投资业务驱动增长，轻资产质效提升

事件描述

东吴证券2024年实现营业收入115.34亿元，同比增长2.24%；归母净利润23.66亿元，同比增长18.19%。2025年一季度营业收入30.92亿元，同比增长38.95%；归母净利润9.80亿元，同比增长114.86%。

事件点评

1. 投资业务成为业绩增长重要驱动：固定收益类投资业务采用配置和交易并重的策略，连续多年实现投资收益率领先市场水平。2024年投资业务收入27.34亿元，同比增长16.36%；一季度收入11.20亿元，同比增长104.08%。
2. 公募管理规模大幅提升：年末受托管理规模595.27亿元，同比增长4.01%。东吴基金规模达398.57亿元，其中权益类基金增长75.66%，债券类基金增长105.27%。资管业务收入1.69亿元，同比增长52.76%；基金业务收入1.28亿元，同比增长24.86%。
3. 财富管理转型纵深推进：2024年经纪业务收入17.94亿元，同比增长9.33%。总客户数287.34万户，同比增长12.87%；客户资产规模6613.94亿元，同比增长3.16%。代销产品规模237.71亿元，同比增长1.91%；非货类增长23.40%；两融余额200.97亿元，同比增长4.41%；利息净收入13.04亿元，同比增长35.11%。
4. 股权承销业务承压：IPO承销单数行业第10位，北交所IPO项目数行业第2位。公司债江苏市场领先，规模连续三年保持行业第8位。受整体市场规模收缩影响，投行业务收入下滑34.61%。

投资建议

预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.94亿元、30.17亿元、34.90亿元，同比增长13.88%/11.98%/15.65%。PB分别为0.90/0.85/0.81，维持“增持-A”评级。

风险提示

金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。