请参阅本报告尾部免责声明 水务 IPO点评 ReportType 证券研究报告 兴泸水务（2281） T_Ran kI nfo IPO专用评级： 5 -- 评级分为0至10，10为最高 -- 评级基于以下标准： 1. 公司营运（0-3）： 2 2. 行业前景（0-3）： 1 3. 招股估值（0-2）： 1 4. 市场情绪（0-2）： 1 报告日期： 2017-3-23 主要发售统计数字 上市日期 3月31日 发行股数（百万股） 214.94 -- 当中旧股数目及占比 19.54;9% 发行后总股本(百万股) 859.71 发行价范围 (港元) 2.30-2.53 发行后市值 (亿港元) 19.8-21.8 备考预测盈利(百万港元) -- 备考市盈率 (倍) -- 备考每股有形净资产 (港元) 0.91-0.96 备考市净率(有形净资产)(倍) 2.53-2.64 保荐人：交银国际 账簿管理人：交银国际、首控证券、海通国际 会计师：德勤 资料来源：公司招股书 罗璐 行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 兴泸水务– IPO点评 报告摘要 公司概览  公司是四川省内一家综合市政水务服务供货商，主营业务包括自来水供应及污水处理。2015年，公司在四川省自来水销量方面排名第二，占市场份额约2.8%，以及在四川省污水处理量方面排名第四，占市场份额2.4%。至2016年10月底，公司经营六家自来水厂，总供应能力约为280,500吨/天，以及九家污水处理厂，总处理能力约261,000吨/天。公司在泸州地区具有领先的水务服务供应商，占供水市场份额83%，且是唯一污水处理服务供应商。  公司以BOO或TOO模式经营供水项目及污水处理项目，一般与地方政府签订为期30年的特许经营权。公司已投运的6个自来水厂特许经营权将于2035年到期，已投运污水处理厂特许经营权均将于2042年以后到期。  2015年公司收入和净利润分别9.12亿及1.44亿元人民币。2013年至2015年收入CAGR达49%，净利润CAGR 28%。2016年1-10月收入同比减少3.3%至7.2亿元，净利润同比增加1.36%至1.20亿元。2016年1-10月收入同比下降受到公司项目建造安排及营改增的影响。 行业状况及前景  四川省市政供水销量由2010年的21亿吨增至2015年的27亿吨，CAGR5.2%，预期2020年将达到34.6亿吨，CAGR5.3%。按销量计，公司在四川省内排名第二，市占率2.8%。  四川省市政污水处理量2010年12亿吨增至2015年20亿吨，CAGR11.4%，预期2020年达30亿吨，五年CAGR8%。按市政污水处理能力计，公司在四川省内排名第四，市占率2.4%。 优势与机遇  四川省泸州地区占主导地位的综合市政水务服务供货商；  市政府的大力支持和大型国有企业股东；  拥有丰富管理经验和深入行业知识的资深稳定的管理团队。 弱项与风险  公司收入均来自泸州地区市场份额已很高，是否具备异地扩张能力；  污水业务客户为地方政府，有项目延期或营收帐款帐期拖长风险；  自来水的单位零售价和原水的采购价受政府主管机构的控制。 估值  招股定价对应2015年全面摊薄市盈率为12.1-13.3倍，公司未在招股书中给出2016财年盈利预测，如果按前10个月情况初步估算， 2016年备考市盈率约为12-13倍，在港股上市水务公司中属较低水平，但我们认为公司总体规模较小，且业务集中于四川泸州地区，因此认为估值营存在一定折让，我们给予IPO 专用评级“5”。 2017年3月21日 兴泸水务（2281） 安信国际请参阅本报告尾部免责声明 第2页 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517