宏观点评：一揽子金融政策如何稳市场稳预期？

请仔细阅读本报告末页声明一揽子金融政策如何稳市场稳预期？事件点评一揽子政策覆盖面广，充分应对不确定性扰动。人民银行推出一揽子货币政策刺激政策，主要分为三大类共计十条措施，从数量型、价格型以及结构型货币政策着手，整体体现出了对宏观经济、资产价格、市场预期的全面呵护。同时 ，政策展现出较强的延续性，与2024年9.26政治局会议精神保持一致。 不仅有效落实了存量政策，更进一步加力推出增量政策。本次一揽子金融政策 为近年最大，数量型、价格型、结构型货币政策同时出台。我们认为，一揽子 金融政策在此时出台有几个原因：首先是对冲美国“对等关税”同时对冲二季 度以来宏观经济放缓，其次是为近期即将的中美谈判增加更多筹码，第三是在 美元信用走弱，推动人民币被动升值，此时降准降息空间较大。数量型、价格型、结构政策同时出台，全面夯实基本面。本次政策展现出自上而下，从总量到结构的特征。从最近几年货币政策的实施情况看，此次数 量和价格都属于大规模流动性投放，进一步缓解企业融资难、融资贵的问题，为宏观经济抵御不确定性提供了充足的流动性。结构型货币政策主要从供给侧 为实体经济提供流动性，同时强调稳定金融资产价格的目标。结构型货币政策角色逐步走强，未来货币政策空间较大。此次降准50BP，降准幅度与去年保持一致，未来空间依然较大。从此次政策看，1.1万亿元 再贷款工具包括3000亿元科创和技术改造、5000亿元服务消费和养老、30 0 0亿元支农支小分别针对科技创新、拉动内需、养老和农业，有较强的针 对性 ，与两会等中央会议释放出的重点板块保持一致，相较于总量货币政策，可以 更有效地“补短板，稳民生”。利率方面，此次降息10BP，传递出政策利率 继续下行的空间依然充分。进入2025年后，利率下调步伐明显放缓，我们预 计后续年内总量降息幅度或将减少，但结构型货币政策依然延续。整体来看，在此次政策出台后，货币政策将趋于稳定，短期内不会再有降准降息，但整体 依然在宽松通道上，二季度及下半年的宽松政策更多取决于关税冲击和国内宏 观基本面的恢复情况。除货币政策外，金融监管总局、证监会再推多项加码政策。从“总量调节”转向“结构优化+预期管理”并重，政策工具精细化体现出应对复杂局势的 成熟路径。在资本市场方面，监管层不再单纯依赖央行货币政策进行对冲，而 是通过精细化的监管调整、制度性资本入市设计，在提升市场弹性和稳定性 的同时 ，塑造更可持续的稳增长环境。资本市场改革全面发力，围绕“新质生 产力 ”加速打造从融资到退出的完整生态链条。政策组合不仅是对过去资本市场制 度性不足的修补，更是对未来经济“从重资产向高技术、高效率、高附加值”的结构跃迁提供底层金融支撑，资本市场被明确定位为“引导资源配置、服务 结构调整、支撑高质量发展”的关键场域。风险提示：外部不确定性持续加大，内部政策落地效果有待考证。 Page1/7 一揽子政策覆盖面广，充分应对不确定性扰动国务院新闻办公室于2025年5月7上午9时举行新闻发布会，中国人民银行行长潘 功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清出席会议并介绍“一揽子金融政策支 持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。会上，人民银行推出一揽子货币政策刺激政策，主要分为三大类共计十条措施，从数量型、价格型以及结构型货币政策着手，整体体现出了对宏观经济、资产价格、市场预期的全面呵护。同时，政策展现出较强的延续性，与2024年9.26政治局会议精神保持一致。不 仅有效落实了存量政策，更进一步加力推出增量政策。图表1：“一揽子金融政策”整理资料来源：国新办,五矿证券研究所本次一揽子金融政策为近年最大，数量型、价格型、结构型货币政策同时出台。我们认为，一揽子金融政策在此时出台有几个原因：首先是对冲美国“对等关税”同时对冲二季度以来宏观经济放缓，其次是为近期即将的中美谈判增加更多筹码，第三是在美元信用走弱，推动人民币被动升值，此时降准降息空间较大。首先，美国“对等关税”对华冲击还未体现在类似出口等基本面数据上，但预期已经出现明显下滑。一季度GDP增速5.4%，其中受益于“补库存”，出口贡献较大。消费在政 策红利下持续释放，延续了去年三季度以来“两新”政策的热度，打破了常规一季度消费偏 弱的规律。但是，4月PMI出现较大回落至49，触及2023年12月以来最低水平。整体上 ，订单下滑或对二季度宏观经济带来冲击，此时推出一揽子政策旨在为二季度宏观经济稳定 复苏所需要的流动性做充分准备。政策类型10项货币政策数量型政策主要通过降准等措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。．降低存款准备金率个百分点，预计将向市场提供长期流动性约万亿元。．完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前的调降为。价格型政策主要包括下调政策利率、降低结构性货币政策工具的利率以及调降公积金贷款利率。．下调政策利率个百分点，即公开市场七天期逆回购利率从目前的降至，预计将带动贷款市场报价利率（．下调结构性货币政策工具利率个百分点，包括各类专项结构性政策工具利率。例如，支农、支小再贷款利率从目前的款（）利率从目前的降至。．降低个人住房公积金贷款利率个百分点，五年期以上首套房利率从降至，其他期限的利率同步调整。结构性政策旨在完善现有结构性货币政策工具，并创新新的政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。．增加亿元的科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的至亿元，持续支持“两新”政策的实施，即大规模设备更新和消费品以旧换新。．设立亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持。．增加支农支小再贷款额度亿元，并调降再贷款利率，与调降再贷款利率的政策形成协同效应，支持银行扩大对涉农小微和民营企业的贷款投放。．优化两项支持资本市场的货币政策工具，将证券、基金、保险公司互换便利亿元和股票回购增持再贷款亿元额度合并使用，总额度变为亿元。．创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本的再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化的增信措施，分担债券的部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持。10.525%0%30.11.4%40.25PSL2.25%2%50.252.85%2.6%630008000750008300095000300010 Page2/7）同步下行约个百分点。降至；抵押补充贷亿元增加11.5%LPR0.11.75%1.5%50008000 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind,五矿证券研究所 资料来源：Wind,五矿证券研究所其次，为近期即将的中美谈判增加更多筹码。中国外交部消息，应瑞士政府邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于5月9日至12日访问瑞士，期间，何立峰副 总理作为中美经贸中方牵头人，将与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈。中国外交部 发言人7日介绍说，这次会谈是应美方请求举行的。政策在此时全面推出，意在面对中美可 能升级的贸易摩擦通过一揽子金融政策释放出“以稳求进”的信号。在出口承压、制造业扩张乏 力的背景下，货币政策及时发力，有助于短期内托底经济，缓解企业和居民对前景的不 确定 性。这种经济“自我造血”的能力，能够为中方在谈判中争取更多战略缓冲时间，减少对外部 市场的被动依赖。同时，本轮政策的一个核心意图，即主动向外界释放信号：中国不仅拥 有应对冲击的政策工具，而且有能力、有信心将这些工具快速部署落地。在全球投资者和谈 判对手看来，这是一种典型的“展示底牌”，意在告知美方：中国不会因压力仓促让步，也不会 轻易在第三，美元信用走弱，推动人民币被动升值，此时降准降息空间较大。今年以来，“适时降准降息”是市场较为关心的货币政策。但是一季度人民币汇率偏弱，强行降息或冲击人 民币稳定性。二季度以来，随着美国财政赤字压力加大、长期利率高位震荡，美元的信用边 际走弱逐渐显现，这一趋势在全球资本流向与黄金价格上涨中已有体现。对中国而言，美元 信用预期减弱减轻了人民币贬值压力，使得人民币进入“被动升值”通道，在一定程度上为中国 货币政策打开了窗口期。在此背景下，央行适时选择降准与结构型降息，不仅顺应了国内 稳增长的迫切需要，也可以在不引发汇率大幅波动的前提下，有效缓解企业融资成本和信 用压 力。数量型、价格型、结构政策同时出台，全面夯实基本面本次政策展现出自上而下，从总量到结构的特征。首先，数量型和价格型可以用“一万亿、1.1万亿、10BP、25BP”四个数字总结，其中具体包括1万亿元基础货币、1.1万亿 元再贷款工具、10BP全面降息、25BP结构型降息。从最近几年货币政策的实施情况看，此次数量和价格都属于大规模流动性投放，进一步缓解企业融资难、融资贵的问题，为宏观经济抵御不确定性提供了充足的流动性。结构型货币政策主要从供给侧为实体经济提供流动性，同时强调稳定金融资产价格的目标。首先，增加科技创新和技术再贷款能有效为科技企业提供融资服务，解决过去科技企 业受估值问题难以贷款的困境，展现出较强的“中长期资金支持实体经济”政策目标，也同 时展现出金融进一步支持宏观经济高质量发展的决心。此外，结构型货币政策强调了稳定金 融资产价格的，政策将去年推出的两项支持资本市场货币政策工具进行整合，将5000亿元 证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度合并使用。从4月汇金公 司所实 Page3/7谈判桌上失去筹码。 Page4/7施的“类平准基金”市场操作观察，我们认为股票回购增持再贷款工具对稳定资本市 场的效果好于证券基金保险公司互换便利工具，因此将两者合并，进一步为股票市场提供 流动 性，特别是在外部不确定性持续攀升的情况下，再贷款工具将持续发挥资本市场稳定器 的功 能，通过稳价格稳预期。结构型货币政策角色逐步走强，未来货币政策空间较大此次降准50BP，降准幅度与去年保持一致，未来空间依然较大。在会上，潘功胜行长表示整体存款准备金率平均水平从6.6%下降到6.2%，这传递出年内存在继续降准空间 ，我们预计未来每次降准50BP的步伐仍然可以保持。在总量性的货币政策之外，近年来政策 陆续显现出结构型货币政策走强的趋势。从此次政策看，1.1万亿元再贷款工具包括3000亿 元科创和技术改造、5000亿元服务消费和养老、3000亿元支农支小分别针对科技创新、拉动 内需、养老和农业，有较强的针对性，与两会等中央会议释放出的重点板块保持一致，相较于总 量货币政策，可以更有效地“补短板，稳民生”。在会上，潘功胜行长表示9项结构型货币政策工具存量规模为5.9万亿，占央行资产负债表的13%。简单机选，结构型货币政策工 具占负债表如果增长到20%，还能释放3万亿左右，空间较为充足。利率方面，此次降息10BP，传递出政策利率继续下行的空间依然充分。进入2025年后，利率下调步伐明显放缓，我们预计后续年内总量降息幅度或将减少，但结构型货币政策 依然延续，例如房地产相关贷款利率在本次下降25BP后，年内或有望再次下调25BP。整 体上，不论是数量型还是价格型货币政策，都将逐步体现出更强的结构型特点。整体来看，在此次政策出台后，货币政策将趋于稳定，短期内不会再有降准降息，但整体依然在宽松通道上，二季度及下半年的宽松政策更多取决于关税冲击和国内宏观基本面的恢复情况。除货币政策外，金融监管总局、证监会再推多项加码政策从“总量调节”转向“结构优化+预期管理”并重，政策工具精细化体现出应对复杂局势的成熟路径。此次金融监管总局推出的8项增量政策，明确体现出宏观调控从传统“强刺激”模式向结构型调节和市场预期引导并重的方向演进。例如，在房地产融资政策上，强调“加 快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资机制”，标志着不再依赖一刀切的信贷松绑，而 是根据城市和项目类型分类施策，配合“保交楼、保民生、保稳定”三保框架，形成制度化支持。这种做法不仅稳定了房地产市场底层资产预期，也避免了再次出现无序扩张。在资本市场方面，金融监管部门