中资汽车制造业公司在美国的优势仍在——美国汽车制造业回流难点分析

——美国汽车制造业回流难点分析 [table_Authors]刘一鸣(分析师) 房乔华(分析师) 021-38676666 登记编号S0880525040050 本报告导读： 美国汽车制造业面临现有环境与企业自身的双重难点，中资汽车制造业公司在美国的优势仍在，本地化是中资零部件企业在美发展的关键。 投资要点： 美国汽车制造业环境面临多重难点。制造设备成本高、人工成本刚性上涨，是制约制造业回流的核心因素。以重卡和乘用车为例，美国主机厂单车固定成本显著高于中国企业，反映出设备投资效率偏低、折旧压力大。人工方面，制造业年薪约为中国5倍，叠加强势工会推升工资水平，进一步压缩盈利空间。此外，美国汽车行业整体ROE偏低，远逊于科技等高回报行业，也弱于美股主要指数，导致实体投资吸引力不足。美国汽车企业面临一系列独有的结构性难题。一方面，受限于利润率和现金流水平偏弱，美国零部件企业在全球市场中竞争力逐步下滑。另一方面，美国本土汽车供应链依赖进口程度持续上升，零部件贸易逆差不断扩大，北美地区本地零部件使用比例十年持续下降，反映出制造环节外迁与本土配套能力弱化的趋势。此外，人才供给也是核心瓶颈。汽车产业在电动化与智能化转型中对高端工程师的需求持续走高，但相比于回报更高的科技行业，汽车岗位吸引力有限，美国本土工科毕业生大量流向IT等领域。 本地化是中资零部件企业在美发展的关键。当前中资汽车零部件企业在北美普遍采用“本地研发、本地制造、本地交付”的运营模式，积极构建区域化产供销闭环。企业通过设厂、引入本地团队、提高本地采购比例，有效规避关税和地缘政治风险。我们认为，中资零部件企业在美国的竞争优势仍在，本地化能力的提升，不止规避了关税风险，也使中资企业在北美电动化趋势中展现更强的配套与成本优势。 过去十年间，美国汽车制造业呈现系统性收缩。产量由2015年的416.19万辆降至2024年的142.56万辆，累计下降66%；销量也从559.51万辆下滑至202.89万辆，跌幅达64%。同期，美国汽车出口量从131万辆降至83万辆，降幅为36%。进口方面，美国汽车及零部件进口价格指数自2020年起连续五年上涨，2024年已达121.18，累计涨幅逾9%。在宏观贡献层面，尽管汽车制造业产值在2023年达3015亿美元的高位，但其GDP占比却由2015年的12.12%降至2024年的9.94%。同时，该行业十年CAGR仅为3.03%，显著低于同期美国整体GDP的5.33%。 风险提示：国际贸易摩擦持续升级，全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.特朗普宣布将对进口汽车加征25%关税............................................32.美国汽车制造业环境难点.................................................................32.1.设备成本高.................................................................................32.2.人工成本高昂阻碍美国制造业回流..............................................42.3.美国其他投资收益高...................................................................53.美国企业独有难点............................................................................73.1.现金流一般.................................................................................73.2.美国本土汽车供应链竞争力逐步下滑..........................................83.3.工程师不足...............................................................................104.中资企业在美布局...........................................................................114.1.耐世特.......................................................................................114.2.均胜电子..................................................................................134.3.敏实集团..................................................................................144.4.中集车辆..................................................................................154.5.继峰股份..................................................................................165.美国汽车制造业现状......................................................................175.1.汽车产销量...............................................................................175.2.汽车出口量...............................................................................185.3.汽车及零部件进口价格.............................................................195.4.汽车制造业GDP占比...............................................................206.投资建议........................................................................................217.风险提示........................................................................................227.1.国际贸易摩擦持续升级.............................................................227.2.全球乘用车销量不及预期..........................................................227.3.原材料价格大幅上涨.................................................................22 1.特朗普宣布将对进口汽车加征25%关税 根据新华社报道，美国总统特朗普2025年3月26日在白宫签署公告，宣布对进口汽车加征25%关税，相关措施将于4月2日生效。根据白宫当天发布的一份文件显示，25%的关税将适用于进口乘用车（轿车、运动型多功能汽车等）和轻型卡车，以及关键汽车零部件（发动机、变速箱等），并将在必要时扩展至其他零部件。 我们认为，尽管美国宣布对进口汽车及零部件加征25%关税，但受制于本土制造业环境的诸多问题，以及本土公司的独有难题，美国汽车制造业整体回流困难重重。相较之下，中资企业凭借本地化布局与成本控制能力，依然具备明显的比较优势。 2.美国汽车制造业环境难点 2.1.设备成本高 高昂的制造设备成本成为美国汽车产业“制造回流”面临的重要制约因素。以重卡为例，2023年美国卡车制造龙头PACCAR和中国重汽的销量分别为20.4万辆和22.7万辆。在固定成本及费用（含折旧摊销及期间费用）方面，PACCAR的总支出高达30.3亿美元，显著高于中国重汽的13.1亿美元，由此产生的单车固定成本分别为14812美元与5757美元。我们认为，PACCAR在单车成本上面临显著劣势，反映出美国制造业在设备投资和运营成 本方面的结构性劣势，这成为制造回流难以大规模推进的重要因素之一。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 美国乘用车企在制造设备投资方面普遍承压，成本改善速度相对缓慢。通过对全球主流车企的横向对比分析可见，特斯拉单车折旧摊销从2020年5007美元下降至2024年3000美元，尽管有所改善，但仍显著高于中国新能源龙头企业比亚迪同期的2179美元。比亚迪单车折旧摊销自2020年4494美元持续下降，总体趋势更为明显，体现出中国企业在设备利用率和折旧效率方面的优势。福特与Stellantis主要销售车型为燃油车，产线设备趋于老化，成本控制改善空间有限，进一步限制了其制造本土化的灵活性。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.人工成本高昂阻碍美国制造业回流 美国高昂的人工成本阻碍了制造业回流。从时薪角度观察，美国人工成本呈持续刚性上升趋势。2013至2023年，美国平均时薪由24美元升至34美元，十年累计增幅超过40%，且2020年以来年增速稳定维持在4%以上，2022年甚至突破5%。我们认为，这种持续上升的薪资压力进一步压缩制造业等实体行业的利润空间，也反映出美国在吸引劳动密集型产业回流 方面的天然短板。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 具体到制造业，人工成本高企的问题更为突出。2023年美国制造业平均年薪已达49万元人民币，约为中国的近5倍，且过去十年差距始终稳定。我们认为，这种成本劣势使得美国制造业即使在政策激励下回流，也难以与中国产业链的综合效率相抗衡，高人工成本依然是限制制造环节回归的 核心障碍。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 美国汽车行业的工会力量极为强势。据澎湃新闻，2023年9月起，美国汽车工人联合会（UAW）对通用、福特、Stellantis三大车企发起罢工，历时六周，最终三家车企被迫接受大幅让步。新协议为期四年，基础工资累计上调25%，多个薪资等级被取消，工人年薪将在2028年达到8.5万美元，创下历史纪录。这一轮谈判的涨幅是2019年的四倍，超过过去22年的总和。我们认为，美国汽车工人联合会在劳资博弈中的主导地位，也进一步推升了汽车产业的整体用工成本。 2.3.美国其他投资收益高 美国汽车制造业的ROE不高，投资科技等其他行业有更高的获利机会。以2019年至今的新能源车周期为例，美股上市的美国通用汽车/福特汽车/MAGNA/博格华纳的平均ROE分别为15%/9%/10%/10%。而科技“七姐妹”中，特斯拉/英伟达/脸书/谷歌/亚马 逊/微 软同 期的平 均ROE分 别 为12%/36%/25%/24%/17%/38%。除特斯拉早期ROE较低之外，其他科技公司ROE均明显超出汽车行业。较低的ROE使得美国汽车制造业与科技等行业相比，吸引投资的能力较差。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 发达的金融市场，使得美国汽车制造业相对二级投资的吸引力也较差。观察美股收益率回报，标普500全收益/纳斯达克指数/道琼斯工业