好莱客（603898.SH）研报总结
一、核心观点
本报告维持对好莱客的买入-A评级，主要基于公司持续推进大家居战略，积极拓展整装新渠道和智能家居新赛道，未来业绩有望持续提升。报告指出，尽管2024年公司整体业绩承压，但整装渠道业务增长迅速，智能家居布局初见成效，为未来增长奠定基础。
二、关键数据
- 2024年业绩：营业收入19.10亿元（同比下降15.69%），归母净利润0.81亿元（同比下降62.93%），扣非后归母净利润0.52亿元（同比下降67.18%）。
- 整装渠道：2024年整装渠道业务收入同比增长超60%，成为公司重要增长点。
- 产品表现：衣柜及配套家具收入14.42亿元（同比下降18.59%），木门收入0.83亿元（下降10.73%），橱柜收入2.99亿元（增长0.95%）。
- 智能家居布局：公司与好太太、蜂助手成立合觅科技，由好莱客控股，将尽快推出智能家居产品。
- 盈利能力：2024年毛利率33.41%（同比下降1.66pct），净利率4.22%（同比下降5.38pct），主要受让利终端影响。
- 费用控制：2024年期间费用率28.68%（同比增长2.19pct），销售费用率13.82%（同比+0.93pct）。
三、研究结论
- 未来业绩预测：预计2025-2027年营业收入分别为23.13、24.45、26.50亿元（同比增长21.11%、5.72%、8.39%），归母净利润分别为2.16、2.35、2.40亿元（同比增长167.95%、8.75%、2.30%）。
- 估值与目标价：对应PE为14.9x、13.7x、13.4x，给予25年18.5xPE，目标价12.82元。
- 风险提示：原材料价格波动、新业务开拓不及预期、产品需求增长不及预期、行业竞争加剧、季节性波动、经营管理风险等。
四、投资建议
维持买入-A评级，看好公司大家居战略和智能家居布局，预计未来业绩将逐步改善并持续提升。
