宏观周报：政策“组合拳”再现，德国政局有波折

摘要 一周大事记 国内：央行一揽子货币政策出炉，公募基金行业新规出台。5月5日，据文化和旅游部数据中心测算，假期5天全国国内出游同比增长6.4%，国内游客出游总花费同比增长8.0%，目前外部环境波动暂未对国内消费市场带来冲击，加之“两新”等政策效应持续释放，国内消费保持韧性；7日，央行推出一揽子货币政策，降准50bp并降息10bp，有望缓解短期经济下行压力，又为经济中长期结构转型蓄势；同日，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条措施引导公募基金从“重规模”转向“重投资者回报”，短期浮动费率和降费将直接提升投资者获得感，中长期或将重塑行业竞争格局，引导中长期资金入市、稳定市场预期；8日，招商银行、中信银行相继公告设立金融资产投资公司，有望加大对民营科创企业的投资力度，为科技企业提供全生命周期金融服务，助力新质生产力加快发展。 海外：德国总理上台一波三折，美联储如期维持利率不变。当地时间5月5日，美国4月ISM服务业PMI指数超预期增长至51.6，延续经济“服务业强、制造业弱”的结构性分化；当地时间6日，美国3月贸易逆差创历史新高至1405亿美元，环比增长14.0%，或主要因企业在关税上调前加速进口商品以规避成本上升，建议关注关税政策调整动向及中美经贸博弈进展；同日，德国联盟党总理候选人默茨正式当选德国新任总理，尽管默茨政府正式上台，但德国政治稳定性的考验尚未结束，未来执政党内部和联盟内部的路线斗争可能更加激烈；当地时间7日，美联储宣布5月维持联邦基金利率目标不变，符合市场预期，暗示对滞胀风险和经济动能可持续性的担忧，后续影响美国经济增长和通胀的关键在于关税政策，以及关税对通胀的影响是否是一次性的，因而短期美联储或保持观望态势。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比下降1.85%，铁矿石价格周环比下降0.09%，阴极铜价格周环比上升0.33%；中游：本周螺纹钢价格周环比下降0.69%，水泥价格周环比下降2.13%，动力煤价格周环比下降1.69%； 下游：房地产销售周环比下降33.05%，4月第五周全国乘用车市场日均零售同比增长52%；物价：蔬菜价格周环比下降2.31%，猪肉价格周环比上升1.06%。 下周重点关注：日本3月季调后贸易帐（周一）；美国4月NFIB中小企业乐观程度指数、CPI同比、欧元区、德国5月ZEW经济景气指数（周二）；日本4月国内企业商品物价指数同比（周三）；欧元区3月工业产出环比、一季度GDP同比修正值、美国5月费城联储制造业指数、NAHB房产市场指数、4月PPI同比、零售销售环比、工业产出环比、3月商业库存环比（周四）； 日本一季度实际GDP季环比初值、美国4月进口价格指数同比、营建许可、新屋开工、密歇根大学消费者预期指数初值（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 1一周大事记 1.1国内：央行一揽子货币政策出炉，公募基金行业新规出台 （1）“五一”旅游和消费数据出炉，国内消费保持稳健增长 5月5日，商务部数据显示，2025年“五一”假期，全国消费市场繁荣活跃。据商务部商务大数据监测，假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。5月6日，文化和旅游部公布2025年“五一”假期文化和旅游市场情况。据文化和旅游部数据中心测算，假期5天全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%。 点评：2025年“五一”假期消费与旅游数据展现了中国内需市场的强劲韧性。商务部数据显示，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%，其中家电、汽车等大宗消费表现亮眼，家电销售额增长15.5%，汽车增长13.7%，以旧换新政策成效显著：假期前四天，汽车补贴申请突破300万份，带动新车销售88亿元；家电以旧换新销量达356万台，拉动消费119亿元。与此同时，智能家居、绿色产品等升级类消费持续扩容，电商平台智能家居销售额增长超20%，显示消费品质化、科技化趋势深化。文旅市场同样供需两旺，国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；游客总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，印证服务消费提质扩容。从市场表现看，沉浸式文旅项目和文博场馆夜间开放成为消费升级的核心动力；出入境游双向升温，入境订单激增130%，出境游以日韩泰为主，体现国际旅游循环的修复。 交通部数据显示，“五一”期间全国跨区域人员流动量达14.67亿人次，铁路、民航客运量分别增长10.8%和11.8%，交通与消费联动效应显著。目前外部环境波动暂未对国内消费市场带来冲击，加之“两新”等政策效应持续释放，国内消费保持韧性，尤其是服务消费，国内消费动能有望持续释放。 （2）一揽子货币政策出炉，降准、降息超预期推出 5月7日，国新办将举行新闻发布会，请中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。中国人民银行行长潘功胜宣布，中国人民银行将加大宏观调控强度，推出3类10项政策，进一步实施好适度宽松的货币政策，推动经济高质量发展。 点评：此次央行提出的政策重点如下：一是总量货币政策多维协同。数量型政策方面，通过降准50bp释放约1万亿元长期流动性，并阶段性调降汽车金融公司、金融租赁公司存准率，从5%降至0%；价格型政策同步跟进，将下调公开市场7天期逆回购利率10bp至1.4%，预计将带动LPR下行约0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率，均从目前的1.75%降至1.5%；抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整。二是结构性政策聚焦定向支持。增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度至8000亿元，新增3000亿元支农支小再贷款，并创设5000亿元“服务消费与养老再贷款”，精准引导资金流向新消费、普惠金融及养老领域。同时优化两项资本市场工具，将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用。三是加强新质生产力培育。 推出科技创新债券风险分担工具，通过央行再贷款资金与地方政府、市场化机构协同增信，为科创企业提供低成本长周期融资支持。此外，金融监管总局近期将推出8项增量政策，证监会将推出一揽子金融政策，支持稳市场、稳预期。资本市场方面，将全力巩固市场回稳向好势头，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，并且大力推动中长期资金入市，努力形成“回报增—资金进—市场稳”的良性循环。受美国对等关税影响，4月国内制造业PMI重回收缩区间（49.0%），新出口订单骤降4.3个百分点至44.7%，凸显外部需求收缩压力，经济或将逐步显示出疲态，亟需货币政策托稳经济，加之近期人民币汇率已回升至7.2左右，为货币政策发力提供了空间。此次货币政策组合拳既有望缓解短期经济下行压力，又为经济中长期结构转型蓄势。 （3）公募基金行业新规出台，助推资本市场高质量发展 5月7日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，方案以“强监管、防风险、促高质量发展”为主线，提出25条措施，旨在通过系统性改革优化行业生态，引导公募基金从“重规模”转向“重投资者回报”，推动资本市场高质量发展。 点评：该方案以投资者利益为核心，提出多项关键举措：一是优化基金运营模式与费用结构，打破“旱涝保收”模式，推行主动管理权益类基金“业绩挂钩浮动费率”，根据产品表现动态调整管理费，要求头部机构一年内浮动费率基金占比不低于60%。同时，降低基金认申购费、销售服务费及托管费，提升信息披露透明度，强化投资者盈亏数据公开；二是强化行业考核与激励机制，将基金投资收益（如净值增长率、投资者盈亏）作为高管和基金经理考核的核心指标，权重分别达50%和80%以上，并实施长周期考核（三年以上中长期收益考核权重不低于80%），要求基金经理薪酬与中长期业绩深度绑定，抑制短期行为；三是加强监管与风险防控，出台主题基金投资风格监督自律规则，强化交易监测与新股定价监管，并动态调整产品注册节奏，优化监管分类评价体系，提升公募基金权益投资规模与占比；四是推动产品创新与行业整合，支持主动权益类基金创新，试点创设场外宽基指数基金，鼓励头部机构业务创新、中小机构差异化发展，推动违规机构退出及市场化并购重组；五是强化投资者保护，出台公募基金参与上市公司治理规则，压实信义义务，要求机构以“投资者最佳利益”贯穿全流程。《方案》力争用三年左右时间，扎实推动各项政策举措落地见效。政策的实施将对公募基金行业产生影响深远，短期看，浮动费率和降费将直接提升投资者获得感；中期或将重塑行业竞争格局，倒逼机构提升投研能力，头部公司凭借资源整合优势或进一步集中；长期则通过引导中长期资金入市、稳定市场预期，或将为资本市场高质量发展奠定基础。 （4）股份行加速布局AIC，助力新质生产力加快发展 5月8日，招商银行公告，拟出资人民币150亿元，全资发起设立金融资产投资公司，同日，中信银行也公告，拟出资100亿元人民币设立全资子公司信银金融资产投资有限公司（暂定名）。 点评：招商银行此次设立的金融资产投资公司初始注册资本为人民币150亿元，由招商银行作为投资主体根据《金融资产投资公司管理办法（试行）》，使用自有资金直接投资设立。成功设立后，此次设立的金融资产投资公司将成为招商银行全资一级子公司，具体业务范围以金融监督管理机构批复为准。中信银行拟以自有资金出资100亿元人民币设立全资子公司信银金融资产投资有限公司（暂定名），将立足服务国家战略，做好金融“五篇大文章”。 此次投资的资金来源为中信银行自有资金，中信银行资本可支撑设立信银金投，对中信银行各项流动性指标影响较小。5月7日，国家金融监管总局局长李云泽在国新办举行新闻发布会上表示，支持符合条件的全国性商业银行设立金融资产投资公司，当日兴业银行获批筹建兴银金融资产投资有限公司（名称暂定），注册资本100亿元，为兴业银行全资子公司。早在2017年，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行五家大型商业银行便获批筹建AIC。金融资产投资公司（AIC）本质是为了债转股和化解风险，后续逐渐转向对科创企业的长期股权投资。2024年，五家国有大行AIC通过债转股和股权投资累计投放资金超千亿元，重点布局高端制造、新能源等领域。此次股份行入局，有望加大对民营科创企业的投资力度，为科技企业提供全生命周期金融服务，助力新质生产力加快发展。 1.2海外：德国总理上台一波三折，美联储如期维持利率不变 （1）美国：4月ISM服务业指数超预期回升，通胀压力持续升温 当地时间5月5日，供应管理协会(ISM)调查显示公布的数据显示，美国4月ISM服务业PMI指数为51.6，预期50.3，前值为50.8，其中新订单指数攀升1.9点至52.3，创年内新高。 点评：美国4月ISM服务业PMI指数意外回升至51.6，显著高于市场预期的50.3及前值50.8，连续第二个月处于扩张区间，其中新订单指数攀升1.9点至52.3，创年内新高，显示需求端短期回暖；就业指数虽从46.2回升至49.0，仍处于收缩区间，与4月非农新增就业放缓至17.5万人的趋势一致，反映劳动力市场边际降温，但仍高于预期。价格支付指数大幅跃升4.2点至65.1，创2023年1月以来最高水平，近40%的采购经理报告成本上涨，主因关税推升原材料价格及供应链交付放缓（供应商交货指数升至51.3），加剧服务业通胀压力。与此同时，进口指标骤降8.3点至44.3，为去年6月以来最大降幅，表明企业为规避潜在关税而提前囤货的策略接近尾声，库存指数则升至去年10月以来最高，进一步印证需求前置效应。尽管服务业展现韧性，但制造业PMI连续两月收缩至48.7，创五个月最大萎缩幅度，产出指数跌至2020年5月以来新低，凸显经济“服务业强、制造业弱”的结构性分化。数据公布后，