- 核心观点： 特朗普2.0时期对内推行保守价值观改革，对外以关税武器化重构地缘战略空间，其政策推行节奏快、朝令暮改，严重冲击全球政治经济秩序，为金融市场带来巨大不确定性和避险需求。
- 宏观市场回顾： 2024年11月至2025年1月中旬，市场因预期特朗普对内减税降费和对外关税武器化将增强美国经济通胀韧性并抑制海外经济增长动能，导致美元汇率、美债利率和美国股市走强，海外资产普遍承压。1月中旬至3月份，特朗普国内外多线激进改革引发美国经济滞涨预期，而中国资产吸引力增强，导致美元汇率和美债利率走弱，资金转而追逐海外资产。4月初特朗普公布互惠对等关税细节，引发全球金融市场海啸，后美国暂缓高额对等关税并传递谈判信号，市场风险偏好持续回升。
- 中国经济： 2025年一季度中国实际GDP同比增长5.4%，消费、投资和净出口分别拉动GDP增长2.8、0.5和2.1个百分点。房地产投资同比萎缩9.9%，制造业投资同比增长9.1%，基建投资同比增长11.5%。社会零售总额同比增长4.6%，通讯器材、体育娱乐、办公用品消费高增。3月份中国CPI同比萎缩0.1%，PPI同比萎缩2.5%。3月份中国出口同比增长12.4%，进口同比萎缩4.3%。4月份中国官方制造业PMI环比回落1.5个百分点至49%。
- 美国经济： 2025年一季度美国实际GDP环比年率萎缩0.27%，GDP平减指数环比年率增长3.74%。个人消费和固定投资加总拉动GDP增长2.55个百分点。净出口拖累GDP 4.83个百分点。4月份美国新增非农就业17.7万，高于市场预期；3月份私营非农雇员薪资同比增长3.77%，为2024年8月份以来最低值。3月份美国整体CPI和核心CPI分别同比增长2.4%和2.8%。4月份美国ISM制造业PMI环比下跌0.3个百分点至48.7%。
- 中国宏观政策： 2025年4月8日，国务院批复商务部提出的《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》。4月25日政治局会议提出强化底线思维，以高质量发展应对外部环境变化，加紧实施更加积极有为的宏观政策。5月7日国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，包括降低存款准备金率、调降政策利率、下调结构货性货币政策工具利率、降低个人住房公积金贷款利率、增加科技创新和技术改造再贷款额度等。
- 特朗普关税政策： 特朗普2.0时期的关税政策可分为边境安全关税、特定行业关税、互惠对等关税以及中国特定关税四类。4月份特朗普公布互惠对等关税细节，引发全球金融市场海啸，后美国暂缓高额对等关税并传递谈判信号，市场风险偏好持续回升。
- 美联储政策： 2025年5月6-7日美联储召开本年度第三次议息会议，决定维持政策利率和缩表行动不变。市场预期2025年美联储降息75BP，但年内利率政策行动存在极大不确定性。
- 资产市场分析： 2025年中国国债利率将延续下行趋势，但下行速率受到制约，预计整体偏弱运行，10年期国债利率核心运行区间为1.3-1.9%。美债利率大概率高位盘整，10年期国债利率核心波动区间为4-5%。美元指数或在95-110之间宽幅运行。人民币兑美元汇率年度核心波动区间为7.1-7.5。中国股市大概率低位震荡，企业盈利疲软与地缘政治风险使得股市暂不具备全面牛市条件，但市场支持政策以及底线思维也限制了股市下行空间。2025年大宗商品可能进一步偏弱下行，但调整幅度受到大周期商品超级牛市的约束，而人民币汇率贬值与逆周期政策加码或使得国内商品强于国际商品。
- 中期资产配置： 建议2025年大类资产配置整体防御但下半年可伺机进攻，上半年加大国债作为对冲经济增长动能转弱的配置力度，保持黄金作为对冲全球贸易体系重组和人民币综合汇率贬值的配置力度，下半年加大蓝筹股和依赖国内需求的工业金属作为对冲稳增长政策预期的配置力度；而由于中国央行维持宽松货币金融环境稳增长，中国房地产市场下行周期尚未结束，建议继续低配货币和房地产。
