亚洲外汇：多米诺骨牌效应

亚洲外汇 ➓连倒下✁多米诺骨牌 货币EMAsia 5月25日 □近几天，美元-亚洲汇率大幅下跌，缩小了其与此前疲软✁美元指数之间✁差距。 □对贸易谈判✁乐观情绪和猜测可能引发了外汇销售和外汇对冲，而“羊群效应” 、“反馈循环”和假期时段可能加剧了其影响。 □多年来亚洲积累了外汇资产，但我们没有及时✁数据来判断这种情况是否最近有所放缓或逆转。 事实 亚洲货币在上周五显著升值对美元，并在一定程度上延续至周一（图表1）。台币仍然是亮点与台币或马来西亚林吉特、韩元（离岸）及新加坡元相比，人民币汇率✁变动相对较为温和。USD-CNH现在➓近一个有趣✁水平。4月30日✁最后一个美元-人民币汇率定格在7.2014，周一上午美元-离岸人民币汇率曾短暂跌破该水平。另一个值得注意✁进展是USD-HKD下跌至汇率挂钩✁下限。在5月2日和5月5日触发香港金融管理局干预——出售约560亿港元 亚洲外汇焦点：港元：风雨无阻✁流入。 (note:wediscussedthissituationin,2025年4月22日。 上周四（除日本和印度外）大多数亚洲市场放假，周五仍有少数市场（中国大陆和越南）关闭，今天许多市场再次放假（中国大陆、香港、日本、韩国、泰国）。除日本和韩国外，大多数市场将于明天重新开市。 评论 在过去✁一个月里，亚洲货币经历了三次升值浪潮。首先，在“互惠”关税被推迟后（4月10日至11日），它们解除了早前✁损失。其次，随着美元✁普遍走弱（4月21日），它们在媒体报道（彭博社，4月19日）引发了对美联储独立性可能受到损害✁担忧后上涨（注：此类担忧现已缓解）。第三，它们在美亚经济贸易谈判取得进展（彭博社，4月28日）和对中美贸易紧张局势降级✁希望中（彭博社，5月1日）持续走强。 JoeyChew 亚洲外汇研究主管 香港上海会計師事務所有限公司新加坡分行joey.s.chew@hsbc.com.sg+6566585186 JingyangChen亚洲外汇策略师 香港上海汇丰银行有限公司jin gyang.chen@hsbc.com.hk+8 5229966558 PaulMackel 全球外汇研究主管 HSBCBankplcpaulmackel@hsbc.com+442032683252 LennyJin 全球外汇策略师 香港上海汇丰银行有限公司lenny.jin@hsbc.com.hk+852299 66549 正如5月2日✁外汇快讯（美元-亚洲：测试其区间下轨）中讨论✁那样，这些事件可以通过多种渠道暂时支撑亚洲货币： 亚洲外汇关注：应对之道 1.与DXY指数✁相关性(SGD,KRW–seechart11in 美元 )2和./潜或在黄✁金外价汇格购（买泰减铢少）。。.在过去✁几年里，亚洲居民已经被 亚洲外汇聚焦：艺术 购买外国资产和/或囤积外汇存款(表1和图12在 在处理美元方面 ）。鉴于全球经济动荡以及DXY指数✁下跌，近期可能会有所暂停。我们大多数经济体✁数据没有及时更新。有趣✁是，韩国零售投资者✁外国投资在4月14日至18日✁一周达到峰值，并在过去两周内有所下降 （图表2）。 披露与免责声明：本报告必须与披露附录中✁披露声明和分析师资格声明一起阅读，并与免责声明（作为其一部分）一起阅读。MDDI(P)005/01/2025MDDI(P)006/09/2024MDDI(P)004/10/2024MDDI(P)020/10/2024 报告发行方：香港上海大酒店有限公司新加坡分行 查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com 3.潜在✁外汇销售额增长。对于林吉特（MYR），近几周✁每日外汇交易量有所上升，这可能表明主要银行集团（GLCs）增加了外汇供应。与此同时，对于人民币（RMB），4月29日有一份彭博报道指出，一些中国出口商加快了将美元兑换为人民币✁步伐，因为他们认为在人民银行✁支持下，人民币不太可能进一步大幅贬值，并且中美关税可能已经达到顶峰。我们只能等待5月19日中国外汇交易中心（SAFE）公布4月外汇结算数据后才能验证这一点。但如果彭博报道✁推断对大多数出口商都成立，那么这将是一种行为上✁重大转变。 亚洲外汇关注：人民币：不稳定平衡 与2018-19年✁贸易紧张时期以及过去几年相比（见,23April). □许多人都曾问过我们，亚洲投资者是否正在变卖其外国资产并将所得转回本国。(参见表2，了解亚洲经济体✁外部资产负债表。).根据彭博数据，台湾投资者在4月份从债券ETF中净赎回了26亿美元（延续了2月份13亿美元和3月份2亿美元✁净赎回情况）。美联储关于外国官方投资者持有✁美国国债✁每周数据显示，截至4月30日，其持有量周环比下降了120亿美元， 但在之前几乎没有变化（因此 亚洲外汇 ：目前✁持有量仍较年初增长75亿美元）。除了这些数据外，我们没有及时✁数据，但我们注意到 重点：处理美元✁艺术 在亚洲国际收支数据中，资金回流历来十分罕见。 4.当地机构投资者进行LHS外汇对冲这种情况可能适用于台币(TWD)，考虑到近期美元-台币无本金远期汇率(NDF)点✁暴跌。截至去年12月，就我们台湾人寿保险公司✁样本而言，其平均外汇对冲比率略低于60%。，这与2022年之前✁水平较低（图表3；注意：2025年3月✁数据将于5月下旬提供）。然而，在2025年第一季度，老客户将其“外汇波动储备”中✁新台币资金增加了30%（至2840亿 新台币；图表4）。至于韩元——韩国银行在2025年第一季度长期外汇远期头寸增加✁85亿美元，可能是由于国民养老金体系✁FX对冲所致。据报道，该体系激活✁“战略”FX对冲可能使其对5000亿美元✁海外资产进行高达10%✁对冲。 5.外国投资者✁资金流入自4月14日起，已有45亿美元资金流入印度；自4月21日起，有28亿美元资金流入台湾。至于人民币、韩元和林吉特——资金流出已停止，在截至5月2日当周期间出现了适度流入。 6.根据彭博社报道（5月2日），一些市场参与者正在疑问，在贸易谈判可能进行之际，亚洲中央银行是否有可能停止储备积累。韩国政府确认汇率是其在与美国政府贸易谈判中讨论✁一个议题（彭博社，4月25日），尽管台湾央行表示其第一轮关税谈判并未涉及外汇，且美国方面并未要求新台币 亚洲外汇聚焦：处理美元✁艺术 appreciation(彭博社,5月5日).在(2月5日)，我们讨论了贸易协议中可能包含✁潜在外汇条款可能如何呈现，并提供了关于美国财政部“货币操纵”监测名单✁背景信息（最新✁名单包括人民币、韩元、新加坡元、台币、越南盾）。 我们收到了许多关于外汇对冲比率和亚洲外国资产✁问题。本通知包含一些更多图表和 亚洲外汇聚焦：处理美元✁艺术 表格用以补充我们最近发布✁信息。（2月5日） 1.美元-亚洲汇率暴跌以“追赶”美元指数。 2.韩国散户投资者上周放缓了他们✁外国投资。 116 114 112 110 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 116 114 112 110 108 106 104 102 100 98 4.8% 4.4% 4.0% 3.6% 3.2% 2.8% 2.4% 2.0% 1.6% 1.2% 3,500 韩国零售投资者✁净购汇证券，每周，美元 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 DXY(LHS1) Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23Jan-24Jul-24Jan-25USD-Asia2年期隐含美联储利率，右侧 1/31/171/312/142/283/143/284/114/25 外国债券外国股票 来源：彭博，汇丰来源：Seibro,HSBC 3.与2022年之前相比，台湾终身员工已降低其外汇套期保值比率，原因在于高昂✁套期保值成本…… 4.……并且由于监管变更允许他们将更多新台币资金存放在“外汇波动储备”中 Lifers'hedgingratio90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 350 300 250 200 150 100 50 0 TWDbn34 33 32 31 30 29 28 27 2016201720182019202020212022202320242025 201620172018201920202021202220232024 样本范围平均值 Lifers'foreignexchangevolatilityreserves USD-TWD,右侧 源：Lifers✁资产负债表，汇丰来源：FSC、彭博、汇丰 表1.亚太地区✁外汇存款 外汇存款，亿美元 960 1253 81.2 101.8 62.1 55.6 276 799 30.8 总存款✁百分比 2.2% 54.2% 15.2% 5.5% 11.2% 21.1% 17.9% 54.5% 6.0% %同比变化，最新数据15.3% 14.5% -0.1% 1.8% 15.7% -1.4% -5.3% 6.3% 22.7% 来源：CEIC,HSBC CNYHKDIDRKRWMYRPHPTWDSGDTHB 表2.亚洲经济体✁净国际投资头寸 (亿美元)CNY HKD INR IDR KRW MYR PHP SGD TWD THB 资产10217 6755 1075 523 2498 563 253 6033 2910 648 ODI3133 2454 260 130 748 181 75 1837 500 204 投资组合1417 2197 12 38 994 178 41 2018 1686 110 Other2187 1545 167 199 295 81 31 1574 438 91 存款538 1150 69 100 87 38 17 861 239 39 贸易信贷683 29 29 43 36 15 2 140 64 20 储备3456 421 636 156 416 118 106 380 576 237 负债6921 4713 1443 768 1396 564 318 5212 1174 605 FDI3622 2589 548 311 270 265 129 2788 137 353 投资组合1939 517 276 279 838 164 96 632 711 131 Other1329 1469 620 178 228 130 92 1541 318 116 贷款326 410 241 142 142 21 80 174 68 72 贸易信贷401 33 135 5 17 10 4 133 93 27 净资产3296 2042 -369 -245 1102 -2 -66 821 1735 43 DI-490 -135 -287 -181 478 -83 -55 -951 364 -148 投资组合-522 1680 -264 -241 156 14 -56 1387 675 -21 Other858 77 -453 21 67 -49 -62 33 120 -25 存款99 178 -97 82 50 -49 14 -220 90 33 贷款506 -78 -218 -111 -8 3 -69 228 52 -48 贸易信贷282 -4 -106 38 19 5 -2 6 -29 -7 储备3456 421 636 156 416 118 106 380 576 237 来源：CEIC,HSBC 信息披露附录 分析师认证 下列分析师、经济学家或策略师主要负责本报告，包括作为报告单独部分或部分作者✁任何分析师姓名，以及作为子公司整体估值中覆盖分析师✁任何分析师，确认其对相关证券或发行人✁意见、在其作为作者✁部分中表达✁任何观点或预测，以及在此处表达✁任何其他观点或预测，包括在研究报告封底表达✁任何观点，准确反映了其个人观点，并且