，铜材同比增速小幅走阔，其中原油进口量同比上升至3.7%（前值-4.9%），铁矿石进口量同比上升至4.3%（前值-12.1%），铜材进口量同比走阔至15.9%（前值15.4%）。进口价格上看，原油进口价格同比依然维持高位，其中原油进口价格同比涨幅扩大至57.2%（前值49.5%），铁矿石进口价格同比增幅扩大至14.8%（前值8.0%），铜材进口价格同比涨幅缩小至13.6%（前值17.5%）。进口金额上看，原油进口金额同比大幅上涨至63.0%（前值42.2%），铁矿石进口金额同比转正至19.7%（前值-5.1%），铜材进口金额同比涨幅有所缩小，至31.6%（前值35.6%）。 2、中游产品上看，金属加工机床进口量同比跌速扩大、进口金额同比转正，进口价格上升明显；汽车及汽车底盘进口量、进口金额、进口价格同比转正且上升明显。进口量上看，金属加工机床同比增速下跌至-31.3%（前值-22.4%），而汽车和汽车底盘同比大幅转正至49.9%（前值-59.1%）。进口价格来看，金属加工机床价格同比上升至46.5%（前值17.6%），而汽车和汽车底盘价格涨幅转正至14.8%（前值-2.3%）。进口金额上看，金属加工机床同比涨幅上升至0.7%（前值-8.8%），汽车和汽车底盘同比增速大幅上升至72.0%（前值-55.6%）。 3、农产品上看，谷物进口量同比跌幅扩大，进口金额同比由正转负、价格涨幅上升，大豆进口量和进口金额由正转负，价格同比小幅上升。进口量上看，谷物同比增速下跌至-48.4%（前值-3.0%），大豆同比转负至-20.6%（前值13.1%）。进口价格上看，谷物同比增速扩大至17.9%（前值9.6%），大豆同比上涨至10.9%（前值10.7%）。进口金额上看，谷物同比大幅下降至-39.2%（前值6.5%），而大豆同比下降至-12.0%（前值25.3%）。 风险提示：1）在欧美国家逐渐加息的背景下，央行可能会缩紧货币政策，不利于经济的增长；2）环保限产对国内需求的影响可能超预期，不利于企业的生产；3）海外市场经济增速放缓导致海外需求下降，影响我国出口。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：7月进口、出口同比扩大 图表2：对欧盟进口同比由负转正 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 图表3：对日本出口同比扩大 图表4：进料加工贸易出口同比上升明显 来源：海关总署，国金证券研究所 来源：海关总署，国金证券研究所 (200)0200400600(40)(20)02040602014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07贸易差额:当月值（亿美元）（右）出口金额:当月同比（%）进口金额:当月同比（%）(200)(100)0100200300(40)(20)02040602014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07对美国进口同比（%）对欧盟进口同比（%）对香港进口同比（右，%）(40)(20)02040602014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07对美国出口同比（%）对欧盟出口同比（%）对日本出口同比（%）(40)(20)0204060801002014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07一般贸易出口同比（%）进料加工贸易出口同比（%） 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告