原油月报：反弹或已到头，关注供应压力

核心观点

4月，关税扰动明显，油价跌破此轮OPEC减产打造的减产底，伴随宏观情绪修复油价有一定程度反弹，但OPEC增产的不确定性加剧原油的供应预期，同时关税尚未谈判出结果下对美国经济的负面影响将逐步兑现，供需两端施压油价反弹后回落。

供应情况

• OPEC+：意外增产和产量补偿的纪律性下降，加大供应风险。3月OPEC+产量环比下滑，OPEC成员国减产，非OPEC成员国中哈国产量环比上升。4月OPEC+宣布5月石油产量将增加41.1万桶/日，高于原先计划的13.5万桶/日。哈萨克斯坦未落实产量补偿计划，其产量补偿的计划将落空，预计6月OPEC+的整体供应或增加。
• 美国：钻井数量变动有限，原油产量下滑。截至4月18日，美国原油产量在1346万桶/日，本月连续三周下滑。截止4月25日，美国石油钻井数量在483台，环比上个月的平均数量有所下滑。在不确定的贸易前景和特朗普政府低油价主张下，能源企业增加投资意愿较低。

需求情况

• 美国：炼厂开工同比偏低，汽油需求同比转弱明显。当前美国炼厂开工自3月中旬以来持续低于去年同期水平。3月中旬以来汽油表需下滑到同比负增长的状态，带动整体石油产品表需增速下滑。5-6月，伴随汽油使用旺季的逐步到来，更加考验汽油需求成色。
• 中国：加工量正增长，制裁加剧地炼不稳定性。1-3月我国原油加工量也实现累计同比正增长，主要为主营炼厂的开工韧性。4月3日美国对等关税落地以来，油价的大跌使得炼厂加工利润被动改善，尤其是地炼的加工量出现了明显改善。但美国对伊朗的制裁仍在继续，可能会影响后续地炼厂的原料来源、成本从而影响其开工情况。

供需展望

• 机构：调降今年需求增速预期。从4月机构月报来看，EIA、IEA均调降今年的需求增速预期，OPEC依旧相对乐观，维持对今明两年的需求增速预期。
• 平衡表：累库提前至二季度，下半年累库加速。平衡表显示原油从二季度转为累库，下半年累库幅度还将上升。

研究结论

短期，关税尚未进入到实质谈判，宏观情绪改善利多出尽，同时市场对美伊谈判的反映也在弱化，则市场交易重心在OPEC供应增加，反弹或见顶。中期，平衡表显示原油从二季度转为累库，下半年累库幅度还将上升，维持反弹看空观点。