投资业务驱动增长，轻资产质效提升

公司研究/公司快报 2025年5月9日 增持-A(维持) 东吴证券（601555.SH） 投资业务驱动增长，轻资产质效提升 证券Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 2024年公司实现营业收入115.34亿元，同比增长2.24%，实现归母净利润23.66亿元，同比增长18.19%。加权平均净资产收益率5.81%，提升0.65pct。2025年一季度实现营业收入30.92亿元，同比增长38.95%，归母净利润9.80亿元，同比增长114.86%。 事件点评 投资业务成为业绩增长重要驱动。固定收益类投资业务采用配置和交易 并重的投资策略，连续多年实现投资收益率领先市场水平。丰富交易品种及 市场数据：2025年5月8日 收盘价（元）：7.93 年内最高/最低（元）：9.30/5.57流通A股/总股本（亿）：49.69/49.69流通A股市值（亿）：394.02 总市值（亿）：394.02 基本每股收益(元)： 0.20 摊薄每股收益(元)： 0.20 每股净资产(元)： 8.63 净资产收益率(%)： 2.29 基础数据：2025年3月31日 资料来源：最闻分析师： 刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：03518686985 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 策略，扩大交易对手范围，专业化投资交易能力有效提升。2024年投资业务实现收入27.34亿元，同比增长16.36%，一季度实现投资业务收入11.20亿元，同比增长104.08%。 公募管理规模大幅提升。通过渠道拓展与机构合作，落地多笔机构委外专户，积极拓展债券投顾，年末受托管理规模595.27亿元，同比增长4.01%。东吴基金规模大幅增长55.81%达到398.57亿元，其中权益类基金增长75.66%，债券类基金增长105.27%，通过打造中长期绝对收益优势和销售体系转型推动品牌建设，资管业务实现收入1.69亿元，同比增长52.76%，基金业务实现收入1.28亿元，同比增长24.86%。 财富管理转型纵深推进，经营质效明显提升。2024年公司经纪业务实现收入17.94亿元，同比增长9.33%，通过服务模式升级与技术创新，推动财富管理转型，财富管理相关指标全面增长，总客户数287.34万户，同比增长12.87%，客户资产规模6613.94亿元，同比增长3.16%，股基交易额市占率提升0.03pct。深化科技赋能，完善交易、数据、运营等体系，完善投顾团队建设，优化客户分层经营，代销产品规模237.71亿元，同比增长1.91%，非货类增长23.40%，两融余额200.97亿元，同比增长4.41%，利息净收入13.04亿元，同比增长35.11%。 股权承销业务承压。拓展并购重组、北交所等业务，IPO承销单数行业第10位，北交所IPO项目数位居行业第2位。深耕债券融资，公司债江苏市场领先，规模连续三年保持行业第8位，获准开展非金融企业债务融资工具主承销资格，跻身债券业务全牌照，受整体市场规模收缩影响，投行业务收入下滑34.61%。 投资建议 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 公司深耕区域市场，已形成一定品牌竞争力，同时财富管理核心指标全面增长，大资管业务快速发展，核心竞争力持续提升。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为26.94亿元、30.17亿元、34.90亿元，同比增长13.88%/11.98%/15.65%，PB分别为0.90/0.85/0.81，维持“增持-A”评级。 风险提示 金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(亿元) 112.81 115.34 130.40 138.37 149.33 YoY(%) 7.58% 2.24% 13.06% 6.11% 7.92% 归母净利润(亿元) 20.02 23.66 26.94 30.17 34.90 YoY(%) 15.38% 18.19% 13.88% 11.98% 15.65% ROE(%) 4.97% 5.60% 6.07% 6.42% 7.05% EPS(元) 0.40 0.48 0.54 0.61 0.70 EVPS(元) 7.93 8.40 8.81 9.33 9.82 P/E(倍) 19.88 16.69 14.66 13.09 11.32 P/B(倍) 1.00 0.95 0.90 0.85 0.81 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表(亿元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 270.06 383.11 421.42 463.56 533.09 营业收入 112.81 115.34 130.40 138.37 149.33 现金及存放央行款项 - - - - - 手续费及佣金净收入 30.53 29.05 37.85 39.34 43.73 结算备付金 53.32 74.33 84.26 98.75 121.78 其中：代理买卖证券业务净收入 16.41 17.94 24.36 24.34 26.51 发放贷款和垫款 -----证券承销业务净收入 10.78 7.05 11.87 13.11 15.11 存放同业款项 -----受托客户资产管理业务净收入 1.10 1.69 1.62 1.89 2.11 融出资金 190.43 205.80 208.73 223.97 236.51 利息净收入 9.65 13.04 19.32 22.30 23.36 交易性金融资产 905.60 965.03 1,109.78 1,276.25 1,467.69 投资净收益 23.41 22.01 22.16 24.43 27.31 衍生金融资产 3.62 1.44 1.87 2.43 2.91 营业支出 86.69 84.81 95.92 100.22 105.25 买入返售金融资产 32.18 17.03 15.91 16.49 13.74 税金及附加 0.55 0.56 - - - 存出保证金 58.94 69.20 79.50 91.42 105.83 管理费用 38.97 38.16 - - - 长期股权投资 22.09 22.25 23.04 23.63 24.17 营业利润 26.12 30.53 34.48 38.15 44.08 固定资产 16.24 21.87 24.68 29.11 35.46 加：营业外收入 0.01 0.01 0.03 0.21 0.15 无形资产 2.93 2.72 2.85 2.94 2.95 减：营业外支出 0.44 0.39 0.52 0.30 0.21 资产总计 1,574.95 1,778.05 1,987.56 2,244.62 2,561.03 利润总额 25.69 30.15 33.99 38.06 44.02 向中央银行借款 - - - - - 减：所得税 5.57 6.26 7.06 7.90 9.14 同业及其他金融机构存放款 - - - - - 净利润 20.12 23.89 26.93 30.16 34.88 应付短期融资款 149.82 161.33 193.59 232.31 269.24 减：少数股东损益 0.10 0.23 -0.01 -0.02 -0.02 吸收存款 - - - - - 归属于母公司所有者的净利润 20.02 23.66 26.94 30.17 34.90 拆入资金 34.92 94.15 122.39 159.11 206.84 交易性金融负债 6.87 5.64 6.52 7.90 8.40 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 衍生金融负债 4.10 1.44 1.66 1.91 2.20 净利润率 17.84% 20.71% 20.65% 21.80% 23.36% 卖出回购金融资产款 391.55 363.21 435.85 501.23 586.43 ROA 1.27% 1.33% 1.36% 1.34% 1.36% 代理买卖证券款 307.61 458.25 524.43 620.08 744.10 ROE 4.97% 5.60% 6.07% 6.42% 7.05% 应付债券 224.21 223.88 213.46 204.22 198.01 EPS(元) 0.40 0.48 0.54 0.61 0.70 长期借款 - - - - - BVPS(元) 7.93 8.40 8.81 9.33 9.82 负债总计 1,172.03 1,355.46 1,543.45 1,774.76 2,066.24 PE(X) 19.88 16.69 14.66 13.09 11.32 所有者权益合计 402.92 422.59 444.11 469.86 494.79 PB(X) 1.00 0.95 0.90 0.85 0.81 股本 50.08 49.69 49.69 49.69 49.69 DPS(元) - - - - - 少数股东权益 5.77 5.30 6.20 6.39 6.61 分红比率 - - - - - 归属于母公司所有者权益合 397.15 417.29 437.91 463.47 488.17 资产充足率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资产质量 风险加权资产 - - - - - 不良贷款率 - - - - - 资本充足率 - - - - - 正常类 - - - - - 一级资本充足率 - - - - - 关注类 - - - - - 核心一级资本充足率 - - - - - 次级类 - - - - - 资产负债率 - - - - - 拨备覆盖率 - - - - - 负债权益比 - - - - - 生息资产 - - - - - 计息负债 - - - - - 净息差 - - - - - 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；