在手订单充沛，看好盈利能力修复改善

2025年05月09日 公司研究●证券研究报告 运达股份（300772.SZ） 公司快报 在手订单充沛，看好盈利能力修复改善投资要点事件：公司发布2025年一季报，25年第一季度实现营收40.1亿元，同比+6.88%，归母净利润0.59亿元，同比-16.80%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+13.79%。扣非业绩增长，盈利能力有望改善。公司25Q1实现营收40.1亿元，同比+6.88%，归母净利润0.59亿元，同比-16.80%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+13.79%。25Q1毛利率10.47%，同比-3.53pct。2025年3月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1590元/千瓦，去年四季度以来风机价格企稳向上，内卷现状有所改善，行业有望回归健康发展道路，看好公司盈利能力修复。行业招标景气，订单规模优化。2024年，国内公开招标市场新增招标量164.1GW，同比增长90%；今年一季度，国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比增长22.7%。一季度，公司新增订单5576.45MW，累计在手订单43,446.66MW，同比提升80.75%，在手订单充沛。其中6MW以上机型订单容量为33801.56MW。2024年，公司风电设备新增订单30,893.01MW，同比增长96.65%，累计在手订单39,866.74MW，包括已签合同尚未执行的项目和中标尚未签订合同的项目。客户结构进一步优化，央国企订单持续提升；从订单分布区域来看，海外中标容量同比增长超100%，连续两年保持翻倍增长，并在中东、北非等市场实现突破，首次获取项目订单。持续开拓新兴业务，多元布局。公司着力解决风光资源富集区绿电就地转化，破解地理分布与负荷中心不匹配难题，打通并创新“绿电化工、绿电+算力”等新能源应用场景；瞄准新能源制氢制氨制醇路径，计划成立氢氨醇业务部，推进与吉利集团、招商局集团等行业翘楚的甲醇项目战略合作，已获得全国首张绿色甲醇ISCC体系的全生命周期碳减排认证。投资建议：伴随公司订单获取与成本管控能力的提升，有望穿越行业周期低谷，提升市场份额，受益全球风电市场的良好前景。预计2025-2027年归母净利润分别为7.26、9.33和11.78亿元，对应EPS0.92、1.19和1.50元/股，对应PE12、9和7倍，维持“买入”的投资评级。风险提示：1、风电行业装机不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧，份额提升不及预期。 电力设备及新能源|风电Ⅲ 投资评级买入(维持)股价(2025-05-08)11.08元交易数据总市值（百万元）8,719.18流通市值（百万元）7,700.37总股本（百万股）786.93流通股本（百万股）694.9812个月价格区间15.35/9.25一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.3-12.215.99绝对收益13.64-13.2311.29 分析师贺朝晖 SAC执业证书编号：S0910525030003hezhaohui@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告运达股份：盈利能力回升，在手订单充沛-华金证券-电新-运达股份-公司快报2024.10.28运达股份：“两海”战略持续发力，盈利能力有望修复-华金证券-电新-运达股份-公司快报2024.8.31 财务数据与估值会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 18,727 22,198 25,260 28,553 31,976 YoY(%) 7.7 18.5 13.8 13.0 12.0 归母净利润(百万元) 414 465 726 933 1,178 YoY(%) -32.8 12.2 56.1 28.7 26.2 毛利率(%) 13.7 9.0 10.5 12.1 13.4 EPS(摊薄/元) 0.53 0.59 0.92 1.19 1.50 ROE(%) 7.9 8.1 11.2 12.7 13.9 P/E(倍) 21.1 18.8 12.1 9.4 7.4 P/B(倍) 1.7 1.5 1.4 1.2 1.0 净利率(%) 2.2 2.1 2.9 3.3 3.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 23291 25199 29220 30446 34908 营业收入 18727 22198 25260 28553 31976 现金 5335 6840 7546 7916 8875 营业成本 16161 20200 22613 25085 27691 应收票据及应收账款 7254 8738 9460 11110 11926 营业税金及附加 62 69 79 93 112 预付账款 197 526 297 634 409 营业费用 1362 836 960 1428 1759 存货 7207 5997 8784 7613 10488 管理费用 148 156 200 226 288 其他流动资产 3298 3098 3132 3173 3210 研发费用 553 606 758 857 991 非流动资产 11166 13470 14370 15299 16230 财务费用 -18 -11 -6 -8 -12 长期投资 527 896 1331 1765 2199 资产减值损失 -315 -87 -126 -143 -160 固定资产 2757 3310 3892 4472 5012 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 202 309 348 394 440 投资净收益 51 71 58 58 59 其他非流动资产 7681 8955 8800 8668 8579 营业利润 423 522 747 968 1237 资产总计 34458 38669 43590 45745 51138 营业外收入 6 6 6 6 6 流动负债 25098 27788 32214 33844 38447 营业外支出 6 6 8 7 7 短期借款 246 1284 1284 1284 1284 利润总额 422 521 745 967 1236 应付票据及应付账款 18009 17570 22259 21925 26848 所得税 6 53 16 29 52 其他流动负债 6842 8934 8672 10635 10315 税后利润 416 468 729 938 1184 非流动负债 4062 5076 4756 4422 4076 少数股东损益 2 3 4 4 7 长期借款 1394 1877 1556 1223 877 归属母公司净利润 414 465 726 933 1178 其他非流动负债 2668 3199 3199 3199 3199 EBITDA 539 734 893 1137 1427 负债合计 29160 32864 36970 38265 42524 少数股东权益 52 128 132 136 143 主要财务比率 股本 702 702 787 787 787 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 资本公积 2431 2435 2435 2435 2435 成长能力 留存收益 2120 2550 3212 4081 5192 营业收入(%) 7.7 18.5 13.8 13.0 12.0 归属母公司股东权益 5245 5677 6488 7343 8471 营业利润(%) -30.6 23.5 43.1 29.6 27.8 负债和股东权益 34458 38669 43590 45745 51138 归属于母公司净利润(%) -32.8 12.2 56.1 28.7 26.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 13.7 9.0 10.5 12.1 13.4 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 净利率(%) 2.2 2.1 2.9 3.3 3.7 经营活动现金流 1769 2039 1852 1910 2530 ROE(%) 7.9 8.1 11.2 12.7 13.9 净利润 416 468 729 938 1184 ROIC(%) 4.7 5.0 6.6 8.0 9.4 折旧摊销 170 216 229 279 330 偿债能力 财务费用 -18 -11 -6 -8 -12 资产负债率(%) 84.6 85.0 84.8 83.7 83.2 投资损失 -51 -71 -58 -58 -59 流动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 934 1349 957 759 1086 速动比率 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 318 87 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2160 -1872 -1071 -1150 -1201 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 184 1906 -74 -390 -369 应收账款周转率 2.7 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.59 0.92 1.19 1.50 P/E 21.1 18.8 12.1 9.4 7.4 每股经营现金流(最新摊薄) 2.25 2.59 2.35 2.43 3.21 P/B 1.7 1.5 1.4 1.2 1.0 每股净资产(最新摊薄) 6.67 7.21 8.14 9.22 10.66 EV/EBITDA 11.0 7.7 5.3 3.6 2.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 投资评级说明 公司投资评级： 买入—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%； 增持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。 行业投资评级： 领先大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上； 同步大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。 基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。 分析师声明 贺朝晖、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的