拓普集团季报点评总结
核心观点
- 业绩表现：2023年Q1业绩符合预期，但受主要客户车型调整影响，归母净利润同比减少12.4%（扣非归母净利润下降18.4%）。毛利率因客户车型改款及产能扩张折旧影响，同比减少2.5个百分点至19.9%。
- 客户结构优化：公司Tier0.5商业模式获国内外战略客户认可，单车配套金额约3万元。与小米、理想等国内车企合作扩大，国际市场与Rivian等车企合作，客户结构多元化有效对冲主要客户波动。
- 内生增长与并购并行：公司采取内生增长与兼并扩张战略，拟收购芜湖长鹏汽车零部件有限公司以提升内饰产品市占率，未来将积极寻找收购机会。
- 机器人业务推进：公司已向客户送样直线执行器等产品，机器人产品布局覆盖度行业领先。2025年计划完成前湾新区工厂建设并启动机器人产业基地项目。
- 海外产能布局：加速产能出海应对关税政策变化，2025年拟在泰国投资不超过3亿美元建设汽车零部件生产基地，实现全产品线境外布局。
关键数据
- 2023-2027年盈利预测：归母净利润分别为35.38、42.86、51.17亿元，年复合增长率约17.9%。
- 财务指标：2023年Q1毛利率19.9%，期间费用率10.5%，经营活动现金流净额8.88亿元（同比增长93.6%）。
- 估值与目标价：可比公司2025年PE平均估值35倍，目标价71.40元，维持买入评级。
研究结论
- 短期挑战：主要客户车型调整对Q1业绩造成压力，但伴随调整完成，预计Q2业绩将实现环比较高增长。
- 长期机遇：客户结构持续优化，内生增长与并购并行，机器人业务全面推进，海外产能布局加速，公司有望迎来长期发展机遇。
- 风险提示：机器人业务进展不及预期、乘用车行业销量低于预期、NVH产品等配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期等。
总结
拓普集团短期受主要客户车型调整影响，但长期发展前景良好，客户结构优化、机器人业务推进及海外产能布局将为公司带来持续增长动力。公司盈利预测乐观，估值合理，维持买入评级。
