能源转型背景下煤炭企业高质量发展策略——存量时代的供需逻辑、价格趋势与突破方向

行业研究 煤炭行业 行业研究|煤炭行业 大公国际：能源转型背景下煤炭企业高质量发展策略 ——存量时代的供需逻辑、价格趋势与突破方向 文/工商部白迪、刘佳聪、陈杰 摘要 “富煤、贫油、少气”的资源禀赋决定了我国以煤炭为主的能源结构。在2025年 《政府工作报告》中，国务院总理李强提到协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。在全球能源转型、中国“双碳”目标及深化供给侧结构性改革的背景下，煤炭作为传统能源的重要组成部分，正处于行业变革的关键时期。供给方面，行业利润、环保政策分别是影响煤炭供给的核心内外生因素。需求方面，经济周期、产业政策和电气化是过去影响需求的重要因素，人工智能或将成为未来影响新增需求的重大因素。价格方面，2022年以来我国煤炭价格整体呈现“先涨后跌”的态势，预计未来随着市场化改革深化、绿色转型推进等，煤炭价格更趋向于市场化。本文从资源禀赋、供需、进口及价格等方面对煤炭行业现状进行深度分析，选取部分上市煤炭企业作为案例研究，最后提出煤炭企业在存量时代实现高质量发展的发力点。 正文 （一）煤炭资源禀赋 “富煤、贫油、少气”，是我国不可再生能源资源的特点。根据美国能源信息署公布数据显示，2023年末，中国煤炭储量为1731.08亿吨，位居世界第三，占全球储量比重约为13.47%。根据美国《油气杂志》于2022年12月5日发布《全球油气储量报告》中的数据显示，中国石油储量为37亿吨，位居世界第十三，占全球储量比重约为1.54%；中国天然气储量为7.2亿立方，位居世界第8，占全球储量比重约为3.41%。从绝对数值来看，我国主要不可再生能源的储量排名靠前，但考虑到我国地域面积、人口和经济体量后，我国不可再生能源资源禀赋呈现“富煤、贫油、少气”的特点。对比美国情况来看，同一数据口径下，美国煤炭、石油和天然气储量分别为：煤炭2732.44亿吨，位 居世界第一；石油108.3亿吨，位居世界第九；天然气16.4亿吨，位居世界第四。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 煤炭石油天然气一次电力及其他能源 图11998年以来我国能源消费结构（单位：%）1 数据来源：Wind，大公国际整理 资源禀赋及特点决定了我国以煤炭为主的能源结构。基于“富煤、贫油、少气”的资源禀赋特点，我国能源结构长期以煤炭为主。1998～2009年，我国煤炭消费在我国能源消费总量中占比持续维持在70%左右。2010年以来，伴随着水电、风电和太阳能发电量的先后快速增长以及天然气的开采和使用的增加，煤炭消费占比总体呈现下降趋势，但截至2023年，煤炭在我国能源消费总量中占比仍高达55.30%，煤炭仍然在我国能源结构中占据主导地位。并且，从中长期来看，考虑到我国不可再生能源的禀赋特点，以及以风力、光伏等可再生能源在资源分布、能源特点等方面的限制因素，技术难以在短期内实现有效弥补，煤电仍会在我国能源结构中长期扮演着“压舱底”的作用。 （二）煤炭供需情况 1、供给端：行业利润、环保政策分别是影响煤炭供给的核心内外生因素 2000年以来，我国煤炭行业生产大致经历了四个发展阶段： 快速扩张阶段（2000～2011年）：以2001年我国加入世界贸易组织为背景，我国经济迎来黄金发展期，2008年虽然爆发了全球性金融危机，但在“四万亿”刺激政策下，经济快速重回正轨，2000～2011年，期间国内GDP年均增速高达10.31%。旺盛的下游需求，催生了煤炭行业平均盈利表现最佳的历史时期，期间内，我国煤炭工业全行业平均销售利润率均值为20.18%，在高利润的激励下，我国煤炭产量期间平均增速高达9.59%，产量由2000年的13.84亿吨快速扩张，2011年增至37.64亿吨。 产能过剩阶段（2012～2015年）：以我国经济发展阶段迈入“新常态”以及天然气、新能源的发展开始提速为背景，2012年我国GDP增速自新世纪以来首次跌入8%。但由于前期高毛利率的驱动下，煤炭产能增长仍有一定惯性，2013年达到区间峰值39.74亿 1一次电力是指核电、水电、风电以及太阳能发电所发出的电力。 吨。但由于经济发展的质量要求提高，增速有所放缓，总体需求有所减少。同时，以天然气、风、光为代表的清洁能源替代作用开始增强。在总体需求增速下降，替代能源发展提速的双重影响下，我国煤炭行业产能进入过剩阶段，期间煤炭工业全行业平均销售利润率均值降至9.75%。煤炭产量也在2013年达到区间峰值后开始下滑。 5047.6020 39.74 41.26 45 15 40 3510 305 25 200 15-5 10 -10 5 0-15 中国:产量:原煤（亿吨）同比增速（右轴） 图22001年以来我国煤炭产量走势（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 供给侧改革阶段（2016～2020年）：以2016年2月1日，国务院下发了《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》为标志，我国煤炭供给侧改革正式启动。供给侧改革的主要任务是“三去一降一补”，也就是去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五项任务。2016年，我国煤炭产量来到区间低谷的34.11亿吨；2018年末，我国淘汰落后产能超过8亿吨；2020年末，我国30万吨/年以下煤矿1129处、产能1.48亿 吨/年，较2018年底减少911处、产能1.04亿吨/年，降幅分别达45%、41%。在此期间，煤炭行业盈利状况逐步震荡回升。 能源危机与“保供给”（2021年至今）：2021年受疫情后“复工复产”造成短期供需错配，以及进口方面受到疫情扰动影响，煤炭价格明显上涨，甚至出现区域性“拉闸限电”问题。2022年“俄乌冲突”爆发，国际煤炭价格暴涨，受此带动，国内煤炭价格同样大幅度上涨。受煤炭价格上涨影响，2021～2023年，煤炭行业平均销售利润率达到13.57%。在外围价格暴涨，供需失衡的情况下，“煤炭保供”于2021年5月的国常会首次提出，2021年煤炭产量来到历史新高的41.26亿吨，并在2022～2024年持续创出历史新高,2024年已经达到47.6亿吨。 2、需求端：经济周期、产业政策和电气化是过去影响需求的重要因素，人工智能或将成为未来影响新增需求的重大因素 电力、钢铁、化工、建材是煤炭的主要下游消费行业，根据国海证券的测算，电力、 钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为61%、15%、8%、8%。其中，电力行业消费场景主要集中在火力发电，消费品种以动力煤炭为主；钢铁行业消费场景主要集中在炼焦和喷吹，消费品种以焦煤、无烟煤和褐煤为主；化工行业消费场景主要集中在煤的气化、液化、干馏以及焦油加工和电石乙炔化工等，消费品种主要为无烟煤。建材行业消费场景主要集中在为水泥和玻璃生产提供燃料，消费品种主要为无烟煤。 从2001年以来，我国煤炭消费历经两次拐点。一次在拐点为2013年，煤炭消费达 到峰值的42.44亿吨后开始下滑，第二次拐点为2016年，煤炭消费降至38.88亿吨后，消费开始重新增长，并在2022～2024年持续创出历史新高。 5047.3325 44.82 45 4020 3515 30 2510 20 155 100 5 0-5 中国:煤炭消费总量（万吨）同比增速 图32001年以来我国煤炭消费走势（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 1、过去：经济周期、产业政策和电气化是影响煤炭消费拐点的重要因素 从原因来看，2013年后煤炭消费下滑的主要原因是：一、经济发展进入新常态，总体能源需求有所下滑。二、环保政策日益趋严，在发电领域，以风、光和天然气等为代表的清洁能源装机量不断提高。在钢铁、化工、建材能源强调淘汰落后产能，煤炭消费一度持续下滑。但2016年后我国煤炭消费再次迎来拐点。其主要原因为，我国电气化程度的加速提高，电力在能源消费中的比例不断提高，而火电长期占据我国发电结构主导地位，以风、光等新能源为代表的电力来源虽然增速较快，但不足以覆盖用电需求。从电力消费能源在一次能源中的比重来看，2000～2016年该数据长期在43%左右震荡，2016年以后开始逐年上升，考虑到近年来新能源行业的发展，该比例预计仍在继续提升。 50 48 46 44 42 40 38 36 图4电力消费能源在一次能源中的比重（单位：%） 数据来源：Wind，大公国际整理 2、未来：人工智能或将成为未来影响新增需求的重大因素。 根据国际能源署（以下简称：“IEA”）发布的报告显示，2022年全球数据中心、人工智能和加密货币的耗电量达到460TWh，占全球能耗的近2%。IEA预测，在极端情况下，到2026年上述领域的用电量将达1000TWh，占全球能耗的约4%。人工智能对电力的消耗主要集中在芯片，以及配套设备冷却能耗，以一块英伟达H100GPU为例，按照61%的年利用率，每年将消耗3740kWh的电量。在全球人工智能竞赛的背景下，我国大力发展人工智能的路线不会改变，人工智能的发展将成为电力消耗的重要需求点。在新能源发电增量无法覆盖用电增量的情形下，火力发电的重要性将更加凸显，因此，未来人工智能的发展或将成为影响煤炭需求的重大因素。 （三）煤炭价格分析 2022年以来，我国煤炭价格整体呈现“先涨后跌”的态势。随着我国保供稳价政策 持续发力，能源安全体系逐步完善，煤炭供需矛盾将得到逐步缓解，预计2025年，煤炭价格波动幅度继续收窄，有望回归理性区间，未来随着市场化改革深化、绿色转型推进等，煤炭价格更趋向于市场化。 煤炭价格定价机制即“双轨制”在我国煤炭市场中长期存在，决定着煤炭价格走势。“双轨制”即为市场煤和计划煤两种定价方式并存，其中市场煤价由市场供需决定，计划煤价由政府指导定价。煤炭价格走势由供需关系、政策调控、国际市场、季节因素等多重原因决定。最新政策方面，2022年2月，国家发展改革委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（以下简称“《通知》”），进一步完善煤炭市场价格形成机制。《通知》实现了“两个明确”，一是明确煤炭价格合理区间，即明确秦皇岛港下水煤 （5,500千卡）中长期交易价格每吨570～770元（含税），综合考虑合理流通费用、生产成本等因素，明确晋陕蒙三3个重点产区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间。二是明确合理区间内煤、电价格可以有效传导，燃煤发电执行“基准价+上下浮动不超过20%”的市场化电价机制。未来，随着市场化改革深化、绿色转型推进等，煤炭价格更趋 向于市场化，但政府可能通过更加灵活的调控手段，平衡市场价格与计划价格之间的关系，政府调控仍然发挥着重要作用以确保其稳定性和合理性。 从动力煤价格来看，2022年供需紧张导致价格暴涨，国际方面俄乌冲突致使全球能源供应链中断，国际煤炭价格飙升从而带动国内煤价上涨；国内方面受新冠肺炎疫情影响导致煤炭生产和运输受阻。2023年，国内保供稳价政策发力促使价格回落，国内方面加大煤炭产能释放力度，增加煤炭供应；国际方面煤炭价格回落，进口煤价格优势显现，进口量随之增加。2024年，供需趋于平衡，波动幅度逐年收窄。 从主焦煤价格来看，除与动力煤相同因素外，还受到钢铁行业及基建投资需求变动、优质主焦煤资源稀缺、“双碳”政策等因素影响。 从无烟煤价格来看，除上述因素外，因无烟煤固定碳含量高、挥发分低、燃烧时火焰短、无烟等特点，其多用于化工原料、高炉喷吹、碳素材料等，2023年因化工行业需求减弱，使得无烟煤价格高位回落，2024年化工行业整体需求稳定，叠加煤炭及电力等原材料价格波动幅度收窄，无烟煤价格维持震荡运行，在一定范围内涨跌。 2,0005,000 1,500 4,000 1,000 3,000 2,000 500 1,000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 202