整装持续向好，开拓智能家居新赛道
本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年05月09日好莱客(603898.SH)整装持续向好，开拓智能家居新赛道事件：公司发布2024年年度报告和2025年一季报。24年公司实现营业收入19.10亿元，同比下降15.69%；归母净利润0.81亿元，同比下降62.93%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比下降67.18%。24Q4公司实现营业收入4.65亿元，同比下降27.03%；归母净利润-0.10亿元，同比下降126.73%；扣非后归母净利润-0.13亿元，同比下降148.66%。25Q1公司实现营业收入3.91亿元，同比下降3.03%；归母净利润0.02亿元，同比下降82.60%；扣非后归母净利润-0.04亿元，同比下降171.06%。24年整装快速增长，成立合觅科技布局智能家居2024年面对家居消费市场压力环境，整装渠道作为公司重要补充渠道，24年公司正式推出“五好两易”装企服务模式，24年整装渠道业务营业收入同比增长超60%。24年公司工程大宗渠道营业收入同比增长18.30%。分产品看，1）24年整体衣柜及配套家具销售收入为14.42亿元，同比下降18.59%。2）24年木门实现销售收入0.83亿元，较去年下降10.73%。3）24年橱柜收入为2.99亿元，同比增长0.95%。4）24年其他业务实现营收0.85亿元，同比下降18.12%。分地区看，1）24年国际业务实现主营业务收入0.08亿元，24年公司积极拓展国际市场，在全球11个区域布局门店，新增境外营业收入。2）24年国内业务实现主营业务收入18.16亿元，同比减少19.82%；其中华北地区营业收入3.51亿元，同比增长11.68%。25年公司与好太太、蜂助手成立合觅科技，由好莱客控股，整体运营将由好莱客主导。目前，公司正在重点推进完善产品方案及配套的营销规划，将尽快召开产品发布会并量产推向终端市场。24年毛利率短期承压，持续投入费用开拓市场盈利能力方面，24年公司毛利率为33.41%，同比下降1.66pct；24Q4公司毛利率为29.47%，同比下降2.00pct。25Q1公司毛利率为29.82%，同比下降3.36pct。24年毛利率承压主要系公司支持经销商经营，让利终端所致。期间费用方面，24A公司期间费用率为28.68%，同比增长2.19pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.82%/8.01%/5.10%/1.74%，同比 分 别+0.93/+1.23/-0.22/+0.25pct。24Q4公 司 期 间 费 用 率 为27.05%，同比增长0.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.50%/7.43%/4.20%/1.92%，同比分别+0.51/-0.57/-0.40/+0.59pct。25Q1公司期间费用率为29.24%，同比下降2.48pct， 罗乾生刘夏凡业绩稳健增长渠道蓄势待发 相关报告利持续回升 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。销售/管理/研发/财务费用率分别为14.05%/8.73%/4.29%/2.16%，同比分别-1.26/-0.23/-1.27/+0.28pct。综合影响下，24年公司净利率为4.22%，同比下降5.38pct；24Q4公司净利率为-2.24%，同比下降8.37pct。25Q1公司净利率为0.56%，同比下降2.58pct。投资建议：公司大家居战略不断推进，积极发展整装新渠道，开拓智能家居新赛道，未来业绩有望持续提升。我们预计好莱客2025-2027年营业收入为23.13、24.45、26.50亿元，同比增长21.11%、5.72%、8.39%；归母净利润为2.16、2.35、2.40亿元，同比增长167.95%、8.75%、2.30%，对应PE为14.9x、13.7x、13.4x，给予25年18.5xPE，目标价12.82元，维持买入-A的投资评级。风险提示：原材料价格波动风险；新业务开拓不及预期风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧及潜在价格战的风险；季节性波动风险；经营管理风险；产能过剩风险等。[Table_Finance1]（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入2,2651,9102,3132,4452,650净利润21781216235240每股收益(元)0.700.260.690.750.77市盈率(倍)14.840.014.913.713.4市净率(倍)1.01.01.00.90.9净利润率9.6%4.2%9.3%9.6%9.1%净资产收益率7.0%2.6%6.6%6.8%6.6%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表（百万元）2023A2024A营业收入2,2651,910减:营业成本1,4711,272营业税费2532销售费用292264管理费用154153研发费用12097财务费用3433加:资产/信用减值损失312公允价值变动收益00投资和汇兑收益2319营业利润22964加:营业外净收支-23利润总额22768减:所得税9-13净利润21781资产负债表（百万元）2023A2024A货币资金481488交易性金融资产1,2711,251应收帐款179207应收票据01预付帐款88存货239325其他流动资产2913可供出售金融资产00持有至到期投资00长期股权投资402399投资性房地产159170固定资产1,3671,280在建工程125无形资产196187其他非流动资产210424资产总额4,5534,759短期债务50应付帐款318267应付票据00其他流动负债3181,256长期借款00其他非流动负债813108负债总额1,4551,631少数股东权益01股本311311留存收益2,7522,784股东权益3,0993,128现金流量表（百万元）2023A2024A净利润21781加:折旧和摊销153143资产减值准备39公允价值变动损失00财务费用3939投资收益-27-25少数股东损益00营运资金的变动156180经营活动产生现金流量463393投资活动产生现金流量-61-288融资活动产生现金流量-172-97资料来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 5518046200082100034 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：
