行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年一季度货币政策执行报告学习理解：从央行视角学习对经济和政策的观察

2025-05-09 华创证券周振

核心观点：本次货币政策报告对后续政策的展望并未跳出5月7日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”会议的框架，央行通过专栏表述观察当下经济和政策变化，分析政策行为变化。
央行眼中的物价变动：
- 现状：实体经济供强需弱，价格指标低位运行。
- 需求：趋势上消费投资增速加快，国内有效需求稳步回升；但幅度上总需求依然偏弱，原因包括全球增长动能放缓、新动能增长填补传统动能调整的需求缺口需要时间、居民消费恢复需要过程。
- 供给：部分行业领域存在过度竞争，原因包括低效和无效的供给、新兴行业同质化竞争、房地产库存去化周期长。
- 政策思路：价格调控从防垄断转向防无序竞争，通过扩大有效需求、畅通供需循环、打通实体经济堵点来提振物价。
央行眼中的政策框架：
- MLF演变：MLF逐步退出政策利率属性，回归流动性投放工具，央行投放工具增加，单纯跟踪逆回购和MLF已不足以研判央行货币投放规模。
- 结构性政策：探索运用结构性货币政策工具加大消费重点领域低成本资金支持，未来消费贷款占居民贷款比重或有提升可能。
- 政府债务：中国政府债务扩张仍有可持续性，对加强民生保障、完善收入分配、推动经济转型和动态平衡有重要意义。
央行眼中的债券市场：
- 利率风险：长期限国债因利率敏感性较高，市场供求关系变化引发的利率和价格波动会放大投资者损益。
- 市场问题：债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力有待提升，具体表现为中小金融机构和理财资管产品交易量占比高、券种间流动性分化明显、税收制度影响市场价格形成。