Q1营收高增速持续，汽车电子产品力向上

主要观点

华阳集团2025年Q1营收高增速持续，汽车电子产品力向上。

收入端保持高增速，利润端面临节奏调整

1. 收入端：Q1延续了2024年全年营收101.6亿元（同比+42.3%）的高增长趋势，汽车电子多类产品竞争力快速提升，部分产品线跻身行业前列。2024年HUD产品出货量突破100万套、车载手机无线充电产品出货超400万套，座舱域控产品出货量超30万套。
2. 利润端：Q1毛利率18.19%，同比-2.74pct，环比-0.21pct，受下游行业竞争加剧传导而来的年降压力影响，一季度波动性较大，有望通过产品结构调整和成本端管控消化修复。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.54pct/+0.14pct/+0.02pct/-0.54pct，管理费用受职工薪酬及折旧摊销等增幅度较大，有望随产能进一步爬坡带来费用率的摊薄。

海外订单收获进程加速，高附加值产品探索发展新动能

1. 汽车电子业务：除国内主机厂外，多个品类产品还拿下了大众汽车集团、Stellantis集团、现代-起亚汽车集团、福特、日产、上汽奥迪、一汽丰田等合资、国际车企客户的订单，成功登上了国际舞台。2024年设立泰国、墨西哥子公司布局海外。公司出海之路要从‘海外布点’加速转向谋划‘海外经营’，在海外市场形成采购、生产/销售、服务的全链条。
2. HUD产品领域：预计年内可实现国内首家量产上车的P-HUD产品，将行车信息、娱乐信息、ADAS信息等内容投射到风挡玻璃下边缘处，实现‘A柱到A柱’的显示区域。4月上海车展上，旗下全资子公司华阳通用与芯驰科技签订AI座舱和车身域控合作。

投资建议

公司前瞻布局汽车电动化、智能化增量产品，形成丰富产品矩阵，积极拥抱新能源新势力潜力客户，并拓展国际客户，2024年实现客户、订单向营收、盈利的有效落地。预计公司2025~2027年营收分别为126.39/157.35/182.96亿元，对应2025~2027年实现归母净利润9.16/11.97/14.58亿元；2025~2027年对应PE为18.22/13.95/11.45 x，维持公司“买入”评级。

风险提示

汽车销量不及预期；产品放量不及预期；智能化发展不及预期。