公司利润实现稳步增长，长效干扰素获批可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9626187/21/2019022816:59[Table_Title][Table_Title2]凯因科技(688687)[Table_Summary]事件概述公司公告2024年年报及25年一季报：公司2024年实现营业收入12.30亿元，同比减少12.87%；归母净利润1.42亿元，同比增长22.18%；扣非归母净利润1.37亿元，同比增长124.62%。2025年Q1实现营业收入2.32亿元，同比增长8.9%；归母净利润0.26亿元，同比增长15.92%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长16.08%。►24年公司收入下滑主要系：金舒喜&凯因益生集采影响+安博司模式调整过渡公司24年营业收入12.30亿元，同比减少12.87%，主要系金舒喜、凯因益生集采政策在全国各省市陆续落地实施后价格均有不同程度下降；同时，由于集采政策落地执行初期，覆盖终端尚处于调整阶段对公司Q4收入造成一定影响。此外，安博司销售模式调整24年处交接过渡阶段。但同时由于公司核心产品金舒喜及凯因益生集采政策落地执行，及复苷类产品集采省份增加，且公司持续推行降本增效策略故营业成本同比下降，盈利水平持续提升；24年公司净利率为12.94%，同比提升3.22个pct。展望后续伴随集采影响的落地及安博司销售模式的调整过渡，公司上述产品有望企稳或恢复性增长。►丙肝产品凯力唯实现稳健增长，长效干扰素获批可期2024年凯力唯实现稳健增长，同年公司再次完成医保目录续约，进一步巩固其市场竞争优势。且公司持续进行研发投入，培集成干扰素α-2注射液增加成人慢乙肝新适应症上市申请已经于24年9月30日被CDE受理；同时针对儿童疱疹性咽峡炎的KW-045项目、治疗带状疱疹的KW-051项目和用于治疗尖锐湿疣的KW-053目前均处于临床Ⅱ期阶段，其中KW-045和KW-051已完成全部受试者出组。►发布员工持股计划，彰显公司长期发展信心公司发布员工持股计划，本计划受让标的股票价格为13.13元/股，股份来源为公司回购专用证券账户已回购的A股普通股股票,合计不超过公司股本总额的2.05%。其考核目标包括以2024年为基数，2025年营收增长不低于5%或净利润增长不低于10%（解锁100%）；2026年营收增长不低于15%净利润增长不低于20%（解锁100%）。该员工持股计划有望充分调动员工的积极性，同时彰显了公司长期发展信心。[Table_Rank]评级：上次评级：目标价格：最新收盘价：[Table_Basedata]股票代码：52周最高价/最低价：总市值(亿)自由流通市值(亿)自由流通股数(百万)[Table_Pic][Table_Author]分析师：崔文亮邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSAC NO：S1120519110002联系电话：分析师：徐顺利邮箱：xusl1@hx168.com.cnSAC NO：S1120522020001联系电话：010-59775376联系人：孙曼萁邮箱：sunmq1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话：[Table_Report]相关研究-36%-26%-15%-4%7%17%2024/052024/08相对股价%凯因科技 19626187/21/2019022816:59投资建议公司核心品种凯力唯稳健增长，同时培集成干扰素α-2注射液增加成人慢乙肝新适应症上市申请已经于9月30日被CDE受理，后续获批可期。其余商业化产品如金舒喜及安博司等集采及销售模式调整后也有望恢复稳定或恢复性增长。考虑到集采影响，我们调整2025、2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，即预计公司2025-2027年营业收入分别为14.12/16.57/19.11（前值为21.10/26.87/X）亿元, 2025-2027年EPS分别为1.04/1.33/1.57元（前值为1.04/1.45/X元），对应2025年5月7日26.57元/股收盘价，PE分别为25/20/17倍，维持公司“增持”评级。风险提示在研产品线研发及推进不及预期；新产品市场推广不及预期；产品销售不及预期盈利预测与估值资料来源：wind，华西证券研究所[Table_profit]财 务 摘要营 业 收入(百万元)YoY（%）归 母 净利润(百万元)YoY（%）毛 利 率（%）每 股 收益（元）ROE市 盈 率 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明22023A2024A2025E2026E2027E1,4121,2301,4121,6571,91121.7%-12.9%14.8%17.3%15.4%11714217822826839.7%22.2%25.2%27.7%17.9%83.5%81.9%80.7%80.8%81.2%0.700.851.041.331.576.6%7.7%9.0%10.5%11.3%37.9631.2625.4719.9416.92 19626187/21/2019022816:59[Table_AuthorInfo]分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 19626187/21/2019022816:59客户。注相应更新或修改。其中的信息。