国新办新闻发布会点评：货币宽松落地，债市定价权重趋向基本面

2025年5月8日 执业证书编号：S1480519070002 投资摘要： 事件：5月7日，国新办举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，会上央行、金融监管总局、证监会提出具体政策措施。 点评：降准降息兑现，货币后续易松难紧。4月政治局会议已明确“适时降息降准”，预示货币宽松落地渐行渐近。叠加4月PMI数据明显弱于季节性，打开货币宽松窗口。4月制造业PMI回落至49.0%，跌回荣枯线下，环比下行幅度大于季节性。从历年同期数据来看，4月PMI是近3年同期最低，近10年同期次弱表现。从结构上看，新订单、生产两大分项的环比变化拖累制造业PMI，供需双弱同时压制了制造业PMI，反映出关税对制造业预期已有所冲击。考虑到关税对基本面的影响陆续体现以及政策协同性加强，货币政策后续或易松难紧。 关于降准，潘行长表示本次将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。调降0.5个百分点以后，整体的存款准备金率的平均水平从原来的6.6%降低到6.2%。降准释放长期资金，叠加4月央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展12000亿元买断式逆回购操作。4月MLF净投放5000亿元、买断式逆回购净回笼5000亿元，央行调整投放流动性的期限结构，在一定程度上体现了政策重回对资金面的呵护态度。 关于降息，主要包括三个方面的内容。①下调政策利率0.1个百分点，从1.5%下调到1.4%，经过市场化的利率传导，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）随之下行0.1个百分点。中国人民银行还将通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率。我们预计资金利率打开下行空间。4月以来，资金利率持续向政策利率靠近，此次调降有助于资金利率进一步下行。回顾历史，在外部冲击压力较大时期，资金利率中枢往往低于政策利率（2019年中美贸易摩擦、2020年疫情爆发和2022年防疫时期）。此外，央行还将通过利率自律机制引导商业银行下调存款利率。近期部分农商行已开始下调存款挂牌利率，预计中小银行下调存款挂牌利率将缓解大行资金分流压力，提升资金面稳定性。②降低所有结构性货币政策工具利率0.25个百分点，推动银行加大支持经济结构转型。4月政治局会议提出“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。自2024年四季度，央行新设立证券、基金、保险公司互换便利，股票回购增持再贷款两项支持资本市场的工具，结构性货币政策工具运用范围进一步拓宽。此次新设5000亿元服务消费与养老再贷款。激励金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持；将科技创新和技术改造再贷款额度由5000亿增加至8000亿，支持“两新”政策加力扩围；将支农支小再贷款总体额度增加3000亿至3万亿，支持银行扩大对涉农、小微，特别是中小民营企业的贷款投放。根据央行披露，截至2025年一季度末，结构性货币政策工具存续10项，余额合计5.9万亿元。从实际使用规模来看，当前投向主要在PSL和支农支小再贷款。后续有待进一步观察结构性货币政策工具使用情况。③降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，其中5年期以上的首套房利率由2.85%降为2.6%，其他期限的利率同步调整。预计每年将节省居民公积金贷款利息支出约超200亿元，有利于支持居民家庭的刚性住房需求，预计一定程度有助于房地产市场的止跌企稳。 投资策略：4月以来，外需的压力与不确定性、叠加国内基本面的基础仍不牢靠，使得二季度国内的对冲政策进一步发力。当前降准降息落地，基本面的现实仍有待于贸易谈判的互动与政策对冲的效果观察，债市定价权重向基本面倾斜，短期内利率债或维持窄幅震荡。中长期维度，我们继续持债券收益率震荡下行的观点。当前国内就业、地产、人口结构等一系列问题催生的需求不足，对于政策合力的要求较高。政策组合拳中，切实降低实际利率水平的货币政策仍将是重要一环。在经济确定性企稳回升前，市场利率仍需波动下行。策略上，建议10Y国债在1.60%-1.70%区间波段交易；品种上，建议选择高流动性的10Y活跃券。 风险提示：关税政策超预期影响、流动性及资本市场预期外波动等。 相关报告汇总 分析师简介 林瑾璐 剑桥大学金融与经济学硕士。曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，负责银行行业股票分析和固定收益研究。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008