搁置：关注较少，但风险/奖励没有吸引力

2017年3月23日更好的结果和指导强大的声学升级抵消了RF /机械业务的劣势基于15倍2H17-1H18e PE倍数（2017e以来的结余），维持持有评级，目标价从80.8港元上调至80.4港元。更好的2016年第四季度收益。2016年4季度净收入为人民币16亿元（环比增长43％，同比增长55％），销售额为人民币57亿元（环比增长36％，同比增长49％）。净收入比我们和市场普遍预期的更好的销售和运营支出控制高出4％/ 10％。 2016年第4季度非声学产品（例如，射频，金属外壳，触觉等）环比增长36％，并超过了声学收入贡献。更好的指导。管理层预计2017年第一季度的季节性平均收入表现要好于2017年，收入强劲增长，同比增长25％。由于iOS和Android平台中声学组件的持续升级趋势，该收入强于先前的收入同比增长20％的预期。尽管Apple的音响业务失去了一些市场份额，但不断扩大的潜在市场（由于ASP的扩张）仍然可以带来稳定的收入增长。在中国，高端立体声和晶圆级防伪技术的更快普及率提供了进一步的增长动力。鉴于近期中国智能手机的疲软以及它们在苹果的高曝光率（通常具有很强的季节性），因此近期的强劲前景也是一个很大的惊喜。慢速射频机械业务：管理层指导RF /机械业务的3000万以上的发货量，这比我们之前的预期要低得多。 目标价（港元）上一个目标（港币）80.4076.00分享价格（港元）上/下86.50-7.1%（截至2017年3月22日）市场数据市值（港元）106,222市值（美元）13,681BBG2018香港3m ADTV（美元）36RIC2018.HK财务和比率（CNY）年到12 / 2015a12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益2.533.284.314.93汇丰EPS（上）-3.234.124.63变化（％）-1.54.66.5共识每股收益2.523.164.004.66PE（x）30.323.417.815.6股息收益率（％）1.01.41.71.9EV / EBITDA（x）22.5818.4712.3710.52净资产收益率（％）30.431.733.330.552周价格（港币）95.0071.0047.0003/1609/1603/17但是，这大大减少了我们先前对潜在下行风险的担忧在 目标价：80.40最高：90.20最低：51.90当前：86.50收入/保证金。我们目前预测，射频/机械业务在2016年为240％之后，在2017年和2018年将同比增长48％/ 10％。估值与风险：我们将2017/2018年盈利上调5％/ 6％，以反映机械业务和运营支出控制的利润率提高。我们的新目标价为80.4港元，基于15倍（不变）的2H17-1H18 PE（从2017年开始盈余）。 15倍资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计布鲁斯·鲁*技术分析师汇丰证券（台湾）有限公司bruce.kl.lu@hsbc.com.tw+8862 6631 2861是最近三年的平均估值。我们看到积极的增长信号 强劲的近期前景和扩大镜头业务。但是，我们认为估值合理，而风险/回报并不吸引。目标价为80.4港元，意味着有7％的下行空间，我们维持持有评级，因为我们认为盈利和估值的下行空间有限，且指引较好。上行风险包括市场份额的增长； 2017年每台iPhone的声学美元含量增长高于预期;对iPhone的需求好于预期。下行风险包括iPhone的销售不畅，AAC在声学领域占有主导地位，并占据了其销售的50％。并且在新建项目的过程中收益率低于预期，这将损害利润率。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券（台湾）有限公司查看汇丰银行全球研究部：香港股本电子设备搁置：关注较少，但风险/奖励没有吸引力瑞声科技（2018 HK）保持自由浮动50% 资质●电子设备2017年3月23日2财务与估值：AAC技术领域保持财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016a 12 / 2017e12 / 2018e损益表（CNYm）关键的预测驱动力截止至12 / 2015a 12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e动态组件+麦克风7,1848,5059,81610,553价格相对比率，增长和每股分析年至12 / 2015a 12 / 2016a 12 / 2017e12 / 2018e同比变化96.0086.0076.002016201796.0086.0076.0066.0056.0046.0036.0026.00s相对于恒生指数收入11,73915,50719,60822,289触觉的振动器3,391 3,408 4,0684,102息税折旧摊销前利润4,0855,0387,3698,437射频机械的1,0203,4645,1335,651折旧及摊销-698-410-1,442-1,656其他1441315921,984营业利润/息税前利润3,3874,6285,9276,781总计11,739 15,507 19,60822,289净利息-22-34-49-56PBT3,4354,6335,8786,725汇丰PBT0000税收-325-609-588-672估值数据净利3,1074,0235,2906,052年到12 / 2015a12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e汇丰净利润3,1074,0235,2906,052电动汽车/销售7.866.004.653.98现金流量汇总（人民币元）EV / EBITDA22.5818.4712.3710.52经营现金流量3,7603,7556,5117,230电动/ IC10.987.466.395.52资本支出-2,087-3,784-3,000-3,000PE *30.323.417.815.6投资产生的现金流量-2,469-3,315-3,000-3,000PB8.36.75.34.3股利-940-1,314-1,600-1,830FCF产率（％）1.4-0.73.13.7净债务变化-1,401852-1,911-2,400股息收益率（％）1.01.41.71.9FCF权益1,326-6722,8743,501*基于汇丰每股收益（摊薄）资产负债表摘要（CNYm）无形固定资产499526526526有形固定资产6,3649,73811,29612,641发行人信息当前资产8,18113,95817,18022,261股价（港币）86.50自由浮动50%现金及其他2,2241,4573,4825,975目标价（港元）80.40部门电子设备总资产16,42025,10329,88336,309路透社（股票）2018.HK国家香港经营负债债务总额4,41764910,28673411,26284813,372941彭博社（公平）2018香港分析师布鲁斯·卢市值（美元）13,681联系+886净债务-1,575-723-2,634-5,033股东资金11,30714,05717,74721,969投入资金8,40312,47914,25816,081收入32.2 32.1 26.4 13.7息税折旧摊销前利润31.3 23.3 46.3 14.5操作利润30.336.728.114.4税前利润33.1 34.9 26.9 14.466.0056.0046.0036.00汇丰每股收益34.129.531.514.4比例（％）26.002015收益/ IC（x）1.51.51.51.5 瑞声科技投资回报率38.338.539.940.2鱼子30.431.733.330.5资料来源：汇丰银行资产回报率20.919.419.218.3注意：2017年3月22日收盘价EBITDA利润率34.832.537.637.9营业利润率28.829.830.230.4EBITDA /净利息（x）186.1148.2148.9150.1净债务/权益-13.9-5.1-14.8-22.9净债务/ EBITDA（x）-0.39-0.14-0.36-0.60每股数据（元）EPS Rep（稀释）2.533.284.314.93汇丰每股收益（摊薄）2.533.284.314.93DPS0.771.071.301.49账面价值9.2111.4514.4517.89 资质●电子设备2017年3月23日3搁置：关注较少，但风险/奖励没有吸引力 更好的结果和指导 强大的声学升级抵消了射频/机械业务的疲软 维持持有评级，目标价为80.4港元（原为70.8港元），基于15倍2H17-1H18e PE倍数（自2017e结转）更好的2016年第四季度收益。2016年4季度净收入为人民币16亿元（环比增长43％，同比增长55％），销售额为人民币57亿元（环比增长36％，同比增长49％）。净收入比我们和市场普遍预期的更好的销售和运营支出控制高出4％/ 10％。 2016年第4季度非声学产品（例如，射频，金属外壳，触觉等）环比增长36％，并超过了声学收入贡献。2016年第四季的毛利率持平。尽管如此，由于公司努力控制成本，运营支出/销售下降至10.0％（相对于我们和共识的预测的11.3％/ 13.2％）。此外，与台湾的大多数公司不同，瑞声科技没有从LeTV（未上市）收取应收账款。AAC：2016年第4季度业绩快照（CNYmn）2016年第4季度16年3季度Q / Q2015年第4季度是/是2016年第4季度汇丰差2016年第4季度缺点差收入5,7374,20736%3,84849%5,5473%5,2829%毛利2,3941,75936%1,59450%2,3213%2,2138%GP保证金（％）41.7%41.8%-0.1分41.4%0.3点41.8%-0.1分41.9%-0.2分营业利润1,8211,28442%1,11364%1,6918%1,51620%运营保证金（％）31.7%30.5%1.2点28.9%2.8分30.5%1.3点28.7%3.1分非营业中32-199-1033税前收入1,8541,26547%1,12265%1,68110%1,54820%税后收入1,5681,10043%1,01155%1,5134%1,38913%每股收益（元）1.280.9043%0.8255%1.234%1.1610%资料来源：公司数据，汇丰银行估计，彭博共识更好的指导。管理层预期2017年第一季度的季节性平均收入表现要好于2017年，收入强劲增长，同比增长25％。由于iOS和Android平台中声学组件的持续升级趋势，该收入强于先前的收入同比增长20％的预期。尽管Apple的音响业务失去了一些市场份额，但不断扩大的潜在市场（由于ASP的扩张）仍然可以带来稳定的收入增长。在中国，高端立体声和晶圆级防伪技术的更快普及率提供了进一步的增长动力。鉴于近期中国智能手机的疲软以及它们在苹果的高曝光率（通常具有很强的季节性），因此近期的强劲前景也是一个很大的惊喜。AAC在2015年第一季度/ 2016年第一季度环比下降26％/ 35％（同比增长24％/ 2％）。我们目前预测2017年1季度环比下降24％（同比增长71％），1季度GPM持平。 资质●电子设备2017年3月23日4100股价（港币）25倍8020倍6015倍4010倍200慢速射频机械业务：管理层指导RF /机械业务的3000万以上的发货量，这远低于我们之前的预期。但是，这大大减轻了我们先前对收入/利润率潜在下行风险的担忧。我们目前预测，射频/机械业务在2016年为240％之后，在2017年和2018年将同比增长48％/ 10％。估值与风险：我们将2017/2018年盈利上调5％/ 6％，以反映机械业务和运营支出控制的利润率提高。我们的新目标