“紧供给”仍在支撑信用行情

“紧供给”仍在支撑信用行情 报告日期：2025-05-08 主要观点： [Table_Author]首席分析师：颜子琦 [Table_Summary]⚫城投债一级市场综述 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 城投延续净偿还，年内累计转负。具体来看，4月城投发行债券5800亿元，偿还6614亿元，净偿还815亿元，净融资规模较前月环比减少约164亿元，同比减少约511亿元。整体来看，4月城投债一级市场延续了3月的缩量势头，连续两个月净偿还，年内累计净融资为-170亿元，去年同期为1275亿元，同比降幅达到113.3%，中低等级继续保持缩量，在不出台系统性放松政策之前，预计年内缩量或将成为常态。 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 低等级继续承压，高等级罕见连续缩量。融资结构方面，低等级与低层级继续保持缩量，AA与AA+均出现大额净偿还，但值得关注的是包括AAA与省级主体在内的高等级同样出现罕见连续2个月净偿还。久期方面，除3年期以上明显净融入以及1年期窄幅净融入外，其他期限均处于净偿还状态。 一级认购倍数环比提升，配置情绪持续回温。市场情绪方面，4月城投债一级认购倍数环比上升0.08倍至3.07倍，重回3倍以上区间，市场情绪持续回温。行政级别方面，地市级与区县级认购热度回暖，当月均环比回升0.12倍，达到3倍以上；债券评级方面，中低等级需求持续提升，AA、AA(2)与AA-评级当月平均认购倍数分别环比回升0.18倍、0.15倍与0.39倍。债券期限方面，长短久期走势分化，1年以内与1至2年分别回落0.16倍与0.13倍，而2至3年、3至5年以及5年以上则分别回升0.72倍、0.27倍与0.24倍。 收益率底部震荡伴有小幅上行，二级交投情绪有所回落。从二级市场来看，4月以来，城投债收益率先下后上，清明节后触及阶段性底部，而后步入震荡期，信用利收益率与信用利差均震荡走扩，海外因素与理财行为变化是主要驱动因素。结构方面，当月短久期城投债收益率下行较多，又以中低等级利差压缩更为明显，长久期方面则有所分化，高等级普遍跑赢低等级。二级成交方面，跨季后城投债成交活跃度有所下行，成交积极性也环比走弱，4月城投债日均成交笔数环比减少11%，tkn成交占比回落1个百分点至73%，多空比同样较前月下行约0.21个基点至2.95。 ⚫风险提示：数据来源失真风险，数据处理人为误差风险。 正文目录 1引言..........................................................................................................................................................................52“紧供给”仍在支撑信用行情..................................................................................................................................62.1发行偿还：城投连续净融出，年内净供给转负.................................................................................................62.2到期压力：26年末前到期约8.1万亿元.........................................................................................................112.3一级认购：平均3.07倍，配置情绪持续回温.................................................................................................123估值底部震荡，成交活跃度下行............................................................................................................................143.1估值利差：收益率先下后震荡，短久期空间不足...........................................................................................143.2二级成交：活跃度环比下行，中高等级降幅较大...........................................................................................164风险提示.................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1近三年各月城投债发行规模（单位：亿元）.........................................................................................................7图表2近三年各月城投债偿还规模（单位：亿元）.........................................................................................................7图表3近三年各月城投债净融资规模（单位：亿元）.....................................................................................................8图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元）............................................................................................................8图表5各月净融资规模：分行政级别（单位：亿元）.....................................................................................................9图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元）.....................................................................................................9图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）.................................................................10图表8当月净偿还额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）.................................................................10图表9次月到期压力TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）.................................................................11图表10城投债发行规模、投标规模及认购倍数（单位：亿元，倍）...........................................................................12图表11城投债认购倍数：分隐含评级（单位：倍）.....................................................................................................13图表12城投债认购倍数：分债券期限（单位：倍）.....................................................................................................13图表13城投债估值收益率环比变化（单位：%，BP）.................................................................................................14图表14城投债估值收益率环比变化：分隐含评级与期限（单位：%，BP）................................................................15图表15截至04月30日城投债收益率与信用利差水平（单位：%，BP）...................................................................15图表16城投债AA+（左）与AA（右）等级利差（相较于同期限隐含AAA）（单位：BP）......................................16图表17城投债3年期（左）与5年期（右）期限利差（相较于同等级1年期）（单位：BP）...................................16图表18城投债经纪商成交结构：隐含评级（单位：%）.............................................................................................17图表19城投债经纪商成交结构：剩余期限（单位：%）.............................................................................................17 1引言 城投延续净偿还，年内累计转负。具体来看，4月城投发行债券5800亿元，偿还6614亿元（含行权，下同），净偿还815亿元，净融资规模较前月环比减少约164亿元，同比减少约511亿元。整体来看，4月城投债一级市场延续了3月的缩量势头，连续两个月净偿还，年内累计净融资为-170亿元，去年同期为1275亿元，同比降幅达到113.3%，中低等级继续保持缩量，在不出台系统性放松政策之前，预计年内缩量或将成为常态。 低等级继续承压，高等级罕见连续缩量。融资结构方面，低等级与低层级继续保持缩量，AA与AA+均出现大额净偿还，但值得关注的是包括AAA与省级主体在内的高等级同样出现罕见连续2个月净偿还。在久期方面，除3年期以上明显净融入以及1年期窄幅净融入外，其他期限均处于净偿还状态。 一级认购倍数环比提升，配置情绪持续回温。市场情绪方面，4月城投债一级认购倍数环比上升0.08倍至3.07倍，重回3倍以上区间，市场情绪持续回温。行政级别方面，地市级与区县级认购热度回暖，当月均环比回升0.12倍，达到3倍以上；债券评级方面，中低等级需求持续提升，AA、AA(2)与AA-评级当月平均认购倍数分别环比回升0.18倍