2024年回顾及2025年展望

航空旅行增加以及新飞机交付延误推动了对售后备件和服务强劲的需求。飞机交付量因波音持续面临的挑战而下降，但积压订单仍保持在或接近创纪录的高水平。：在日益严峻的安全威胁和持续全球动荡的背景下，美国国防部及全球国防预算的增长商业航空旅行持续增长，尽管速度慢于前几个周期。2024年，航空航天、国防和政府服务（ADG）交易活动呈现稳步增长，这得益于该行业积极的长期基本面以及全球经济逆风因素的稳定。 美国国防预算优先考虑关键下一代能力，以威慑和击败近邻对手，并可能为乌克兰提供最后一轮资金。由于利率缓和和买家需求强劲，并购活动有所增加，但仍然低于历史平均水平。交易倍数呈上升趋势，而航空航天股票普遍表现优于国防/政府合同股票。持续投资于政府IT系统的现代化和转型。 ADG交易活动预计将在大多数领域加速，受特朗普政府亲商政策、改善的经济状况以及持续的债务和股权资本充裕的推动。特朗普政府下美国战略优先事项的转变，作为“美国优先”政策的一部分商用飞机交付量预计将增长15%，作为空客和波音消化创纪录或接近创纪录的高库存。售后零部件和服务供应商将继续受益于老龄车队。商业航空旅行预计将增加，商务旅行将抵消消费品旅行的疲软。 在DOGE监管下，政府服务承包商面临不断上升的不确定性，尽管确切的影响尚未显现。面对近邻全球性威胁以及现代化和下一代技术的关注，全球国防支出预计将上升。预计ADG并购活动将因经济信心增强、资本可得性提高以及私募股权部署资本的 pent-up 压力而加强。航天领域并购活动预计将继续强劲势头，随着商业航天服务商降低成本和提高发射可及性。 4094144214322012201320142015461ADG 并购交易量和价值来源：DACIS并购；截至2024年12月31日的交易价值和交易数量；所有价值单位为美元$$250bnMedian transactions per年 (2015-2024):$200bn$150bn巨型交易所有其他交易交易$100bn$9 bn收购方：目标：$50bn$6 bn$18 bn$4 bn$52 bn$30 bn$29 bn$30 bn$0bn总交易价值（减去最大交易额）10年交易量中位数ADG行业整体交易量在2024年增长了13%，但仍然低于历史平均水平。 47651052549720162017201820192020$30 bn$37 bn$121 bn$19 bn$9 bn$112 bn$85 bn$75 bn$63 bn$29 bn最大交易金额总体交易量（所有交易） 202020212022ADG 并购估值与买家趋势2024年并购交易倍数增至自2021年以来的最高水平13.5x16.4x12.6x25.0x20.0x15.0x15.8x15.6x14.8x13.8x 13.6x13.4x9.1x9.1x10.0x5.0x0.0xQ1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2•私募股权和受私募股权支持的战略收购方构成了已完成交易中的多数（53%），因为战略收购方仍然保持一定的谨慎态度，并且私募股权公司在持有创纪录的资本储备，需要被部署。•已完成交易的估值倍数从2023年的10.3倍增长至2024年的13.1倍，这是由于利率下降、债务融资可得性增加以及供需关系的有利动态所致。各季度平均EV/EBITDA倍数(1)(1) 对于披露了交易价值的交易 来源：DACIS并购；资本IQ19.1x 18.5x12.4x 11.8x12.2x 11.2x 202310.3x16.5倍10.9x9.8xQ3Q4Q1Q213.8x 13.0x 202427%28%29%35%23%20%19%16%50%52%52%49%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100 %2020202120222023并购活动按买方类型划分13.1x10.9xQ3Q4私募股权支持的战略Financial 战略 •602031384341597052645024324424233931303323312742453765462623252823153830273022293321245044525856413936382832373239473937116728213013213018217211912611190839199851051089199020406080100120140160180200202020212022202320242024年按子行业划分的并购活动航空、国防和政府服务行业在2024年均观察到并购活动增加。来源：DACIS 并购按子部门划分的ADG交易量航空领域在2024年的活动增长率较为温和，达到8%，而国防领域相对平稳。Q1Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4航空国防政府•政府服务行业在2024年的并购交易活动增长了26%，这得益于私募股权资金流入该领域、业主希望在新的政府任期内退出以及在新的小企业管理局（SBA）规则于2026年生效前进行潜在布局。 Government Services (40%) (27%)68292313483716751572024年按子部门划分的ADG交易政府服务& IT航空航天Components/系统Aerostructures/加工/金属航天航空 (33%)Aerospace MRO &分销Aviation Leasing &服务国防系统国防电子/通信工程与建筑海军/海事卫星/航天系统国防 81.1%$70,535$84,231$47,16479.8%5,0415,02684.5%25,70930,52618,54569.3%5,2939,67380.2%9,86410,70080.0%1,2351,80790.3%14,19316,45982.8%8,6349,96285.2%9251,19488.3%5,14624,84788.9%17,66715,77938,93093.4%83,79184,24922,20288.8%2,3903,39387.0%25,57626,18810,9821.7%49.3%1.7%(1.0%)16.3%47.5%23.0%$ 以百万美元为单位，截至2025年1月31日ADG 公司法人公司交易表现中位数变化百分比按指数划分 = 过去12个月市场行业国防主要承包商 / 大型国防企业中盘防御欧洲国防政府服务E&Cs卫星/太空多元化航空航天/工业航空航天金属气动结构航空租赁和服务商用OE机翼航空航天发动机和发动机系统航空维修、修理和大修及分销/物流测试与测量中位数统计52-权益企业的百分比营业收入EBITDA周高点价值价值国防核心企业 & 欧洲国防政府服务与工程承包业卫星 /太空来源：Capital IQ，股票分析师 防御领域/大盘股防御：BA，GD，HII，LHX，LMT，NOC，RTX；中盘股防御：AVAV，CMTL，KTOS，DRS，MRCY；欧洲国防：BA，CHG，LDO，QQ，SAF，HO；政府服务：AMTM，BAH，CACI，CGI，ICF，LDOS，MMS，SAIC，VVX；E&Cs：ACM，BWXT，FLR，J，KBR，PSN，TTEK；卫星/航天：IRDM，VSAT，BKSY，LUNR，M0NY，RDW，RKLB，SPIR，SPCE；多元化航空航天/工业：AME，CR，CW，ESE，GE，HEI，HON，LOAR，MOG.A，PH，TDY，TXT，TKR，TDG，WWD；航空航天金属：AA，ATI，CRS，USAP；航空结构：CVU，DCO，FACC，HRX，HXL，MAL，SNR，SPR，TGI；航空租赁与服务：AER，AL，WLFC；商用OE机翼：AIR，BA，BBD.B，AM，ERJ；航空航天发动机及发动机系统：GE，MTX，RR，SAF；航空航天维修、修理和大修及物流：AIR，B，S59，S63，SARO，VSEC；测试与测量：APH，AME，EMR，6861，MEI，ST，7701，SXS，TEL，TTG国防核心企业 / 中盘航空航天航空结构与服务服务金属政府卫星 / 多元化航空航天 /工程与航空租赁大盘国防国防空间工业建设欧洲 商业航天重点航空旅行持续增长，尽管增速有所放缓。•尽管航空旅行持续增长，但其增速放缓，因为新冠疫情后的报复性消费已告一段落，同时较高的利率和通货膨胀影响了消费者的支出意愿。•在2024年假日季节，通过TSA检查点的旅客数量与去年同期相比大致增长了7%。•商业航空旅行持续稳步上升，2024年11月经季节性调整的收入乘客公里（RPM）达到947亿，较2023年11月增长2.3%，较2022年11月增长11.1%。•预计2025年，商业航空旅行将继续增长，尽管其增速将低于近年水平，因为商务旅行的复苏预计将抵消稳定或下降的消费者需求。•在全球范围内，国际航空运输协会（IATA）预计2025年旅客数量将增长6.7%。：(1) 联邦储备经济数据 (FRED) 经济数据 – 季节性调整的航空收入旅客里程；截至本报告日期，2024年12月的数据不可用 (2) tsa.gov – 美国运输安全管理局 (TSA) 安检通道旅客数量 •商业航天重点2024年飞机交付量因波音公司面临的挑战而下降，但预计将在2025年反弹。2024年商用飞机交付量下降11%是由于波音公司的持续困境来源：波音公司和空客公司，DSM预测国际•空中客车交付量增加并接近COVID-19之前的水平，而波音由于737 MAX和787持续的生产行政问题以及最近的劳工抗议活动而明显落后•2025年，交付量预计将以更快的速度增长，空客公司预测增长16%，波音公司预测增长14%，这将成为层级供应商的助推力。•波音公司的订单因持续困境而大幅下滑，2023年经取消和转换后净订单为1,314笔，2024年降至377笔，导致待交付订单量略有下降。•对于空客公司而言，2024年净飞机订单略高于交付量，导致截至2024年底，行业创纪录地积累了8,658架商用飞机的订单 backlog。 6356887188007627487638066,7876,8747,2657,5775,9015,8215,9706,057飞机订单积压商用飞机交付量空客波音2015A2016A2017A2018A空客波音Dec-15Dec-16Dec-17Dec-18 商业航天重点航空旅行需求上升且机队老化正强力推动对维修、修理和大修（MRO）服务及售后备件的需求。(2) 数据来源：公开申报文件；包括AAR、Barnes、德意志航空和VSE的航空器和售后市场销售额，与2019年第四季度结果相比；已剔除并购影响(1) 来源：航空周刊•MRO需求预计将在2025年保持强劲，并在本十年末持续处于高位，而零部件供应商预计将经历持续增长，尽管增速将放缓，因为零部件供应的增加将限制增长。•维修车间的劳动力及零件短缺导致其难以满足需求，从而延长了交货时间。•与疫情前水平相比，传统引擎的周转时间上升了35%以上，新一代引擎的周转时间上升了150%以上。(1)•商业航空旅行的复苏导致在服务中的飞机数量和飞行小时数增加，这正推动对维护、修理和大修（MRO）服务和备件的需求创下纪录。•空客和波音新飞机交付延迟进一步加剧了需求，因为机队老化且老旧飞机需要更多维修保养。 10096545661646875818689889499108111航空售后市场指数收入(2) 7810392406149244737149213190050100150200250300202020212022商业航天：并购焦点商业航天业并购交易量按子行业划分来源：DACIS并购；资本IQ航天航空零部件/系统Aerostructures/加工/金属航空租赁与服务航空维修、修理和大修及分销•350涉及航空航天组件和系统制造商的并购活动连续第三年下降，因为这些企业因波音的生产问题而面临逆风。•202