电信公司如何解锁更高的估值和增长

研报正文总结

电信行业表现与估值挑战

• 电信服务是现代商业和数字竞争力的关键组成部分，但电信行业在过去十年中未能从不断增长的需求中获益，收入和利润增长与基本面增长脱钩，导致估值被压抑。
• 电信运营商的低回报源于高投资强度和无法行使定价权，这是由于市场结构问题：过多的参与者拥有过多的基础设施，导致价格下降。
• 投资者预计电信行业未来十年年增长率低于2%，导致估值维持在低水平，欧洲和美洲的平均估值倍数为7倍EV/EBITDA。

重新估值电信运营商的机遇

• 存在五个关键驱动因素支持电信行业重新估值：
  • 电信网络对国家安全的战略重要性日益凸显。
  • 监管机构开始重新思考市场结构，以支持对现代数字基础设施和国家安全资产的投资。
  • 下一波技术升级将是渐进式的，投资周期更长、更可预测。
  • 电信价值链中的某些部分已被重新估值，如铁塔公司（TowerCos）和光纤公司（FiberCos）。
  • 成熟市场中的运营商正在逐渐认识到，扩大市场规模比扩大市场份额更能创造价值。
• 电信运营商可以通过提高“顶线许可”和增强现金转换效率来重新估值，目标是实现2%至3%的年收入增长和3%至5%的自由现金流增长。

理想电信运营商的方程式

• 顶线许可：培养市场健康
  • 建立市场参与者和政策制定者之间的共同愿景，以实现可持续的市场结构。
  • 实现理性的市场动态，避免价值破坏性行为。
  • 建立可持续的溢价与低成本分离，通过差异化服务来提高市场价值。
  • 通过提供一揽子服务来增加客户忠诚度并降低客户流失率。
• 顶线许可：价值引擎优化
  • 制定清晰的多品牌和商业策略，确保每个市场细分都能实现价值最大化。
  • 扩大客户群，利用人工智能（AI）进行个性化营销。
  • 在核心业务之外寻求增长，例如金融服务、健康和幸福以及安全和身份。
  • 根据市场环境优化B2B设置，为中小企业提供综合连接、通信和安全服务。
• 现金转换效率：成本效率
  • 利用技术降低成本，例如光纤和5G，以及软件定义网络和云架构。
  • 利用人工智能（AI）自动化网络工程、运营和维护、客户流程等。
  • 简化产品组合，避免在核心业务中添加复杂性。
  • 将技术服务交付作为利润最大化的活动，而电信服务交付作为资产增值的活动。
• 现金转换效率：资本支出管理
  • 仅投资于维持竞争优势的能力或资产。
  • 聪明地投资以降低总现金成本，但产生类似或更好的结果。
  • 最大限度地提高不产生竞争优势的资产共享。
  • 不要过度装修网络，专注于客户体验（QoE）而不是服务质量（QoS）。
  • 为“保持运行”资产寻找其他所有者，例如铁塔公司（TowerCos）。
  • 控制内部劳动力的资本化。

结论

• 电信运营商可以通过利用市场结构变化和采取长期视角来提高其估值。
• 通过培养市场健康、优化价值引擎和增强现金转换效率，电信运营商可以实现可持续增长，并为其多世纪专营权提供有吸引力的财务特征。
• 理想电信运营商需要在B2C核心、核心业务之外和赢得B2B业务方面取得平衡，以实现价值最大化。