空悬龙头走向全球

2025年05月07日 公司点评 公买入/维持 司 研保隆科技(603197) 究目标价: 昨收盘:40.09 空悬龙头走向全球 走势比较 30% 太16% 24/5/7 24/7/18 24/9/28 24/12/9 25/2/19 25/5/2 平2% 洋(12%) 证(26%) 券(40%) 股保隆科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.14/2.14 公总市值/流通(亿元)85.98/85.64 事件：公司发布2024年报&2025年一季报，去年营业收入70.25亿 元，同比+19.12%；归母净利润3.03亿元，同比-20.14%；扣非归母净利 润2.52亿元，同比-14.00%。今年一单季度实现收入19.05亿元，同比 +28.46%；实现归母净利润0.95亿元，同比+39.99%。 智能悬架&汽车传感器业务快速增长。保隆去年Q4单季度实现收入 19.99亿元，同比+14.71%，环比+8.46%；归母净利润0.54亿元，同比 +34.71%，环比-46.20%。24年公司毛利率25.05%，同比-2.35pct，净利率4.76%，同比-1.71pct。全年公司期间费率18.77%，同比-0.92pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为3.29%/5.81%/8.12%/1.55%，同比分别-0.41/-0.57/+0.16/+0.11pct。研发费用5.70亿元，同比上升21.47%。按产品分类，智能悬架收入9.93亿元，同比上升41.80%；汽车传感器收入6.65亿元，同上升25.37%。TPMS&配件和工具收入21.46亿元，同比上升12.30%；汽车金属管件收入14.48亿元，同比上升1.89%。2024年境内由于智能悬架、传感器、ADAS业务快速增长，TPMS持续增长，中国境内主营业务收入占比由2023年的47.86%增加到53.83%。 全栈自研空气悬架，ADAS订单放量+传感器爆发驱动收入跃升。保隆 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 54.99/26.82 科技在空悬系统、传感器、BUSBAR、液冷板等业务不断取得技术突破。保 隆凭借空气悬架领域的全栈自研能力，持续获得各大主机厂车型的空气悬架定点供应商，公司在空气悬架业务上，从橡胶配方到软件算法全面自研，量产产品种类多、零部件自制率高。公司ADAS业务进入头部主机厂客户， 研<<空悬龙头再起航>>--2024-09-03 究 报证券分析师：刘虹辰 告电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 覆盖车载摄像头、超声波雷达及域控制器全链条；传感器板块则依托压力感应、芯片封装等核心技术，布局40余类产品。 全球悬架龙头起航，智驾全面发力。保隆科技与蒂森克虏伯倍适登联手打造智能悬架全球一站式解决方案，整合70年减振器技术与空气悬架 全栈自研能力，覆盖中欧高端市场，后者拥有超过70年的减振器研发生产历史，是半主动及主动阻尼系统技术的行业先锋，客户覆盖全球主流高端汽车主机厂。保隆科技凭借其在橡胶部件研发领域的独特优势，以及强大的电子电气（E/E）生产能力，已为全球数十家客户提供空气悬架解决方案，并积累了丰富的系统经验。公司还与均联智行深度协同L2-L4级智驾及智能座舱，推动相关产品技术在车路云、低空经济和机器人领域的协同和应用。公司全球化产能布局提速，2025年匈牙利及美国基地将扩产TPMS、传感器及智能悬架业务，支撑订单交付。公司在中国、北美和欧洲拥有多个生产园区、研发和销售中心，具备在全球主要汽车市场实现本地化供应的能力，产品直接销往50多个国家和地区， 投资建议：全栈自研空气悬架走向全球，智驾全面发力，推动车路云、低空经济和机器人领域应用。公司空气悬架从橡胶配方到软件算法全面自研，量产产品种类多、零部件自制率高。头部车企供应商，定点加速，批产高增，整合全球技术资源打造智能悬架一站式方案，全球化产能加速扩张。预计2025-2027年收入分别为90/113/132亿元，归母净利润分别为5.3/7/8亿元，对应PE分别为16/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、新业务进展不及预期、海外市场不及预期、原材料价格波动超预期。 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）7,025 9,025 11,337 13,166 营业收入增长率(%)19.12% 28.47% 25.62% 16.14% 归母净利（百万元）303 528 702 799 净利润增长率(%)-20.14% 74.66% 32.79% 13.81% 摊薄每股收益（元）1.44 2.46 3.27 3.72 市盈率（PE）26.22 16.08 12.11 10.64 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,044 1,264 549 508 226 营业收入 5,897 7,025 9,025 11,337 13,166 应收和预付款项 1,907 2,751 3,131 4,057 4,738 营业成本 4,294 5,265 6,619 8,289 9,663 存货 1,699 2,181 2,735 3,404 3,982 营业税金及附加 26 30 45 53 62 其他流动资产 142 234 549 346 457 销售费用 218 231 335 405 470 流动资产合计 4,790 6,430 6,964 8,314 9,403 管理费用 376 408 558 690 799 长期股权投资 72 120 120 120 120 财务费用 85 109 120 144 150 投资性房地产 17 16 23 21 16 资产减值损失 -33 -26 0 0 0 固定资产 1,922 2,779 3,135 3,329 3,398 投资收益 37 8 24 31 32 在建工程 545 283 437 293 192 公允价值变动 -1 -8 0 0 0 无形资产开发支出 199 195 266 296 372 营业利润 483 434 737 978 1,114 长期待摊费用 6 9 9 9 10 其他非经营损益 0 -2 -12 -15 -11 其他非流动资产 5,715 7,406 7,975 9,337 10,581 利润总额 482 432 724 963 1,102 资产总计 8,475 10,808 11,964 13,405 14,689 所得税 101 98 163 214 247 短期借款 919 1,523 1,709 1,879 1,863 净利润 381 334 562 748 856 应付和预收款项 1,404 2,322 2,585 3,289 3,886 少数股东损益 3 32 33 47 57 长期借款 2,067 1,247 1,282 1,310 1,341 归母股东净利润 379 303 528 702 799 其他负债 835 2,174 2,533 2,681 2,904 负债合计 5,224 7,267 8,110 9,159 9,994 预测指标 股本 212 212 212 212 212 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 1,206 1,249 1,249 1,249 1,249 毛利率 27.19% 25.05% 26.66% 26.88% 26.60% 留存收益 1,523 1,645 1,909 2,254 2,646 销售净利率 6.42% 4.31% 5.86% 6.19% 6.07% 归母公司股东权益 2,953 3,197 3,477 3,822 4,214 销售收入增长率 23.44% 19.12% 28.47% 25.62% 16.14% 少数股东权益 297 344 378 424 481 EBIT增长率 31.61% 2.17% 55.70% 30.99% 13.14% 股东权益合计 3,251 3,541 3,854 4,246 4,695 净利润增长率 76.92% -20.14% 74.66% 32.79% 13.81% 负债和股东权益 8,475 10,808 11,964 13,405 14,689 ROE 12.83% 9.46% 15.20% 18.36% 18.95% ROA 5.06% 3.47% 4.93% 5.90% 6.09% 现金流量表（百万） ROIC 6.44% 5.32% 7.67% 9.39% 10.06% 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E EPS(X) 1.82 1.44 2.46 3.27 3.72 经营性现金流 438 429 624 677 1,140 PE(X) 30.99 26.22 16.08 12.11 10.64 投资性现金流 -884 -801 -1,293 -434 -901 PB(X) 4.05 2.50 2.44 2.22 2.02 融资性现金流 632 602 -50 -284 -521 PS(X) 2.03 1.14 0.94 0.75 0.65 现金增加额 202 223 -715 -42 -282 EV/EBITDA(X) 19.01 13.63 9.58 7.85 7.05 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 面许可任何机构和个人不得以