A股七大资金主体面面观：谁在卖？

谁在卖？证券研究报告 A股七大资金主体面面观 2025年05月09日 作者 导读：4月特朗普“对等关税”冲击落地，A股和港股在月初经历大幅波动之后，由国家队等部门机构维稳市场并迅速反弹，主要宽基指数ETF在此期间获得主力资金大幅净流入，而两融资金则出现流入转为流出迹象，北向月度日均成交额持续下滑，表明外资情绪较前期处于低迷阶段，但产业资本净减持规模出现大幅收窄。4月风险落地之后，政治局会议指出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事”，5月7日国新办发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，大力推动中长期资金入市。 公募基金：偏股新发份额持续上升。4月新成立偏股型公募基金份额57048亿份，较前月新发50089亿份增加6959亿份，处于近3年来9459分位，4月权益新基发行量环比持续提升。分结构来看，分结构来看，主动型偏股4月新发份额3974亿，较上月环比减少6645亿；被动型偏股新发份额45095亿，较上月环比增加 7390亿；被动型基金产品新发份额持续在权益基金发行市场中贡献主要力量，新发份额创新去年12月以来新高。存量股票型ETF方面，宽基类ETF成为资金集中流入方向，沪深300、中证500及中证1000均有较大规模资金净申购。 私募证券基金：仓位由升转落。3月私募证券基金规模为525万亿。对比来看，3月私募证券基金规模较2月环比小幅上行。从股票型产品的新发行情况看，3月新发数量为1072只，较2月的561只环比大幅增加511只，整体来看呈现底部回升的趋势，但仍处于历史低位水平。仓位方面，3月私募股票多头指数成份平均仓位为5656，相较2月环比回落175pcts，仓位由升转降，处于2010年以来的148分位。私募基金仓位整体呈现底部波动，反映外部风险加剧，私募投资者情绪转为谨慎状态，相关资金流入权益市场的节奏放缓。 北向资金：月度日均成交额持续下降。成交方面，4月北向月度日均成交额为152208亿，较上月的187868亿环比下降1898，北向成交额占全A总成交额比升至1232，较前月上升002pcts。 两融资金：净流入转为净流出。截至4月末，场内两融余额合计178万亿，较上月环比下降689，其中融资余额为177万亿，较上月下降691。同时，两融净流出131535亿元，两融成交额占比为864，两融资金交易活跃度较上月回落。 保险资金：进一步调降保险公司股票投资的风险因子10。2024Q4，财产险人身险持有权益资产规模净减少8068亿元，2024年累计净增加630723亿元。此外，根据《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，2025年将力争大型国有保险公司从每年新增保费的30用于投资A股。5月7日国新办新闻发布会，进一步调降保险公司股票投资的风险因子10，并且推动完善长周期考核机制。 银行理财：发行到期数量持续上涨。以收益起始日来看，4月理财产品发行数量为5993只，较上月环比下降362；发行到期数量2086只，较上月环比增加2206。权益产品方面，4月新发权益类理财产品占比为052，较前月上升044pcts，25Q1理财资金权益比例较上期整体基本持平。 产业资本：4月净减持规模大幅收窄。4月产业资本整体净减持37亿元，其中增持10622亿，减持10991亿，交易日均净减持规模为018亿，减持规模较上月大幅收窄。 三大主体资金流指标：4月交易脉冲持续回落。截至4月30日，3主体资金流指标值为015，位于2015年底以来的266分位。交易热度有所降温，说明交易情绪在市场大幅波动中处于谨慎态度。 风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 wukaidatfzqcom 林晨分析师 SAC执业证书编号：S1110524040002 linchentfzqcom 陈英奇联系人 chenyingqitfzqcom 相关报告 1《投资策略：特朗普的美国“梦”与现实“新秩序”研究系列二》20250508 2《投资策略：风雨同舟浪自平5月7日“一揽子金稳”国新办发布会点评》20250507 3《投资策略：中观景气度高频跟踪及运用中观景气度数据库和定量模型应用》20250505 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1公募基金：偏股新发份额持续上升3 2私募证券基金：仓位由升转落7 3北向资金：月度日均成交额持续下降8 4两融资金：净流入转为净流出9 5保险资金：进一步调降保险公司股票投资的风险因子1011 6银行理财：发行到期数量持续上涨12 7产业资本：4月净减持规模大幅收窄13 8三大主体资金流指标：4月交易脉冲持续回落15 9风险提示16 图表目录 图1：各大资金主体关键指标月度表现3 图2：4月新成立偏股型公募基金份额57048亿份，较前月增加6959亿份3 图3：4月被动型产品新发环比上升，给基金新发市场表现带来积极贡献4 图4：3月存量偏股基金规模净变化情况4 图5：4月被动型ETF基金净申购额为197302亿元5 图6：4月股票型ETF净申购排名前10和后105 图7：资金自4月以来在沪深300、中证1000相关指数净申购额大幅净流入6 图8：4月主动偏股型基金估算仓位整体有所上升（）6 图9：2025Q1主动偏股型公募基金行业配置情况7 图10：3月私募证券基金新发规模维持在低位8 图11：3月私募仓位5656，较上月环比回落175pcts8 图12：4月北向资金月度日均成交规模回落，但成交额占比有所回升9 图13：4月场内两融余额规模环比下行9 图14：4月两融由净流入转为净流出10 图15：两融资金4月显著净流出前3行业为电子、计算机、非银金融10 图16：两融余额行业分布情况11 图17：保险资金权益规模四季度有所减少11 图18：当前保险业政策支持显著增强，险资入市便利进一步提升12 图19：4月理财产品新发5993只，发行到期2086只12 图20：4月权益类理财产品数量占比较上月回升13 图21：2025Q1理财产品权益配比较去年基本持平13 图22：产业资本月度增减持情况14 图23：4月，各行业产业资本增减持及变化（按申万一级行业）14 图24：4月，A股限售解禁规模处于阶段低位15 图25：5月至6月，电子行业解禁压力较大15 图26：三大主体资金流指标当前位于2015年底以来的266分位16 图1：各大资金主体关键指标月度表现 资料来源：Wind，天风证券研究所，报告数据均截至2025430 注：1红色单元格数值2023年以来月均值，绿色单元格数值2023年以来月均值；私募、保险产品数据存在滞后更新现象；224Q4、25Q1北向资金净流入额采用（本季陆股通持股数量上季陆股通持股数量）均价计算。 1公募基金：偏股新发份额持续上升 4月新成立偏股型公募基金份额57048亿份，较前月新发50089亿份增加6959亿份，处于近3年来9459分位，4月权益新基发行量环比持续提升。近期公募新发基金份额出现回暖迹象，一方面外部“对等关税”冲击虽超市场预期，但落地后以国家队为首的各机构部门出手维稳使市场迅速触底反弹；另一方面四月底政治局会议也给予市场增量政策预期叠加月中特朗普关税政策出现反复，政治局会议指出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事”，5月7日国新办发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，大力推动中长期资金入市。 图2：4月新成立偏股型公募基金份额57048亿份，较前月增加6959亿份 资料来源：Wind，天风证券研究所；交易日均新发份额为右轴 分结构来看，主动型偏股4月新发份额3974亿，较上月环比减少6645亿；被动型偏股新发份额45095亿，较上月环比增加7390亿。被动型基金产品新发份额持续在权益基金发行市场中贡献主要力量，新发份额创新去年12月以来新高，而主动型产品新发份额 或因受市场行情波动影响出现回落迹象。 图3：4月被动型产品新发环比上升，给基金新发市场表现带来积极贡献 资料来源：Wind，天风证券研究所 存量申购方面，3月以来存量偏股型产品净申购15775亿份，存量新发总份额环比上升 150082亿份。可以看到，3月场内存量基金申购情绪出现升温迹象。 图4：3月存量偏股基金规模净变化情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 4月存量股票型ETF净申购额为197302亿元，较前月环比增加231304亿元。4月ETF申购规模由负转正，且大幅增加。分产品类别来看，4月以来，宽基、行业、策略、风格、主题等5类ETF净流入额分别为183510亿、5356亿、8925亿、145亿和10077亿，宽基类ETF是资金流入的主要方向，仅行业类ETF出现净赎回现象。 图5：4月被动型ETF基金净申购额为197302亿元 资料来源：Wind，天风证券研究所；注：此处统计ETF净申购规模时均剔除当月份额合并影响，下同。 具体产品净申购方面，沪深300及中证1000等宽基类ETF成为资金集中流入方向。4月份，特朗普政府对等关税政策落地，市场经历大幅波动，因此资金也较集中于沪深300、中证1000等宽基指数来维稳市场。具体来看，4月份沪深300ETF净申购主要集中在华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF、易方达沪深300ETF，净申购额均在300亿以上；同时中证500及中证1000的净申购额也呈现大幅净流入趋势，南方中证1000ETF、华夏中证1000ETF、广发中证1000ETF的净申购额共计达27337亿，而南方中证500ETF净申购额为17524亿。 图6：4月股票型ETF净申购排名前10和后10 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：资金自4月以来在沪深300、中证1000相关指数净申购额大幅净流入 资料来源：Wind，天风证券研究所 主动管理类产品权益仓位4月继续上升。截至4月底，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金估算仓位分别为8968、8736、6852和6278，较上月底环比变化022130027261pcts，分别处于2021年以来的9830、9830、9870和9180分位。 图8：4月主动偏股型基金估算仓位整体有所上升（） 资料来源：Wind，天风证券研究所 配置方面，2025Q1主动偏股型基金主要加配汽车、有色金属、电子等行业，主要减配的行业为电力设备、通信和国防军工。具体来看，2025Q1主动偏股型公募基金持仓比重提升前三的行业为汽车、有色金属、电子，其持仓比重相较24Q4分别提升149pcts、112pcts 和091pcts，持仓比重下降前三的行业为电力设备、通信和国防军工，其持仓比重较前一季度分别下降185pcts、155pcts和039pcts。 图9：2025Q1主动偏股型公募基金行业配置情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 2私募证券基金：仓位由升转落 3月私募证券基金规模为525万亿。对比来看，3月私募证券基金规模较2月环比小幅上行。从股票型产品的新发行情况看，3月新发数量为1072只，较2月的561只环比大幅增加511只，整体来看呈现底部回升的趋势，但仍处于历史低位水平。 图10：3月私募证券基金新发规模维持在低位 资料来源：Wind，基金业协会官网，天风证券研究所；最新月份新发由于登记滞后可能存在一定低估 3月私募仓位回落。根据华润信托官网数据看，3月私募股票多头指数成份平均仓位为5656，相较2月环比回落175pcts，仓位由升转降，处于2010年以来的148分位。私募基金仓位整体呈现底部波动，反映外部风险加剧，私募投资者情绪转为谨慎状态，相关资金流入权益市场的节奏放缓。 图11：3月私募仓位5656，较上月环比回落175pcts 资料来源：Wind，华润信托官网，天风证券研究所 3北向资金：月度日均成交额持续下降 成交方面，4月北向月度日均成交额为152208亿，较