公司简评报告：业绩保持高增长，多肽领先地位持续巩固

公司研究 2025年05月09日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyhlongonecomcn 数据日期20250508 收盘价5486 总股本万股22487 流通A股B股万股224870 资产负债率4786 市净率倍435 净资产收益率加权557 12个月内最高最低价81504180 诺泰生物（688076）：业绩保持高增长，多肽领先地位持续巩固 公司简评报告 投资要点 业绩持续高增长。公司发布2024年年报2025年Q1季报，2024年实现营收1625亿元（同比5721），归母净利润404亿元（同比14819），扣非净利润408亿元（同比 14260）；Q1实现营收566亿元（同比5896，环比5182），归母净利润153亿元 （同比13010，环比18188），扣非净利润152亿元（同比13179，环比 18527）。受益于多肽原料药的快速放量，公司业绩持续高增长。 盈利能力业内领先，经营效率稳步提升。公司2024年全年和2025年Q1实现毛利率6768和7020，净利率2461和2614，自2022年以来持续呈上升态势，预计随着产品放量 带来的规模效应和技术迭代更新带来的成本降低将帮助公司维持领先于行业的毛利率水 平。随着BD建设的成熟等，销售和管理费用率继续下降，2024年销售费用率为381（同 43 33 22 12 1 9 20 30 2405240824112502 诺泰生物沪深300 比下降177pct），管理费用率为1789（同比下降365pct）。随着自研管线的丰富和多个产品取得积极进展，研发费用保持上升态势，2024年研发费用为227亿元（同比8212），研发费用率为1400（同比上升192pct）。 自主产品高速增长，CDMO业务稳健提升。2024年公司自主产品实现营收1129亿元（同比7949），其中原料药与中间体业务实现营收944亿元（同比12700），制剂业务实现营收184亿元（同比1338）；定制业务实现营收494亿元（同比2234）；1）自主产品高技术壁垒产品不断积累，截止2024年末15个原料药品种获得美国FDADMFVMF编 号，6个原料药品种通过与制剂的关联技术审评；除现有注射剂型外，公司已于2023年前 相关研究 《诺泰生物（688076）：多肽优势持续扩大，业绩显著超预期公司简评报告》20240827 《诺泰生物（688076）：业绩强劲增长，产销研齐头并进公司简评报告》20240402 《诺泰生物（688076）：业绩超预期，自主产品为主要增长引擎公司简评报告》20231023 瞻性布局口服多肽优质产能，并承接口服多肽原料药订单。鉴于口服多肽类产品对原料药需求量更高，口服制剂业务或将成为公司多肽原料药业务新增长点。2）CDMO业务与国内外多家知名创新药企合作关系稳固，与MNC达成ADC、寡核苷酸等创新药物形式及多肽动物创新药战略合作。 签订多个重磅战略合作，战略性布局优质产能。1）从下游客户拓展角度来看，公司在手订单持续积累，2024年末合同负债金额达6121万元，较2023年末同比增长约62988，创历史新高。公司已打造全球覆盖的矩阵式BD，除欧美主流市场外，南美、东南亚、俄罗斯等“一带一路”地区的客户拓展和储备能力已得到充分验证。2）从产能角度来看，公司2023年已前瞻性布局优质产能，第四代规模化吨级多肽生产车间601车间于2025年初已转入验证期，602多肽车间预计2025年Q2建设完成并转入验证期，多肽大规模化升级的607、608车间已于2024年投入建设，多肽原料药产能将达数吨级。替尔泊肽、利拉鲁肽原料药生产线通过欧盟GMP符合性检查；连云港工厂、子公司诺泰诺和均通过美国FDA的cGMP现场检查。公司已成为在小分子、多肽及寡核苷酸领域同时通过FDA检查的行业领先企业，产能持续释放将订单顺利转化为业绩并为公司获取订单提供保证，形成良性循环。 投资建议：公司2024年2025年Q1业绩持续超预期，受益于GLP1类药物推动的多肽行业快速发展，以及公司自身良好的渠道和技术能力建设，我们预计公司业绩将维持高速增长趋势，我们上调20252026年并新增2027年归母净利润预测，预计20252027归母净利润分别为568767989亿元（原预测：561716亿元），对应EPS分别为253341440元对应PE分别为217216081247倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、下游需求不及预期风险等。 盈利预测与估值简表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 162480 219215 287343 367228 增长率（） 5721 3492 3108 2780 归母净利润（百万元） 40439 56788 76698 98919 增长率（） 14819 4043 3506 2897 EPS（元股） 180 253 341 440 市盈率（PE） 3051 2172 1608 1247 市净率（PB） 464 418 369 321 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2025年5月8日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2024A 2025E 20256E 2027E 单位：百万元 2024A2025E20256E2027E 营业总收入 1625 2192 2873 3672 货币资金 571 655 886 1237 同比增速 57 35 31 28 交易性金融资产 208 258 308 358 营业成本 525 699 926 1211 应收账款及应收票据 536 695 874 1077 毛利 1100 1493 1948 2462 存货 584 708 866 1087 营业收入 68 68 68 67 预付账款 30 42 56 73 税金及附加 9 22 29 37 其他流动资产 76 102 127 153 营业收入 1 1 1 1 流动资产合计 2006 2460 3116 3985 销售费用 62 79 101 125 长期股权投资 0 0 0 0 营业收入 4 4 4 3 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 291 388 506 643 固定资产合计 1517 1656 1715 1698 营业收入 18 18 18 18 无形资产 108 117 125 131 研发费用 227 303 394 499 商誉 156 156 156 156 营业收入 14 14 14 14 递延所得税资产 88 96 96 96 财务费用 18 35 38 38 其他非流动资产 1203 1229 1246 1253 营业收入 1 2 1 1 资产总计 5078 5714 6454 7320 资产减值损失 36 30 30 30 短期借款 1044 1144 1244 1344 信用减值损失 21 20 20 20 应付票据及应付账款 393 515 656 807 其他收益 15 22 29 37 预收账款 0 0 0 0 投资收益 1 2 3 4 应付职工薪酬 75 98 130 169 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 24 33 43 55 公允价值变动收益 3 0 0 0 其他流动负债 216 260 287 320 资产处置收益 0 1 1 1 流动负债合计 1753 2049 2360 2695 营业利润 448 641 863 1111 长期借款 282 332 362 377 营业收入 28 29 30 30 应付债券 163 163 163 163 营业外收支 10 11 12 13 递延所得税负债 9 8 8 8 利润总额 439 630 851 1098 其他非流动负债 189 182 182 182 营业收入 27 29 30 30 负债合计 2396 2735 3075 3426 所得税费用 39 57 77 99 归属于母公司的所有者权益 2660 2952 3344 3849 净利润 400 574 775 999 少数股东权益 22 28 35 45 同比增速 142 43 35 29 股东权益 2682 2979 3379 3894 归属于母公司的净利润 404 568 767 989 负债及股东权益 5078 5714 6454 7320 营业收入 25 26 27 27 现金流量表 少数股东损益 5 6 8 10 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E EPS（元股） 180 253 341 440 经营活动现金流净额 400 729 972 1165 基本指标 投资 308 50 50 50 2024A 2025E 2026E 2027E 资本性支出 1086 493 401 347 EPS 180 253 341 440 其他 1 42 3 4 BVPS 1183 1313 1487 1712 投资活动现金流净额 1393 501 448 393 PE 3051 2172 1608 1247 债权融资 807 172 130 115 PEG 021 054 046 043 股权融资 23 0 0 0 PB 464 418 369 321 支付股利及利息 119 321 423 536 EVEBITDA 1822 1446 1121 893 其他 89 5 0 0 ROE 15 19 23 26 筹资活动现金流净额 800 145 293 421 ROIC 10 13 15 17 现金净流量 185 84 231 351 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年5月8日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在2020之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在1010之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在515之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在55之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数515之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均